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签字日期：2022年 3月 2日
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签字日期：2022年 3月 2日
签字日期：2022年 3月 2日

摘要
创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的重要战略支撑。创新
驱动发展战略需要将企业作为各类创新创业主体的首位，真正将科学技术转化为
生产力。尽管这些年在我国国家政策和良好市场环境的引导下，企业的资金投入
力度和研发技术水平都在提升，但总体来说我国的创新能力和发达国家相比仍然
面临大而不强、多而不优、参差不齐的状况。企业在创业过程中面临融资难、融
资贵的问题，导致企业创新力度不够。在这种情况下已有文献提出了很多以外源
融资为核心的融资渠道，但是对于融资问题的解决还是不够全面，企业需要从自
身找出问题，提高自身的治理水平，从企业自身做好资本积累。鉴于此本文着眼
于讨论融资约束和企业技术创新的关系，将公司治理纳入融资约束和企业技术创
新的研究框架中有一定的意义。
本文以我国沪深两市2013-2018年A股上市公司的非平衡面板数据为研究样
本，结合委托代理理论，探讨了融资约束和企业技术创新的关系，以及公司治理
在二者关系中所起的调节作用。通过 Stata15.0和 Eviews实证研究发现：融资约
束与企业技术创新之间存在着显著负相关关系；融资约束会弱化管理层股权激励
对企业技术创新的促进作用；管理层薪酬激励在融资约束与企业技术创新之间的
关系中起到了正向的调节作用；董事会规模在融资约束与企业技术创新的关系中
起到了正向的调节作用；并且不同的产权性质下的企业面临的融资约束也不同，
非国有企业面临的融资约束的问题比国有企业更加显著，同时在两种不同产权性
质下，公司治理在融资约束与企业技术创新之间的负相关关系中的调节作用均存
在差异。
本文的研究有助于进一步了解融资约束对于企业技术创新的影响，同时也有
助于探究公司治理对于融资约束与企业技术创新两者关系的调节作用。这些研究
结论表明，仅仅基于企业发展的外部环境视角来缓解融资约束与企业技术创新之
间消极的关系比较片面，应该更加重视发掘企业自身的因素。基于此本文提出了
以下建议：从政府和企业两个层面改善企业的融资环境；完善管理层激励制度；
完善独立董事制度；企业要加强与投资者之间的沟通，缓解信息不对称的问题。
关键词：融资约束，公司治理，企业技术创新，调节效应

Abstract
Innovation is the first driving force leading development and an important
strategic support for building a modern economic system. Innovation driven
development strategy needs to take enterprises as the first subject of all kinds of
innovation and entrepreneurship, and truly transform science and technology into
productivity. Although in recent years, under the guidance of China's national policies
and good market environment, the capital investment and R&D technology level of
enterprises are improving, generally speaking, compared with developed countries,
China's innovation ability is still facing a situation of large but not strong, many but
not excellent and uneven. Enterprises face the problems of difficult and expensive
financing in the process of entrepreneurship, which leads to insufficient innovation. In
this case, many financing channels with external financing as the core have been
proposed in the literature, but the solution to the financing problem is not
comprehensive enough. Enterprises need to find out the problems from themselves,
improve their governance level, and do a good job in capital accumulation from
themselves. In view of this, this paper focuses on the relationship between financing
constraints and enterprise technological innovation, and it is of certain significance to
bring corporate governance into the research framework of financing constraints and
enterprise technological innovation.
Taking the unbalanced panel data of A-share listed companies in Shanghai and
Shenzhen stock markets from 2013 to 2018 as the research sample, combined with the
principal-agent theory, this paper discusses the relationship between financing
constraints and enterprise technological innovation, as well as the regulatory role of
corporate governance in the relationship between them. Via stata15.0 and Eviews
found that there is a significant negative correlation between financing constraints and
enterprise technological innovation; Financing constraints will weaken the role of
management equity incentive in promoting enterprise technological innovation;
Management compensation incentive plays a positive regulatory role in the
relationship between financing constraints and enterprise technological innovation;
The size of the board of directors plays a positive regulatory role in the relationship
between financing constraints and enterprise technological innovation; Moreover, the
financing constraints faced by enterprises under different property rights are also
different. The problem of financing constraints faced by non-state-owned enterprises
。。。以下略