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新能源汽车行业_制度铺路_强者恒强2017年广发证券26页

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行业深度|新能源汽车
证券研究报告
Table_Title
新能源汽车
制度铺路,强者恒强
Table_Summary
核心观点:
随着2016年骗补风波落定,以往依赖补贴政策激励新能源汽车行业发
展的模式弊端日益显露, 补贴加速退坡、技术门槛提升已是大势所趋,代表
着新能源汽车行业长效发展机制的积分制应运而生。积分制将代替国家补
贴政策实现对新能源汽车行业的资金支持,把政策鼓励等行政命令转化成
市场的经济行为,有助于提升传统能源汽车节能水平,促进新能源车企之
间优胜劣汰。积分制实施后,根据测算2018-2020年新能源乘用车产量需要
达到约95、137、192万辆,且预计积分交易也有望形成超百亿的市场规模,
从而带动新能源车产业链量价齐升,整体盈利增速再创新高

2017年国补+地补新标下降超40%,新能源车产业链面临降价压力,
行业整体盈利面临下行风险;但我们认为随着第一批推广目录出台和积分
制等扶持政策逐步落地,2017年新能源车销量仍有望达到65-70万辆,对
应电池需求约30-35GW,受益需求增长,产业链降价幅度有望好于预期;
同时随着整车、电池等环节准入政策的出台,供给侧改革将推动产业链集
中度迅速大幅提升,龙头企业市占率增加,销量增速远超行业平均,从而
实现以量补价,盈利依然有望较快增长,强者恒强

2016年下半年政策出台时点低于预期,板块股价持续下跌,较多个股
跌幅达40%以上,致使目前股价已处于底部区域,市场情绪见底。而查骗
补尘埃落地后政策导向已从整顿行业乱象转为扶持行业发展,国补新规和
新一批目录已出台。我们认为目前利空因素和行业低迷情绪都已经被市场
消化,板块中长期方向已明确,行业和相关公司未来发展值得期待

受补贴退坡影响,产业结构将发生较大变化,2017年我们建议投资者
配置确定性较高的景气环节,如整车、铜箔和钴。目前新能源汽车产业链
中整车环节毛利率降幅相对确定,未来会逐步挤压剩余产业链盈利空间,
重点推荐江淮汽车。铜箔、钴由于供需紧缺,存在一定提价空间,推荐诺
德股份(铜箔)和华友钴业(钴)。相对而言,电池、电解液和隔膜行业等
上游产业链未来需承担一定降价压力,不过由于行业趋势向好,建议持续
关注产业动态,把握预期差,推荐关注澳洋顺昌(天鹏电源)和国轩高科

新能源车政策低于预期;新能源车产销量低于预期

Table_Grade行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-02-03
Table_Chart相对市场表现
Table_Author分析师: 陈子坤 S0260513080001
010-59136752
chenzikun@gf
分析师: 王理廷 S0260516040001
0755-82534784
wangliting@gf
Table_Report相关研究:
电气设备新能源行业周刊:新
时期的新能源汽车和电力体
制改革
2017-01-09
新能源汽车:政策指引方向,规
范行业前行
2017-01-03
新能源汽车:观政策指引,详解
第五批新能源汽车目录
2016-12-30
Table_Contacter联系人: 华鹏伟 010-59136752
huapengwei@gf
纪成炜 021-60750617
jichengwei@gf
-10%
-1%
8%
17%
2016-022016-052016-092017-01
电气设备沪深300
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行业深度|新能源汽车
目录索引
一、量价齐升,2018年再创新高;以量补价,2017年强者恒强 .. 4
1.1 2018年要乐观:积分制的实施有望带来行业量价齐升 .... 4
1.2. 2017年不悲观:强者恒强,龙头企业竞争优势明显 ....... 4
1.3 政策落地,情绪修复重回景气...... 5
1.4 投资建议:产业链利润重新分配,配置高景气环节,关注中游预期差.... 5
二、2018年要乐观:积分制实施有望带来量价齐升 .......... 6
2.1 积分制接棒补贴政策,建立长效管理机制 ........... 6
2.2 积分制促进行业结构调整,新能源汽车克服挑战重新起航 .......... 8
三、2017年不悲观:以量补价,龙头企业强者恒强 ........ 11
3.1 新能源退补周期中的成长性——以2014-2015年光伏产业为例 ........... 11
3.2 产业链系统性跌价风险下,龙头企业优势积聚 .. 15
四、2016年政策跌宕,情绪修复重回景气 .......... 20
五、投资建议:产业链利润重新分配,配置高景气环节,关注中游预期差 ......... 22
5.1 供需紧缺,铜箔和钴环节投资价值突显 . 22
5.2 补贴退坡,整车环节利率降幅可控 ........ 24
5.
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看