中信期货研究|专题报告（PTA）
2018年8月23日 2 / 14
目录
专题摘要 .......... 1
一、 成本推动后劲是否充足3
二、 PTA供需偏紧格局能否延续 ... 6
三、 其他因素利好影响是否持续 .. 11
四、 总结...... 13
免责声明 ........ 14
图目录
图1: PX现货中间价:CFR中国台湾 ........ 3
图2: PX与MX价格走势 . 3
图3: 原油与石脑油价格走势3
图4: 石脑油与PX价格走势3
图5: PX-PTA供需格局 ..... 4
图6: PX月度进口量、产量 . 4
图7: 韩国PX装置负荷 .... 5
图8: 日本PX装置负荷 .... 5
图9: PTA-聚酯供需格局 ....... 7
图10: 聚酯行业负荷 ... 7
图11: PTA行业负荷 ... 7
图12: PTA流通环节库存 ....... 8
图13: PTA期货库存 ... 8
图14: 聚酯长丝利润 ........... 8
图15: 国内短纤负荷率........ 9
图16: 国内聚酯瓶片负荷率.... 9
图17: 国内织造装置负荷率9
图18: 江浙织机产业链负荷率 ........ 9
图19: 聚酯长丝负荷率 ........ 10
图20: DTY库存 ........ 10
图21: POY库存....... 11
图22: FDY库存 ......... 11
图23: PTA行业负荷 .. 11
图24: PTA主力基差 ......... 12
图25: PTA前20位量仓数据 ....... 12
图26: PTA09合约量仓数据 . 12
图27: PTA仓单与盘面利润 . 13
图28: PTA09合约量仓数据 . 13
中信期货研究|专题报告（PTA）
2018年8月23日 3 / 14
2018年7月中旬以来，PTA价格出现了大幅的单边上涨行情，以PTA指数
的涨幅看，截止目前已上涨了33%左右。从本轮上涨的支撑因素分析，一是成本
端的提振，二是供需格局的向好，三是资金的推动，此外，还有汇率、进出口等
多种因素共同作用的结果。然而，随着价格不断创新高，风险情绪也略有上升
因此，我们有必要从一下几个关键方面来跟踪，PTA强势格局能否继续维持
一、 成本推动后劲是否充足
1、来自原料价格走高的支撑，前期表现强劲，后期略有衰减
2018年，PX价格整体处于上升态势，并在7月出现快速拉涨，目前PX:CFR
中国台湾现货价已接近1200美元/吨，创近3年价格新高。从上游原料价格看，
原油、石脑油价格自2017年下半年开始走高，今年5月后涨势放缓而维持高位
区间震荡。期间，MX、PX价格均出现了一波上涨。2017年下半年以来，PX与
MX的相关性约在97.2%，PX与原油和石脑、MX与石脑油的相关性基本处于
86~89%区间。说明，PX价格的上涨，与该阶段原料价格的走高关系显著
图1: PX现货中间价:CFR中国台湾单位：美元/吨图2: PX与MX价格走势 单位：美元/吨
数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部
图3: 原油与石脑油价格走势单位：美元/吨图4: 石脑油与PX价格走势 单位：美元/吨
数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部
然而，在今年6月中旬之后，原油、石脑油的涨势止步，价格以高位区间震
荡为主，且略有回落。初期PX与MX价格也有所下调，但7月之后就出现了单
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MX:CFR中国台湾PX:CFR中国台湾
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石脑油:CFR日本PX:CFR中国主港
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边上行的偏强态势。该阶段，来自原料的拉动作用有所减弱，而PX自身供需偏
紧成为了主要的影响因素
后期，若原油价格维持在60-70美元区间波动，那么对PX价格仍有支撑作
用，只是难凭一己之力令PX价格再继续创新高。因为，油价的走势主要影响的
是PX价格的整体格局，在这个格局内的上涨或者下跌，则需要考虑PX自身供
需以及外围其他因素的影响。若油价坚挺，PX供需偏紧，则PX价格的涨幅会超
过油价的涨幅
2、PX供需向好，持续性有望延续至新产能释放前
这里主要是指国内PX-PTA供需的偏紧。2016年~今，国内PX没有新产能
释放，目前有效产能约在1300万吨左右（未包括腾龙芳烃160万吨停车产能）
而国内PTA的产能在去年年底后，开始增加，一是旧装置重启，二是新增产能投
产。截止目前，PTA有效产能约在4400万吨左右（去除长停装置：扬子石化1#35
万吨、辽阳石化80万吨、翔鹭石化 1#165万吨、珠海BP1#65万吨、逸盛石化
2#65万吨、远东石化180万吨）。据此计算，PTA产能对PX的年需求量约在2900
万吨（系数0.66），即便是国内PX产能满负荷运转，仍有约1600万吨左右的缺
口需要依赖进口满足。数据显示，2017年国内PX的表观消费需求约在2440万
吨，而PTA同期产量为3574万吨，对应PX的需求约2359万吨，两者相差81
万吨，这部分可以视作PX的累库水平
图5: PX-PTA供需格局单位：万吨图6: PX月度进口量、产量单位：万吨
数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部
从2018年上半年供需格局看，PX在1季度略有累库，但累库的的程度低于
前两年同期水平，自二季度起，PX开始去库存。CCF数据显示，截至 6 月底，
国内 PX 社会库存（包括 PTA工厂、PX 工厂和在途的已经报关的货）大约在
253 万吨，7月底降至242万吨附近，而2017年底库存在270万吨，库存整体
呈现下降趋势
PX供应向好，一是下游需求增加，二是PX装置停车检修变动频繁，令阶段
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8/0产量:PX进口。