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U.D.C.: 336
Dissertation for the Doctoral Degree in Management
RESEARCH ON THE DEPENDENCE IN
STOCK MARKETS BASED ON ENTROPY
THEROY
Candidate:
Supervisor:
Xudong Wang
Prof. Xiaofeng Hui
Academic Degree Applied for: Doctor of Management
Specialty:
Business Administration
School of Management
June, 2019
Affiliation：
Date of Defence:
Degree-Offering-Institution: Harbin Institute of Technology

摘
要
摘要
股票市场常被视为经济的晴雨表，是金融系统至关重要的组成部分。无
论是不同国家或地区股市间，还是一个国家股市内部各子市场间，都存在着
复杂多样的联系。准确描述和掌握它们间的相依关系，一方面有利于投资者
理解市场结构，制定合理的投资策略。另一方面也有利于市场监管者控制市
场风险和制定市场政策，具有重要的理论和实际意义。许多研究显示股票市
场是具有非线性特征的复杂系统，而熵理论为研究非线性时间序列提供了有
力的工具。因此本文采用熵理论结合核密度估计、网络理论作为主要研究方
法，从信息角度探究股票市场间的相依关系。
首先，本文研究了国际股票市场间的相依关系。为避免数据离散化和数
据长度有限带来的不利影响，将股市收益看做连续变量，采用核密度估计结
合随机重排方法计算 30个国际股市间的互信息。并在此基础上构建相依网络
及其最大生成树，结果显示：相同地理区域的市场间拥有更强的相依关系，
在最大生成树上相互聚集在一起。欧洲地区股市与国际市场的相依程度最高，
亚洲地区股市与国际市场的相依程度最小。法国股市与其它股市关联最为紧
密，而中国大陆股市仅与香港股市存在较强相依，与其它股市联系较弱。
由于金融市场间的相依关系为金融传染效应提供了途径，本文提出一种
基于互信息和 Bootstrap的金融传染效应检验方法，该方法基于数据驱动，适
用于线性及非线性环境。运用该方法考察了美国次贷危机期间， 30个国际股
市间的金融传染现象。结果显示：传染效应在相同地理区域的市场间也更强。
欧洲地区的传染效应最强，这与欧洲在次贷危机后爆发了严重债务危机的情
况相符合。亚洲地区的传染效应最弱。
然后，本文分析了中国 A、B、H股市场在 2015年股灾前后的相依关系。
根据市场状态将样本划分为：平静期、牛市期、股灾期和恢复期。分别计算
各阶段市场间的互信息，并采用滑动窗口方法分析互信息的动态变化。结果
显示：股灾前，三市场间相依关系平稳。股灾增强了它们间的相依程度，股
灾后相依程度减弱。还发现 A股和B股市场拥有更强的相依关系，股灾期间 A
股和B股市场相依程度的增加幅度也更大。从股灾前夕开始，沪深 B股市场间
相依关系的变化趋势要领先于沪深 A股市场。此外，本文还采用样本熵和广
义Hurst指数考察了三市场的有效性，发现 H股市场的有效性最高。
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哈尔滨工业大学管理学博士学位论文
最后，本文探究了中国 A股市场行业板块在 2015年股灾前后的相依关系。
对样本同样划分为：平静期、牛市期、股灾期和恢复期。各阶段及滑动窗口
中板块间互信息值表明：股灾同样加强了行业板块间的相依关系，股灾结束
后，板块间相依关系减弱。可选消费和工业板块与其它板块相依程度较高，
金融板块与其它板块的相依程度最弱。板块间相依关系的变化较平稳。
同时，本文还利用传递熵分析了各行业板块间的信息传递。发现在平静
期，板块间信息传递微弱。在牛市期，信息传递增加，公用板块在此时期影
响最大，是信息传递的枢纽节点。在股灾期，板块间信息传递达到最大，市
场有效性最低。股灾后信息传递减小，但仍高于平稳期，金融板块成为接收
信息最多的板块。板块间信息传递受市场行情显著影响。
关键词：熵理论；股票市场；相依关系；核密度估计；最大生成树
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。。。以下略