2018年交通运输行业三季报图32018年前三季度交通运输行业各类别发债金额图42018年前三季度交通运输行业各债券类别发行只数
资料来源：Wind，联合评级整理 资料来源：Wind，联合评级整理
从发行利率来看，主体级别为AAA的债券140只，发行利率区间为2.45%~7.60%；主体级别为
AA+的债券63只，发行利率区间为4.07%~7.50%；主体级别为AA的债券22只，发行利率区间为
4.88%~7.80%
2．交通运输行业四季度到期债券及可能回售债券
2018年四季度债券到期规模较上年同期有所增长，面临债券到期及回售的发行人以国有背景为
主，短期偿债能力普遍较好
债券到期情况方面，2018年四季度交通运输行业将会有54只债券到期，较上年同期减少4只
债券，到期总金额为1,082.50亿元，较上年同期增加280.32亿元。其中，主体级别为AAA的债券
33只，主体级别为AA+的债券15只，主体级别为AA的债券6只。到期债券的发行主体共29家，
以国有背景企业为主。从短期偿债指标来看，剔除城投类企业，现金到期债务比（经营性现金流量
净额/短期债务）均为正
债券回售情况方面，2018年四季度交通运输行业可能面临回售的债券有9只，回售总金额为
132.90亿元。其中，主体级别为AAA的债券4只，主体级别为AA+的债券1只，主体级别为AA
的债券4只。可能面临回售债券的发行主体共8家，均为国有企业。从短期偿债指标来看，剔除城
投类影响，现金到期债务比均为正，短期偿债能力尚可
3．前三季度交通行业企业信用评级变动情况
（1）债券迁移矩阵
2018年前三季度交通运输行业主体评级整体迁徙数量不多，仅2家表现为主体上调，1家为展
望下调
从主体级别来看，2018年前三季度，交通运输行业主体级别向上迁移的主体2家，唐山港集团
股份有限公司主体级别和唐山港口实业集团有限公司均由AA+上调为AAA；无级别向下迁移的主体
相较于上年同期交通运输行业调升数量大幅减少（调升的公司共23家，包括主体级别调升的22家，
其中由AA+调整为AAA的9家，由AA调整为AA+的11家，由AA-调整为AA的1家，由A+调
整为AA的1家；展望调升的1家，由“负面”调整为“稳定”）
从展望来看，2018年前三季度，展望下调的1家，营口港务集团有限公司展望由“稳定”调整
2018年交通运输行业三季报为“负面”，级别保持不变，为AA+；无展望上调的主体。从调整跨度看，2家企业评级变动均仅调
整一个子级。从子行业看，3家评级变动企业均属于港口子行业，上年同期上调子类较为多元（港
口上调6家，公路上调13家，机场上调2家，铁路上调1家，海运上调1家）
图52018年前三季度交通运输行业债券市场主体信用等级迁移分布
注：1、主体信用等级迁移矩阵以2018年9月底交通运输行业的存量债券为研究基础，分析其主体在2018年前三季度的级别
迁移情况；2、债券选择标准为非金融企业债务融资工具（短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可转换债券、可交换债
券）；3、研究基础数据来源于Wind债券数据库，选自申万行业-SW交通运输，剔除公交和物流子类；4、上图不含展望调
整
（2）债券主体评级变动原因情况
评级上调的原因主要为当地外部环境较好、公司盈利能力提升等，展望下调主要系发行人未来
资金支出存在不确定性、短期偿债压力较大等
唐山港集团股份有限公司（以下简称“唐山港集团”）主体级别于2018年6月28日由AA+上
调为AAA，相关评级机构为大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）。大公国际认为，
随着“一带一路”战略的逐步实施，港口行业未来发展面临新的机遇；唐山港经济腹地广阔，区位
优势和集疏运条件优越，2017年货物吞吐量继续增长，仍位居全国沿海主要港口前列；2017年，唐
山港集团营业收入和利润继续增长，盈利能力很强；其有息负债规模继续下降，且在总债务中占比
较低，债务压力不大
