管理层收购(MnagamenetBuy一uots,简称为MBO)涉及到国有企业改革和企业 家激励制度等一系列重要问题,这使它受到了政府!企业和学术界的广泛关注"对 姗0在国内的可行性人们尚持有不同的看法"迄今为止,国内有二十多家上市公司 完成了管理层收购,国内很多知名学者如陆满平和王巍等均开始了对MBO的研究, 并提出了理论支持,而2003年4月财政部对上市公司实行MBO叫停,香港中文大学 教授郎咸平从国有资产流失的角度对MBO提出了反对意见,MBO成为当前经济领域 中热点和难点问题" 首先,本文尝试从代理成本角度分析企业改革需要MBO的经济实质,采用实证研 究的方法比较不同产权制度下企业代理成本的差异,证明了私有制企业在经理人在 职消费的控制上较国有制企业有优越性,为MBO的可行性提供有力支持" 其次,本文则尝试建立管理层收购中的目标企业的评价体系,这也是本文最突出 的贡献"在行业选择中,本文引入国有企业在全国的行业比重这一指标,进行行业 竟争性的测定,将国内工业按竞争程度分成三类:很适合!一般适合!不适合"在 管理效率评价中,本文选用资产周转率!应收账款周转率和存货周转率三个指标, 并定义出企业综合效率比率,从而对目标企业管理效率进行评价"在现金流量稳定 性评价中,本文以自由现金流量为变量,求出N年现金流量的差异系数,来判断目 标企业现金流稳定程度"在企业贷款能力评价中,本文选用资产负债率和股权质押 贷款率综合评价目标企业的贷款能力"在管理层收购中管理层主体资格评价方面, 本文利用任职年限和管理层贡献比率双重指标对目标企业的主体资格进行评价" 最后,本文采用模糊数学法,将整个评价体系构建起来,具有极强的操作性, 为MBO可行性评价提供了有力工具" 关键词:管理层收购代理成本模糊评价法沈阳工业大学硕士学位报告 StudyonFeasibilytiofManagementBuy一outs(MBO) Abstarct MnagaementBuy一outs(MBO)oarusesbordaattentionofgovernrnent,eoproartions nadacdaemiabeeuaseitinefrshtereofmrofstaeteoproartionsnadmnagaerPromPting syestm.PeoPlehvaediefferniPointsbaoutMBO.5efasibiliyt.50arfheteraerbaouttwenyt PublieeomPnaieshvaeimPlemenetdMBOinehina.MnayafmousseholarssuchasLu MnaPingnad认/angw七1hvaebegunoterseaerhonMBO,nadofundsomesuPPortheto叮 ofrti.Butminisyrtoffinnaeesaid/sotP0PublieeomPnayoteanyoutMBOinAPril 加03.LaetlyLnagXinaPing,who15aProefssorofHongKongChineseunivesri,ytPut ofp胃ardnaoPPoneniPoinionofrMBObeeuaseofhte1055ofstateassets.NowMBOhas becomenaisuesofeeonomyfield. nIhteenotext1tyrtodePelydiseusshteefasibilityofMBOorfmtwopoints.Oneis weatherMBOdoessomevaforofrsolvinghteageneyProblemofstaetenetprrises.The "theriswhateoproartionshvaehtequaiifieationtoimP1ementMBOinPacrtiee. First,htisPpaeryrttonaalyzeheteeonomiealesseniialhtatenetprrisesreofmrneeds MBOorfmageneyeosts.Bydemonstrationmethod1eonrtasthetdieffernceofageney eostsintwoownershiPs,即dPorvehtatPrivatelyo认叭edeoproartionsaersPueriorots七吐e onesoncontrolofin#sevrieeeonsmuPtionofmnaagers,nadhtensPuporteeffctivelyhet efasibilytiofMBO. Seocnd,1yrttobuildnaevaluationysstemofobjeetenteprrisesbaoutMBO,whieh15 hetmostimPortantProudetion.ForhtisP叭ofbusinesslineseleetion,IusePr0Portionof govern们nen1LalenetprrisestototalbusinesslineasindextomeasuereomPetitionofbusiness line.And1sortdomestieinudsyrtiniothreetyPes,whieharehtemostsulbatlebusiness lines,htemoersuiatbleonesnadunsuibatleonesaceodringotthePorPortion,ForhetPart ofmnaagemnetefficinee,y1uset知ereindexesofassetstmuoverartio,即eountsereeivable 加movernadinvenioyrtumoverartioaswellasgiveadefinitionofiniegraetdeffieiency ratiootevaluatehetmnaagemenieffieieneyoftgaretenteprrises.Intheevaluationofeash fluxstbaili,yt1katehteerfecashflux(FCF)asvaribalenadgethetdieffernce eoeffieieniofFCFinNyears,thenotjudgeheteashfluxsatbilizationdegereofhettal笔et 2沈阳工业大学硕士学位报告 enetprrises.Inhteevaluationoflonaepaacit,y1usehteartioofassetlibailiytnadhteratio ofostekrihgtmortgagelonatogivenainiegratedevaluationofthetargetenetprrises,lona ePabail.ytiInhtePartofmnaagementmainbody,5qualificationevaluationduringMBO,I usehtePeriodhtatakeyledaerhasbeeninhetPositionnadtheratioof们nangaement,s eontributionotevaluatehtemainbody,5qualifieationofthet田名etneteprrises. Finall,y1useufzZymathematicstoestablishnaevaluationmodel,nadithasahihg maneuverabilytinadProvidesaPowerufltoolofrhteevaluationofMBO,5efasibil.yti KeyWOrdB:MnagaemeniBuy一OutsAgeneyCostsFu乙WEvaluationMhetod 3沈阳工业大学硕士学位报告 目录 要摘 AbsrtaCt....................................................................................................................2 绪论 研究背景 . 