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电气设备
证券研究报告
2017年11月16日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
杨藻 分析师
SAC执业证书编号：S1110517060001
yangzao@tfzq
李恩国 分析师
SAC执业证书编号：S1110517010001
lienguo@tfzq
李丹丹 联系人
lidandan@tfzq
资料来源：贝格数据
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行业走势图
再论光伏行业：厚积薄发，多点驱动，热情继续
电站投资热情高涨，光伏产品出货量大增
“630”之后光伏下游需求并没有如行业预期遇冷，反而装机热情高涨，国
内前三季度装机43GW，超过2016年全年装机量，其中分布式约15GW，
地面电站28GW，全球装机预计将达到90-100GW。国内光伏制造业产能，
占据全球的一大半。全球下游市场旺盛需求推动，产业链各环节产能利用率
显著提升，产量大幅增加。前三季度多晶硅料、硅片、电池片、组件分别产
出17万吨、62GW、51GW、53GW，对应增长17%、44%、50%、43%

国内领跑者、分布式、光伏扶贫驱动，下游装机持续增长
支撑“630”标杆电价下调之后国内需求的是领跑者、分布式和扶贫。能源
局下发了2017-2020年四年的建设指标，其中每年分配8GW领跑者指标，
这是继大同1GW、2016年5.5GW之后领跑者继续加码，未来四年将支撑
大型地面电站装机，引领行业新技术、新标准。政策倾斜带动分布式爆发，
下半年包括户用光伏在内的分布式开启高速增长模式，前三季度装机已经超
过去年全年三倍，未来隔墙售电等配套政策出台，分布式在市场力量驱动下
打开更大空间

行业盈利分化，硅料、单晶硅片结构性盈利能力强
下游需求高涨带动光伏产品产量大增，硅片、电池、组件产出分别大增44%、
50%、43%，而多晶硅料由于产能释放速度相对较慢，且受检修、环保督查、
进口限制等因素影响，产量弹性较小，增长率慢于中下游环节。这导致上半
年硅料价格一路上扬，硅料厂商毛利率水平继续提升

第二个值得关注的是硅片环节。单多晶是在硅片环节区分，由于单晶PERC+
金刚线切割，实现成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已经降到
1.5-1.6元/片，隆基乐叶单晶PERC电池转换率最高水平已经达到23.26%

多晶PERC效率提升小于单晶提升幅度，且多晶使用金刚线切割存在表面光
反射问题，需要叠加黑硅技术。因此，目前单晶PERC+金刚线替代优势非
常明显，且毛利率水平高于多晶，短期内替代趋势明确

投资建议：平价上网是光伏行业打破指标、补贴天花板，突破更大市场空间
的根本，上游制造环节、下游投资运维都在通过降本增效等方式向平价上网
努力。短期内需求大增推动弹性较大的硅料环节毛利率提升；中长期来看，
拥有成本优势的企业抓住时间窗口期扩产能，推动行业向寡头垄断的格局靠
拢。硅片环节单多晶开始区分，单晶金刚线切割+PERC成本和效率优势显
著，正在快速替代多晶份额。推荐通威股份、隆基股份，建议关注保利协鑫、
大全新能源、中环股份

风险提示：或存在海外市场双反影响需求的风险；或存在下游需求增长不达
预期，产品价格大幅下降风险

重点标的推荐
股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 2017-11-15 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
601012.SH 隆基股份 37.91 买入 0.78 1.31 1.74 2.09 48.60 28.94 21.79 18.14
600438.SH 通威股份 12.48 买入 0.26 0.49 0.57 0.79 48.00 25.47 21.89 15.80
601222.SH 林洋能源 10.40 买入 0.27 0.42 0.59 0.72 38.52 24.76 17.63 14.44
000591.SZ 太阳能 6.91 买入 0.48 0.66 1.01 1.34 14.40 10.47 6.84 5.16
300316.SZ 晶盛机电 19.04 买入 0.21 0.40 0.67 0.86 90.67 47.60 28.42 22.14
300393.SZ 中来股份 44.76 买入 0.90 2.23 3.29 4.01 49.73 20.07 13.60 11.16
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-18%
-12%
-6%
0%
6%
12%
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2016-112017-032017-072017-11
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内容目录
1. “630”之后，行业长期增长驱动力已经凸显4
1.1. 比乐观更乐观的光伏行业4
1.2. 行业需求增加的驱动因素6
1.2.1. 国家政策清扫行业快速发展障碍，打开更大市场空间..... 6
1.2.1.1. 结合消纳、优化布局 .
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看