4 中南财经政法大学学位论文独创性声明和使用授权声明 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文 中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写的作品。 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中标明。 本声明的法律后果由本人承担。 论文作者（签名）： 2020年3月10日 学位论文使用授权书 本论文作者完全了解学校关于保存、使用学位论文的管理办法及规定，即学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权中南财经政法大学将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库，也 可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存或汇编本学位论文。 注：保密学位论文，在解密后适用于本授权书。 论文作者（签名）： 2020年3月10日 摘要 1 摘要 2008年以来，受美联储多轮量化宽松政策的引导，中国境外呈现了超低基准利 率的金融市场环境。我国民营企业在受到国际宏观经济变化和国内“一带一路”等支 持政策的双重影响下，通过境外子公司或于境外设立的特殊目的公司作为债券发行主 体，发行境外债券进行融资的现象越来越普遍。 S公司作为中国乃至亚洲领先的民营物流企业，在国内享有较高的知名度和市场 占有率。2015年以来，S公司加快部署海外业务，境外资金的规模及成本匹配程度将 直接影响其国际业务发展进程。然而多年来S公司在境外过度依赖银行贷款渠道，提 款不仅受制于单家银行的授信规模，境外银行普遍HIBOR加基点的利率定价模式使 其面对较大的利率波动风险。2018年，S公司首次获取国际评级并成功发行境外美元 债券，丰富了其海外融资渠道的同时，也大大提升了其在全球市场的影响力。 本文以境内中资民营企业在境外发行债券为视角，先阐述企业融资相关的概念和 理论分析，并选取民营企业境外发债的关键词展开思考与分析；随后分析民营企业境 外发债的整体现状和影响因素；之后以S公司成功发行境外债券为案例展开研究，简 介公司情况、详细分析其境外发行债券的动因及可行性，梳理总结S公司境外发行债 券过程中的工作难点及应对措施；最后，结合S公司境外发行债券案例中遇到的问题， 针对性地对民营企业境外发行债券给出具有实操意义的详细建议。 文章在现有研究主要集中在境内央国企及地产企业作为境外债券发行人、涉及民 营企业发行的文献较少、物流行业则几乎没有的大背景下，聚焦S公司这样新兴行业 优质民营企业赴境外发行债券的案例，尤其在发行准备、首次获取国际评级、外债备 案及发行定价方面进行深度剖析，相信可以提供给类似S公司这样首次赴海外发行债 券的中资民营企业一些思路。另外针对S公司本次发行过程中遇到的工作难点，本文 也总结出有针对性的、有实操意义的建议，对未来更多选择境外债券融资方式的民营 企业具有一定的参考价值。 关键词：民营企业；境外发债；国际评级；外债备案 民营企业境外发行债券案例研究——以S公司为例 I Abstract UndertheguidanceofseveralroundsofquantitativeeasingpoliciesfromtheFederal Reserve,anultra-lowbenchmarkinterestratehasappearedoutsideofChinasince2008. Withthedualinfluenceofinternationalmacroeconomicchangesanddomesticsupporting policies,ithasbecomegraduallywidespreadforChineseprivateenterprisestoissuebonds abroadforfinancingbyoverseassubsidiariesorspecialpurposecompaniesestablished overseasastheissuers. AsaleadingprivatelogisticscorporationinChinaandeveninAsia,Scompany enjoyshighpopularityandmarketshare.BesidesChinesemarket,ithasalsoaccelerated thedevelopmentofinternationalbusinessinfurthersince2015,andthescaleandcostof itsoverseasfinancinglargelyimpacttheprogress.However,formanyyears,Scompany hasexcessivelydependedonbankloanoverseas,andthedrawdownswerenotonlylimited bythecreditgrantingscaleofonesinglebank,butalsoexposedtogreatriskofinterest ratefluctuationduetothewidespreadHIBOR+BasisPointinterestratepricingmodelof foreignbanks.In2018,Scompanyobtainedtheinternationalratingforthefirsttimeand successfullyissuedUSdollarbond,whichenricheditsoverseasfinancingchannelsand greatlyenhanceditsinfluenceintheglobalmarket. Fromtheperspectiveofissuingbondsoverseasbydomesticprivateenterprises,this paperexpoundedtheconceptsandtheoriesofcorporatefinancingatfirst,thenselectedthe keywordsaroundprivateenterprisestoissuebondsoverseasforconsideration,afterwards analyzedthestatusofprivateenterprises'bondissuanceoverseasandinfluencingfactors. Afterthat,thecasestudyofSCompany’ssuccessfuloverseasbondissuancewas introducedasanexample,analyzingthemotivationandfeasibilityoftheissuance