证券研究报告 保险 财产险承保表现强劲 华泰研究 保险 增持 (维持) 2022年 9月 30日│中国内地 专题研究 研究员 李健，PhD lijian@htsc +(852) 3658 6112 出行减少利好我国财产险承保表现 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 疫情导致的出行减少帮助财产险公司改善了车险的承保表现。我国头部上市 公司的 1H22车险综合成本率（COR）同比改善约 1-3pcts，我们认为这仅 体现了一小部分改善效果，其余部分体现为未决赔款准备金充足率的大幅上 升。如果回调未决赔款准备金充足率约 2-5pcts，我们估计中国财险和太保 产险的 1H22整体 COR同比改善幅度约 6-10pcts。美国在 2Q20疫情爆发 之初也有出行减少的情况，行业改善幅度在 6pcts 左右，部分主要公司的改 善幅度达 3-11pcts。我们认为中资公司准备金充裕程度提升有望对未来承保 表现波动提供缓冲。 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 美国 2020年的经验 美国在 2Q20疫情之初的出行减少使得 2020年的车险赔付率大幅改善。根 据保险监督官协会（National Association of Insurance Commissioners）， 车险行业赔付率在 2020年同比下降 8.1pcts至的 57.2%。部分代表公司如 State Farm、Travelers和 Progressive 2020年的车险或私家车车险 COR 同比改善幅度约 3-11pcts。我们还观察到，这些公司的未决赔款准备金充足 率并未明显上升。值得注意的是，车险 COR在 2021年出现明显反弹，行 业的升幅为 7pcts。我们认为疫情的影响主要体现在了当年业绩之中。 行业走势图 保险 沪深300 (%) 3 (4) (10) (17) (23) 中国公司1H22承保表现强劲 中国在 1H22因为民众的出行减少，我们观察到上市财产险公司的车险 COR 出现不同程度的同比改善（1-3pcts），同时未决准备金充足率上升约 4-5pcts， 达到近 5年的高点。我们认为准备金“增厚”可能是保险公司在承保表现良 好的时候提高准备金的充裕度，其作用在于当承保表现恶化的时候可以作为 缓冲。我们对准备金充足率进行了回调测试，如果不增厚或者增厚一半的准 备金，中国财险 1H22的 COR会同比改善约 6-10pcts，达到 87%-91%，比 1H22报告 COR低 4.5-9.1pcts。我们对太保产险的分析得出了类似的结论。 Oct-21 Feb-22 Jun-22 Sep-22 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 目标价 股票名称 中国财险 股票代码 (当地币种) 投资评级 买入 2328 HK 11.00 资料来源：华泰研究预测 车险综改后马太效应增强 2020年 9月落地的车险综合改革影响深远，车险行业中马太效应增强。大 公司在保费增长和承保业绩上，和中小公司的差距逐渐拉大。头部公司人保、 平安、太保的 1H22保费同比增速（7%-8%）远好于中型公司太平、大地 （1%-2%）。三家头部公司的平均 COR也领先两家中型公司，且领先幅度 从综改前的~2pcts扩大至 1H22的~5pcts。中小公司过往在车险竞争中更多 依赖给销售渠道的佣金手续费投入。车险综改削减 。。。以下略