学校代号：10532
学号：B101400017
密级：
湖南大学博士学位论文
退市制度背景下企业并购
及其绩效研究
学位申请人姓名： 郑竹青
导师姓名及职称： 谢赤 教授
培养单位： 工商管理学院
专业名称： 工商管理
论文提交日期： 2018年 2月24日
论文答辩日期： 2018年 6 月 1日
答辩委员会主席： 雷辉 教授
Research on Decision of Enterprise M&A and Its Performance
under the Background of Delisting System
by
ZHENG Zhuqing
B.E.( Huazhong University of Science and Technology) 2004
M.M.(Hunan University) 2008
A dissertation submitted in partial satisfaction of the
Requirements for the degree of
Doctor of Management
in
Business Management
in the
Graduate School
of
Hunan University
Supervisor
Professor XIE Chi
February, 2018
退市制度背景下企业并购及其绩效研究
-II-
摘要
企业的成长可以通过多种渠道实现。并购作为企业获得迅速发展的重要途径，
能够有效提高资源配置效率，降低运作成本，是企业实现资本扩张最为常用的方
式之一。伴随着退市制度改革的推进，企业针对退市企业的并购活动发生了重大
变化。在新的制度背景下，企业如何选择具有一定价值的退市企业作为并购目标，
选取哪种合适的支付手段，怎样科学评价并购绩效及其影响因素，都成为其制定
并购决策的关键问题。因此，对企业并购及其绩效进行全面深入的考察有利于它
们准确选择作为目标方的退市企业，以最优方式实现并购，科学度量并购绩效及
其影响因素，进而有助于企业提高经营效率，优化资源配置
本文结合理论推演和实证检验研究退市制度背景下企业并购及其绩效。在理
论分析部分，本文首先讨论退市制度的内涵和方式、退市制度改革的必要性及其
进程，继而对并购的基本概念、并购的类型和企业实施并购的动因进行简要阐述，
最后探讨退市制度背景下企业并购目标锚定、并购支付方式选择、并购绩效评估
以及并购后整合等关键问题
在实证分析部分，本文沿着目标企业—支付方式—绩效评价—影响因素这一
路径开展工作，探讨退市制度背景下，企业并购决策制定和并购绩效评价的相关
问题。首先，运用主成分分析法从公司治理、资产规模和经营管理等角度度量退
市公司的潜在价值，在此基础上构建门槛模型探讨潜在价值与被并购概率之间的
关系。研究发现，退市企业潜在价值越高越不可能发生并购，中等潜在价值区间
内的退市企业最容易被并购。其次，从退市企业作为目标方的视角出发，通过建
立Logistic模型考察市场、公司和交易等因素对并购支付方式的影响。结果表明，
市场因素和交易因素对退市企业并购支付方式具有重要作用，公司因素的不同指
标对支付方式的选择也产生影响。再次，采用事件研究法评价以退市企业为目标
的并购事件中并购的短期和长期绩效。研究证实，以退市企业为并购目标的上市
公司并购的短期绩效和长期绩效都得到提升，且国有公司的短期并购绩效要显著
优于非国有公司，但前者的长期并购绩效并没有明显高于后者。最后，为考察退
市制度改革背景下企业并购决策对并购绩效的影响，运用因子分析法和多元回归
分析法，从目标企业属性、并购支付方式和并购类型等三个方面考察并购交易特
征对并购当年及滞后三年绩效的影响。研究证明，目标企业属性对并购绩效有着
显著的影响，企业并购潜在价值高、与之有关联性且属于同一行业的退市企业有
助于并购绩效的提升。且采用现金支付实现的短期并购绩效优于非现金支付，长
期则相反。同时，较股权并购而言，资产并购更有利于公司长期绩效的实现。。