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[Table_MainInfo]
行业研究/煤炭 证券研究报告
行业年报 2017年05月06日
[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-12.35%
-5.19%
1.96%
9.12%
16.28%
23.44%
2016/52016/82016/112017/2
煤炭海通综指
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《供需滞后效应显现，寻找盈利确定品
种》2017.05.01
《市场过于悲观，煤炭股投资机会显现》
2017.04.23
《经济预期担忧渐起，煤炭供需仍显良
好》2017.04.16
[Table_AuthorInfo]
分析师:吴杰
Tel:(021)23154113
Email:wj10521@htsec
证书:s0850515120001
分析师:李淼
Tel:(010)58067998
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证书:S0850516030001
联系人:戴元灿
Tel:(021)23154146
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行业盈利反转，估值仍待修复
[Table_Summary]
投资要点：
公司净利润306亿。据我们统计，2016年上市公司煤炭销售均价同比上涨近
15%，营业收入/成本同比分别变动+11%/+6%，驱动毛利率同比增长5.36pct
至38.7%。分煤种看，焦煤（即冶金煤）企业价格弹性最大（同比+17.5%），
动力煤企业吨煤价格涨幅相对较少（同比+13%），但动力煤吨煤成本同比下降
2%，驱动吨煤毛利显著增长。2016年板块内27家上市公司加总净利润为306
亿（15年亏损10亿），剔除电力占比较大的中国神华后，净利润总额也有79
亿，同比大幅扭亏，其中Q4净利总额43亿（剔除神华后）

尚未有效降低。2017年一季度，27家样本上市公司营业收入/成本同比分别增
长+71%/+42%，25家公司一季报盈利，占比93%。若剔除亏损公司，一季报
净利润同比平均增长14倍，扣除非经常性损益后的净利润平均增长16倍；从
净利润总额来看，Q1样本公司取得净利润总额230亿元，同比大幅增长近4
倍，环比增长30%；若剔除中国神华，Q1净利润总额盈利107亿元，同比大
增220倍（16年Q1净利润为0.49亿）。一季度销售/管理/财务费用率同比分
别下降-0.76/-1.67/-2.26pct，环比来看，销售及管理费用分别增加0.57/0.87pct，
财务费用环比下降0.33pct，降幅较小，显示一季度企业融资成本尚未进一步有
效降低

5.2%，存货主营占比7.8%，同比下降0.6%，均显示出上市公司回款及运营能
力提升。2）一季度资产负债率56%，较16全年下降-0.9pct，其中无烟煤企业
负债水平上涨约4pct至70%。利息保障倍数一季度均值13（16年全年2.4），
显示煤企现金流情况显著好转

平均估值有望降至10x水平，估值仍待修复。综合来看，二季度煤炭供给继续
增加的概率大，而下游火电，粗钢，水泥需求增速将逐渐回落，动力煤及焦煤
价格或均将震荡下行。我们按照Q2京唐港主焦煤均价为1400元/吨（较Q1下
降250元/吨，-15%），秦港5500大卡动力煤均价600元/吨（较Q1下降22
元/吨，-3.5%），对二季度业绩进行测算，平均来看Q2业绩将较Q1有13%左
右下滑，但上半年业绩同比仍有3.5倍左右的增长。全年来看，假设2017年焦
煤均价维持在1300元/吨不变，按照动力煤均价分别为550/580/600元/吨对样
本公司吨煤净利及业绩情况进行估算。当均价为600元/吨时，行业平均估值约
为12倍，动力煤公司平均估值降至10倍以内

季度煤炭先进产能继续释放，上游供应量渐趋宽松，需求端进入用煤淡季，下
游火电，粗钢，水泥需求增速将逐渐回落，市场开始预期煤价将回归绿色区间

我们认为二季度安检环保政策以及经济政策调控仍导致短期有不确定性，建议
在不确定的宏观和行业环境中多关注业绩确定性强的公司：兖州煤业，瑞茂通，
*ST煤气，西山煤电，冀中能源，潞安环能，开滦股份，陕西煤业，中国神华，
上海能源，中煤能源，新集能源，平煤股份，*ST郑煤

行业研究〃煤炭行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 2016年报分析：均价同比涨15%，27家样本公司净利润306亿 .... 5
1.1 煤炭均价上涨近15%，成本上涨逾2%，吨毛利同比大幅提升63% .. 5
1.2 全年净利306亿大幅扭亏，78%样本企业盈利 ........... 7
1.3 三费均有所下降，销售费用率降幅最大 ........... 9
2. 2017年一季报分析：一季度扣非净利润同比增加16倍 ....... 9
2.1 一季度收入同比增加71%，扣非净利润同比增长16倍 .......... 9
2.2 期间费用率同比下降 .. 12
2.3 若剔除神华因素，一季度上市公司盈利同比大幅增长220倍........... 14
2.4 营运能力提升 . 14
2.5 资产负债率小幅下降，现金流显著改善 ......... 15
3. 业绩弹性及中报业绩展望 .... 18
3.1 当17年动力煤均价为600元/吨时，行业平均估值接近10倍 .......... 18
3.2 二季度业绩环比下降13%，上半年业绩同比增长3.5倍 ....... 20
4. 投资策略 ...... 21
风险提示： .......... 22
行业研究〃煤炭行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 吨煤平均售价（按煤种分，元/吨） ........ 6
图2 吨煤平均成本（按煤种分，元/吨） ........ 6
图3 吨煤平均毛利率（按煤种分） .... 6
图4 季度营业收入、成本、净利润变化情况（单位：亿元） ........... 12
图5 季度各项费用率和营业税金变化情况 .... 13
图6 季度净利润变化情况（单位：亿元） .... 14
图7 近5年营运能力变化情况 ......... 15
图8 季度资产负债变化情况 . 16
图9 季度现金流变化情况 ..... 16
行业研究〃煤炭行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 主要煤企2015年与2016年量价分析（销量口径） ...... 5
表 2 2016年分煤种煤企营业收入、营业成本与净利润 .......... 7
表 3 2016年主要煤企营收及利润分析 ........... 8
表 4 2016年主要煤企费用分析 .......... 9
表 5 2017年一季度主要煤企盈利状况 ......... 11
表 6 2017年一季度主要煤企营业收入、营业成本与净利润14
表 7 主要煤企资产负债率、经营性现金流和利息保障倍数 .. 17
表 8 业绩弹性 ........... 19
表 9 公司归母净利及预测（万元） .. 21
表 10 盈利预测 ........... 22
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看