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[Table_Title] 行业专题
谁是规模优势下的盈利王者？
通过分组比较分析美国上市餐饮企业毛利率、息税前净利润率和净利率水平，
我们发现美国快餐业和饮料（咖啡）业的盈利能力和抗风险能力较正餐业企
业相对更强。究其原因，规模效应，加盟贡献以及盈利模式的不同是影响美
国各餐饮业态和各餐饮企业间盈利能力差异的重要因素
对比2008-2010年我国餐饮百强中各餐饮业态盈利情况：虽然火锅、休闲餐
饮和快餐轮流领先，但尚无某种业态能成为常胜将军，保持绝对的盈利优势
从国内已上市餐饮企业角度，虽然火锅和快餐盈利相对占优，但与品牌餐馆
酒楼的差异也有限。因此，各餐饮业态未来盈利变化趋势蔚为关键
借鉴美国餐饮企业盈利提升的经验，规模效应和加盟扩张是关键，但在国内，
“加盟”却是双刃剑。受中式菜肴标准化和加盟店质量控制等难题困扰和食
品卫生安全危机等威胁，国内餐饮企业中短期内大量加盟扩张仍受制，直营
扩张和产业链延伸仍将是国内餐饮企业规模扩张和盈利提升的主要途径
当前经济下滑，成本上涨，食品安全正在加速餐饮业的优胜劣汰与产业融合
其中，火锅、快餐和休闲餐饮类三种业态中的品牌餐饮企业相对更容易实现
产品标准化和连锁规模扩张，应对冲击的能力较强，并可通过产业链延伸和
管理优化实现“强者更强”。同时，初具品牌优势和资本实力的餐馆酒楼，也
可通过多品牌、多业态经营和产业链延伸实现规模效应，提升盈利能力
当前我国的经济发展阶段决定了餐饮业未来仍将保持稳定较快的增长速度
（预计未来5年复合增速14%-15%），IPO指引公布进一步开启了餐饮业成
长的新机遇。经济下滑，成本上涨，食品安全对餐饮行业既是挑战也是机遇，
鉴于此，我们维持餐饮行业“谨慎推荐”的投资评级。长期来看，我们重点
看好国内火锅、休闲餐饮和快餐三种业态中初具规模、品牌和资本优势的餐
饮企业盈利能力的改善；同时，我们也相对较为看好多品牌、多业态经营扩
张下餐馆酒楼龙头盈利的提升，谨慎推荐湘鄂情
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） (百万元) 2012E 2013E2012E2013E
002306 湘 鄂 情 谨慎推荐 10.754,300.00.360.48 29.922.4
000721 西安饮食 无评级 6.671,330.90.210.26 32.025.9
002186 全 聚 德 无评级 30.814,361.51.071.25 28.924.7
注：西安饮食和全聚德2012-2013年盈利预测来自wind一致预期
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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投资摘要
关键结论与投资建议
当前我国的经济发展阶段决定了餐饮业未来仍将保持稳定较快的增长速度（我们预
计未来5年复合增速14%-15%），IPO指引公布进一步开启了餐饮业成长的新机
遇。虽然目前经济下滑，成本上涨，食品安全等因素影响着完全竞争格局下餐饮企
业的生产经营和盈利水平，但也有望加速行业内部的优胜劣汰和行业整合，客观上
为具有一定品牌、规模和资本优势的餐饮企业进行规模扩张，改善盈利能力提供了
良好的成长机遇。鉴于此，我们维持餐饮行业“谨慎推荐”的投资评级
通过对比中美各餐饮业态的盈利能力，同时结合国内各餐饮业态在经济下滑、成本
上涨和食品安全冲击下盈利能力可能的变化趋势分析，我们认为：从中长期来看，
快餐、火锅和休闲餐饮三种餐饮业态较容易实现产品标准化和连锁规模扩张，应对
冲击的能力较强，因此，上述餐饮业态中初具品牌、资本和规模优势的餐饮企业未
来盈利能力的提升空间更为广阔；同时，考虑到目前国内餐饮业“加盟”的双刃剑
作用，在我国公务消费中饮食消费传统背景下，具有一定规模优势、资本实力雄厚
的品牌餐馆酒楼通过多品牌、多业态经营或一定数量的门店扩张，在一定时期内规
模扩张速度较快餐、休闲餐饮类差异也有限，并可通过建立中央厨房和物流配送中
心，巩固自身的盈利水平。综上所述，长期来看，我们重点看好国内火锅、休闲餐
饮和快餐三种业态中初具规模、品牌和资本优势的餐饮企业盈利能力的改善；同时，
我们也相对较为看好多品牌、多业态经营扩张下餐馆酒楼龙头盈利的提升，谨慎推
荐湘鄂情
核心假设或逻辑
第一，餐饮行业原材料、人工和租金等成本未来呈持续上升趋势
第二，品牌餐饮企业凭借雄厚的资金支持可以有效进行规模扩张或产业链延伸
第三，快餐、火锅和休闲餐饮的连锁扩张速度长期来看优于餐馆酒楼
与市场预期不同之处
经济下滑、成本上涨和食品安全问题在影响不同业态，不同规模餐饮企业盈利能力
的同时，也为具有规模优势和资本实力的品牌餐饮企业连锁扩张和跨业态整合提供
了
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