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证券研究报告
2017年8月8日
老外看中国
周期复苏更显乐观，消费升级反增竞争强度
海外观察
另一个视角看中国
欧美公司的2季报接近尾声，我们汇集了128家跨国公司的中国
区表现。这中间包括34家可选消费、14家日常消费、17家原材
料、32家工业、13家TMT、15家医药公司和3家金融/交运。作
为看中国的另一个视角，我们只关注这些公司中国区表现和高管
针对中国市场的点评，以此印证中国宏观经济走向和相应国内企
业的发展变化

周期复苏更显乐观
我们曾在1季报总结中，专门关注过相关跨国公司对周期板块复
苏的可持续性的看法。3个月之后的2季报电话会上，大家的观点
普遍更加乐观，认为增长至少可以持续全年，并有多家公司（康
明斯、沃尔沃、威伯科、安赛乐米塔尔、加拿大钾肥）再次上调
行业销量预测。罗克韦尔自动化、施耐德电气、派克汉尼汾、伊
利诺伊工具等公司则看到增长在下游行业中分布的更加广泛。虽
然产能依旧总体过剩，但下游需求的回升，使空气产品公司的工
业气体和联合技术的电梯业务首现均价上升。伊斯曼化工、美盛
等则额外受益于“环保税”对中国产能成本曲线的压力。而中国
新一轮半导体投资周期，则利好法液空、阿特拉斯〃科普柯、
Fortive等公司

消费升级反增竞争强度
在周期复苏的大环境下，消费品板块更有良好表现。希尔顿再次
调高全年RerPar指引；欧莱雅大众护肤品重新加速，雀巢、达能、
宝洁等显著改善；Burberry、开云等继续受益于中国消费者全球
奢侈品购买的复苏；星巴克将中国门店完全收回自有，万豪与阿
里巴巴组建合资公司，更反映了公司对中国市场的预期提升

然而，消费升级其实为外资和内资品牌提供了同样的机遇，反而
提高了竞争强度。苹果大中华区已连续第6个季度同比下降，再
次成为公司唯一同比下降的地区。乘用车市场虽然维持景气，但
通用、福特等合资车企的利润率已开始下降。扫地机器人行业虽
然显著扩容，但iRobot却大幅调低全年中国区指引。这其中共通
的原因，恰恰是本土品牌把握了消费升级和渠道下沉的趋势，争
抢了市场份额

分析员 何玫，CFA
SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148
mei.he@ciccus
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中金公司研究部：2017年8月8日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
周期复苏更显乐观 ........ 3
工程机械和重卡强劲增长 ........ 3
电气设备和自动化继续复苏 ..... 4
大宗商品景气度上行 .. 4
一般工业保持稳健..... 6
消费升级反增竞争强度 . 14
科技竞争激烈 ......... 14
合资车企利润率下降 . 14
奢侈品消费保持增长 . 16
休闲、体育、旅游消费持续旺盛 ........... 16
品牌消费品注重产品结构升级和渠道库存管理 ...... 18
乳业新政影响行业格局 .......... 19
医药市场稳健增长.
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