 ==>> 点击下载文档 |
首个按4,000万吨/年一次性统筹规划的炼化一体化项目，方案原油适应性强、
产品结构灵活、投资经济性好、技术成熟可靠。由于一次性统筹规划，炼油、
芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”的理念，物尽其用。烯烃全部深加工
成进口依存度高的化工品，华东地区是下游主要消费地，区域优势明显。我
们期待民营企业进入炼化领域后凭借强大的活力与创造力，从日、韩手中夺
过高端石化产品的竞争力，实现石化大国向强国的转变
而浙能集团在省内能源产业占有主导地位。与浙能的深度绑定，助于有效弥
补民营企业在政策所限领域的不足，不仅在于解决成品油出路、分享零售环
节利润，对公司未来在油气等高壁垒领域深一步发展也有重要意义
测算的浙石化一期税后利润达129亿元，预期经济效益良好。烯烃下游化工
品的营收占比高达40%，高化产深度使其具备更强抵御周期波动的能力，油
价回溯结果也表明浙石化抗风险能力较为理想
定程度的一体化优势，中金石化盈利能力较好，但还存在很大的提升空间
我们认为，中金石化存在复制浙石化的业务模式，打造完整烯烃、芳烃板块，
实现真正炼化一体化的可能性。实际上，宁波是国家规划的七大6,000万吨
石化基地之一，尚有2,000万吨的富裕配额，中金石化是当地除镇海炼化外
最有条件切入炼油领域的企业，100%股权带来的成长性贡献不亚于浙石化
炼油外还将启动化工新材料及精细化学品产业建设，远期将进一步扩大三者
的规模，因此我们认为未来舟山石化基地不仅仅有浙石化，而浙石化也不仅
仅只有炼化项目。作为宁波石化基地的扩展区，舟山基地非孤立存在，浙石
化投产后，两基地可实现物料互供，发挥协同效应。一个有希望媲美新加坡
裕廊岛、韩国蔚山、美国墨西哥湾的宁波-舟山万亿级石化产业集群正在形成
公司在宁波和舟山石化基地分别拥有中金石化和浙石化两大核心平台，作为
区域内的主导者，拥有更多的项目机会，未来发展空间广阔
投资建议
暂不考虑增发和浙石化贡献(浙石化盈利预测参考正文部分)，预计公司17-19
年净利润为20.30、27.15、34.02亿元，EPS为0.53、0.71、0.89元，PE为
27X、20X、16X，我们看好公司未来广阔的成长空间，维持“买入”评级
风险提示：项目建设进度不及预期、油价大幅波动、行业扩产超出预期
盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入(百万元) 45,501 67,559 72,327 77,132
同比(%) 58.7% 48.5% 7.1% 6.6%
净利润(百万元) 1,921 2,030 2,715 3,402
同比(%) 445.5% 5.7% 33.7% 25.3%
每股收益(元/股) 0.50 0.53 0.71 0.89
P/E 28.25 26.73 19.99 15.95
资料来源：Wind, 东吴证券研究所
2017年12月17日
证券分析师 沈晓源
执业证号：S0600517030002
021-60199793
shenxy@dwzq
证券分析师 柴沁虎
执业证号：S0600517110006
010-66573567
chaiqh@dwzq
股价走势
市场数据
收盘价(元) 14.22
一年最低/最高价 8.65/14.46
市净率(倍) 3.92
流通市值(百万元) 48,592.90
基础数据
每股净资产(元) 3.63
资产负债率(%) 60.63
总股本(百万股) 3,816.00
流通股(百万股) 3,417.22
相关研究
1.点评报告：在建工程大幅增加，
浙石化进入全面建设阶段
-20171027
2.点评报告：携手浙能设立浙石油，
“浙两桶油”模式确立 -20170929
3.点评报告：半年报符合预期，未
来关注两大看点-20170814
4.点评报告：拟增发投入浙石化，
民营炼化龙头蓄势腾飞-20170711
5.深度报告：注入浙石化，打造中
国炼化标杆-20170519
-40%
-20%
0%
20%
40%
16-1217-0317-0617-0917-12
荣盛石化沪深300
公司深度报告
2/50
东吴证券研究所
请务必阅读正文之后的免责声明部分
目 录
1. 浙石化掀开公司石化产业布局崭新一页 ........... 7
1.1. 高瞻远瞩，自下而上延伸产业链 7
1.2. 已在聚酯产业链建立起较大优势 8
1.3. 发展对二甲苯产业事关中国纺织产业核心竞争力的巩固 .8
1.4. 浙石化对于打破烯烃领域的垄断态势具有标杆意义 ........8
2. 秉持分子炼油理念，贴近需求中心，有望打造全球炼化标杆 .. 10
2.1. 国内首个4,000万吨一体规划项目，炼油、烯烃、芳烃规模全球领先10
2.2. 炼油：多产化工原料是浙石化的一大重要特点 ..........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
