行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2018年12月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业专题研究:高性价比的保险产品配置建议：医疗险+重疾险+寿险+意外险》 2018-11-18 2 《保险-行业点评:10月保费端改善加速，全年NBV增长有望超预期》 2018-11-15 3 《行业专题研究:保险股：股价（相对收益）反映滞后于保费与利率的动态变化》 2018-11-05 行业走势图 中国寿险深度将于2032年达到峰值，把握黄金增长15年！ 投资要点：2017年中国寿险保费规模位居全球第二，但寿险深度(2.68%)低于全球平均水平（3.3%），与发达国家有较大差距。从影响寿险的经济社会因素来看，人均GDP、城市化水平、教育水平处在长期提升期，叠加人口结构红利的中长期利好、居民杠杆率的稳中有升及温和通胀水平，可以使得寿险业（尤其是保障型业务）在未来中长期仍可实现平稳较快增长。根据模型测算，在中性假设下中国寿险深度将在2032年达到6.68%的峰值，仍有15年的黄金增长期。保险公司的利润与EV 均处于中长期增长阶段。 影响寿险深度的经济因素：人均GDP持续增长、居民杠杆率稳中有升、温和的通胀水平有利于提升寿险深度。 1）人均GDP与寿险深度呈S型曲线关系，人均GDP达到30000-50000美元时，寿险深度将达到顶峰。中国2017年人均GDP相当于日本1978年的经济水平，我们认为中国人均GDP仍处于中长期的中高速增长阶段，寿险深度有望在此期间持续提升。2）居民杠杆率提升有利于刺激寿险需求，基于瑞典经验，在经济增长期间，寿险深度与居民杠杆率的变化高度一致，中国居民杠杆率与发达国家相比仍较低，随着消费对中国经济拉动作用的提升，预计居民杠杆率稳中有升。3）高通胀会侵蚀保险金的购买能力，降低居民实际收入水平，抑制消费者的寿险需求，中国中长期温和的通胀水平有助于寿险深度随经济的增长而提升。 影响寿险深度的人口因素：35-54岁人口占比和死亡率的提升有利于提升寿险深度。 1）35-54 岁的人群既有需求、又能获得丰富产品供给，是保险主力消费人群，基本决定了整个寿险市场的均衡消费规模。基于中国目前的人