唐山港口实业集团有限公司（以下简称“唐港实业”）主体级别于2018年7月25日由AA+上
调为AAA，相关评级机构为大公国际。唐港实业为唐山港集团的母公司，大公评级认为，随着“一
带一路”战略的逐步实施，港口行业未来发展面临新的机遇；唐山港经济腹地广阔，区位优势和集
疏运条件优越，2017年货物吞吐量继续增长，仍位居全国沿海主要港口前列；公司作为唐山港京唐
港区最重要的运营主体，继续得到各级政府在财政补助等方面的有力支持；2017年以来，公司营业
收入和利润保持增长，盈利能力很强；公司有息负债规模继续下降，且在总负债中占比较低，债务
压力不大
营口港务集团有限公司（以下简称“营口港集团”）主体级别不变，展望于2018年6月27日由
“稳定”调整为“负面”。营口港的评级调整来自于大公国际，大公国际考虑到营口港集团货港费收
入毛利率继续降低，在建项目实际投资金额超预算较多，部分项目无法确认计划投资规模，资金支
出存在不确定性；净利润亏损、债务规模大幅增长、短期偿债压力较大以及对外担保金额较大等因
素，综合考虑，大公国际维持营口港集团主体级别为AA+，展望由“稳定”调整为“负面”
此外，在上表选自申万行业-SW交通运输的数据之外，山西省交通开发投资集团有限公司（以
下简称“山西交投”）主体级别于2018年6月24日由AA上调为AA+。山西交投的评级调整来自
2018年交通运输行业三季报于联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”），联合资信认为山西交投作为山西省最大的经营
性高速公路投资运营主体，路产质量较好，竞争实力较强，在区域交通网络中地位突出；2017年，
山西省私家车保有量快速增长，公路客、货周转量提升，外部经营环境改善；山西交投收购忻阜、
忻环高速，收费路产规模提升，控、参股路段车流量增长，其收入和盈利能力大幅提升。整体看，
山西交投评级上调的原因主要为外部环境向好、盈利能力提升等
二、2018年前三季度行业运行状况回顾
1．公路行业
高铁分流作用持续，客运量降幅扩大，“公路治超”、“公转铁”、“港口禁汽运煤”等政策的持续
推进，货运表现减损
截至2018年8月底，我国公路客运量累计91.78亿人次，同比下降7.10%（上年累计同比下降
5.50%）。货运方面，受“公转铁”政策持续推进，大宗商品公路运输将逐步转为铁路运输，货运结
构调整使铁路受益、公路减损，公路货运量累计249.32亿吨，同比增长7.40%（上年累计同比增长
10.70%）
图6公路客运量及同比增速（万人次、%） 图7公路货运量及同比增速（万吨、%）
资料来源：Wind，联合评级整理 资料来源：Wind，联合评级整理
2018年1~7月，全国公路固定资产投资增速大幅回落，西部地区下滑尤为明显；分区域看，投
资仍向西部、东部倾斜
投资方面，2018年1~7月，全国公路固定资产投资累计完成额达10,993.07亿元，同比增长0.04%，
增速同比回落27.71个百分点。分区域来看，2018年1~7月，东部公路固定资产投资分别完成3,852.21
亿元（占35.04%），累计同比增长14.25%，中部和西部地区分别完成公路固定资产投资2,060.59亿
元（占18.74%）和5,080.08亿元（占46.21），同比分别下滑1.11%和8.19%，西部公路建设省份中
甘肃投资下滑较大，投资增速为-19.85%，分别较上年同期下滑36.51个百分点。整体看，2018年1~7
月，公路固定资产累计投资增速大幅回落，其中西部地区表现尤为明显
2．铁路行业
铁路客运持续向好，货运增速趋缓，但在“公转铁”等政策推动下，铁路货运有望持续回流
客运方面，由于出行需求的增长和高铁动车组运力的释放等因素，2018年1~8月，我国铁路客
运量和旅客周转量分别为22.84亿人次和9,919.74亿人公里，分别累计同比增长8.80%和5.00%。货
运方面，2018年1~8月，全国铁路累计货运量26.32亿吨，同比增长7.70%；累计货运周转量18,724.42。