mentionedaboveindetail,summarizingthedifficultiesandcountermeasuresintheprocess. Finally,specificpracticalrecommendationsweregivenforprivateenterprisestoissue bondsoverseas. Thisarticlefocusedonthecaseofhigh-qualityprivateenterprisesinemerging industriessuchasScompanythatissuedbondsoverseas,madeanin-depthanalysisonthe preparation,firstobtaininginternationalrating,foreigndebtfilingandissuancepricing, whatcouldprovidesomeideasforChineseprivateenterprisesonissuingbondsoverseas forthefirsttime.Inaddition,inviewofthedifficultiesencounteredbyScompanyinthe 摘要 II issuanceprocess,thispaperalsosummarizedtargetedandpracticalsuggestions,whichhad certainreferencevalueformorecomparablecompaniestoissuebondsoverseasinfuture. Keywords:PrivateEnterprises;OverseasBondIssuance;InternationalRating; ForeignDebtFiling 民营企业境外发行债券案例研究——以S公司为例 1 目录 导论....................1 一、研究背景和研究意义........................1 二、相关领域研究现状及述评................2 三、研究思路与研究方法........................5 四、研究内容及论文框架........................6 五、本文的创新研究.6 第一章民营企业境外债券融资的相关理论分析........7 第一节融资的基本理论7 一、融资的基本概念.7 二、融资的分类.........7 三、融资工具...........10 第二节企业融资的相关理论分析.............10 一、MM理论...........11 二、优序融资理论...11 三、债务契约理论...11 四、金融监管与资源配置理论..............11 五、声誉理论...........12 第三节民营企业境外债券融资的重点要素分析....................12 一、民营企业的概念及研究目的..........12 二、债券融资的特点..............................13 三、境内外债券市场对比及反思..........14 第二章民营企业境外债券融资现状和影响因素分析.............................17 第一节民营企业境外债券融资的现状分析............................17 一、境外发债利率明显低于境内..........17 二、境外发债币种主要为美元..............18 三、离岸人民币债券发行量逐渐减少..19 四、房地产行业境外债券发行占比最高.............................20 第二节民营企业境外发债的影响因素分析............................20 摘要 2 一、对外直接投资需求快速增长..........20 二、境内流动性调控使企业融资来源不稳定.....................21 三、境内外发债利差明显......................21 四、汇率波动影响外债偿付成本..........22 五、监管政策的宽松导向......................22 第三章S公司境外发行债券案例分析.......................23 第一节S公司简介.......23 一、S公司业务情况23 二、S公司财务情况23 三、S公司融资现状26 第二节S公司境外发行债券的动因分析..29 一、海外业务资金需求量与日俱增......29 二、美元加息导致境外成本大幅攀升..30 三、境外债务结构不合理......................31 四、跨境监管政策限制资金流出..........32 五、建立国际信用基准，树立品牌形象.............................32 第三节S公司境外发行债券的可行性分析.............................32 一、信用记录良好...32 二、治理结构健全...33 三、风险防控机制健全..........................33 四、偿债能力强劲...33 第四章S公司境外发行债券的工作难点及应对措施分析......................35 第一节前期准备阶段..35 一、确定发行方案...35 二、甄选并组织专业中介机构..............38 三、准备发行文件...40 第二节初次获取国际评级.........................40 一、工作难点问题...40 二、应对措施...........42 三、应对结果...........46 第三节发改委外债备案.............................48 民营企业境外发行债券案例研究——以S公司为例 3 一、工作难点问题...48 二、应对措施...........49 三、应对结果...........50 第四节路演定价..........50 一、工作难点问题...50 二、应对措施...........51 三、应对结果...........52 第五章民营企业发行境外债券的相关建议...............53 第一节前期准备阶段的建议.....................53 一、根据自身情况明确整体方案..........53 二、专业机构的甄选与组织..................53 三、发行文件的准备..............................54 第二节获取国际评级阶段的建议.............55 一、与信用评级机构的互动沟通..........55 二、鼓励国内评级机构开拓国际市场..56 第三节外债备案阶段的建议.....................56 一、完善境外发行债券备案登记制度..57 二、加强外债发行和外汇风险管理......57 三、加强跨境资本流动管理..................57 第四节路演、定价阶段的建议................