2国内外研究现状....................................................,............................2 . 2.1国外管理层收购研究现状...... . 2.2国内管理层收购研究现状...... 1.3研究现实意义与创新...............................................................................8 1.3.1研究的现实意义..................................8 1.3.2本文的创新.....................................10 1.4研究内容!研究思路与研究方法,......................................................10 1.4.1研究内容.......................................10 1.4.2研究思路.......................................n 1.4.3研究方法.......................................n 2从代理成本角度看MOB的可行性...................................................................13 2.1MBO可行性的理论分析........................................................................13 2.2MBO可行性的实证分析........................................................................16 2.2.2样本选取..................................17 2.2.3统计检验与结果..........,................17 2.2.4小结...........................................20 3MBO目标企业评价.........................................................................................21 3.1MBO目标企业的行业定位....................................................................21 3.1.1从产权角度分析MOB目标企业的产业特征...........21沈阳工业大学硕士学位报告 3.1.2从融资角度分析MOB目标企业的行业特征...........22 3.1.3MBO目标企业行业的初步定位.....................22 3.1.4适合实施MOB的行业具体划分.....................23 3.2MBO目标企业管理效率改善空间评价................................................26 3.2.1适合实施MBO的企业效率状态.....................26 3.2.2企业效率水平的计量指标选择.,.............29 3.2.3企业效率计量模型的建立.........................30 3.3目标企业现金流量稳定性评价.............................................................31 3.3.1MBO对现金流的特殊要求.........................31 3.3.2现金流量评价指标的选择.....................34 3.3.3现金流量稳定性的评价.................,...36 3.4MBO目标企业高贷款能力评价............................................................37 3.4.1管理层收购对借债的要求.........................37 3.4.2企业借款能力的评价指标.........................40 3.4.3企业贷款能力评价...............................42 4MBO收购主体资格评价..............................................#...#,44 4.1管理层收购主体动因.......................................44 4.2企业家人力资本...................................................................................46 4.2.1人力资本概念...................................46 4.2.2传统的企业家人力资本计量模型综评...............47 4.3管理层主体资格评价模型.....................................................................51 4.3.1指标的选择.....................................51 4.3.2综合评价.............................53 5管理层收购可行性评价体系...........................................................................55沈阳工业大学硕士学位报告 6结论....................................................................................................................57