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新三板2017年下半年投资策略_坐看云起时_安信证券30页

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司

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■新三板2017上半年市场回顾:十大猜想兑现六成,市场完成量的积
累,需要质的突破:2016年底我们在《梳理2017年最重要十件事——
破解新三板围城僵局》中对新三板2017年市场做了十大猜想,上
半年已有六成猜想得到兑现,包括产品到期和售股解禁对市场压力、
退市数量破百家、并购数量翻倍、新三板整体定位逐渐明朗、2017年
投资逻辑由IPO+盈利双重驱动等都得以验证。上半年市场环境整体中
性偏弱,具体体现在指数表现不佳、融资供需缺口加大、企业业绩变
脸现象增多等方面,短期市场似乎压力重重。我们认为1.13万家公
司新三板市场已完成量的积累,需要质的突破,而实现这一目
标或需要新三板市场未来进一步改革

■坐看云起时,海内外交易制度变革研究为三板制度改革提供借鉴:
美国Nasdaq市场经历了从最初的默默无闻到现在的成熟成功,而交易
制度的变革也并非一蹴而就。例如Nasdaq从最初的人工电话报盘到引
入自动化交易系统(包括引入大宗交易),再到引入竞价撮合解决合理
定价问题,最后再到整合系统提升市场效率,在交易制度变革的不同
阶段解决不同的矛盾。从其发展历史可以看到,交易制度需要历经时
间的磨练,不断升级更新,不断尝试。 而一个市场从初创到壮大再到
成熟,分三步走,首先解决基本交易需求,包含大宗交易;随后追求
的是合理定价,这一过程会伴随着流动性的提升,再之后才是市场效
率和流动性的进一步提升。新三板当前正处在迈开第一步的阶段,未
来解决合理定价是关键

研究中国台湾台交所、上柜市场、兴柜市场,发现三个市场因采取不
同的交易方式,对换手率和估值水平存在不同影响。比如中国台湾兴
柜市场,发展了十多年纯粹的做市商制度,但这个制度似乎也有瓶颈,
换手率的天花板在20%左右。新三板现在市场年换手率在10-20%之间,
已经较为接近天花板。另外上柜市场采取与台交所一样的连续集合竞
价交易方式估值和换手率明显比兴柜市场高,也出现大量大市值龙头
公司,可以媲美台交所龙头

研究德国交易所和泛欧交易所,结合新三板当前平均年化换手率20%
的现状,以及新三板企业间市值、流动性分化差异大的现象,未来新
三板采取分层次的交易制度或将成为另一条出路

■吹尽黄沙始见金:多视角解读2017下半年投资策略:
投资人端:
Table_Title
2017年07月10日
Table_BaseInfo
新三板策略报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号:S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082062
Table_Report相关报告
新三板日报(健身板块渐成
气候 塑造新三板特有马
甲线)
2017-07-07
新三板日报(又见跨板收购!
6月已有14家上市公司盯上
新三板)
2017-07-05
新三板日报(IPO概念提振
新三板交易,2017上半年监
管案超前三年总和)
2017-07-05
知识产权行业深度专题 2017-07-04
问路三板交易制度变革 2017-07-04
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在2017上半年市场整体环境中性偏弱的情况下,仍有不少公司的股价
创出历史新高。共148家做市公司的股价在2017上半年创出历史新高
(剔除股价不连续公司),这说明市场开始分化,优质公司被投资者的
理性接受。未来投资人在标的选择时,不单单要考虑企业的质地,还
要考虑流动性所带来的风险。因此,我们结合企业盈利规模、利润增
长的稳定性、以及流动性、估值等指标提出几条选股逻辑。(1)盈利
能力:重点关注净利润大于1000万元,近三年无亏损,ROE大于10
的企业;(2)成长性:高增长不再是唯一追求目标,当前环境下应关
注增速稳定、业绩踏实的公司。(3)流动性:重点关注换手率高于20%、
全年交易天数大于100天、股东户数大于50 的公司。根据以上几个维
度,我们从2017上半年覆盖过以及建议关注的标的中筛选出23家标的
建议重点关注,详细名单请见正文

对于一级投资人而言,Pre-IPO策略仍然为跨市场投资的重要策略,但
是,随着IPO审核的加速,从2015年至今辅导期越来越短,也就是说
真正能够申报IPO的公司留给投资人的可投资窗口期也越来越短,另
辅导企业中公司治理和业绩含金量的参差不齐,这一策略应用越来也
难,因此投资人还需慧眼识真。对于优质企业而言,除了Pre-IPO,
另一条可选道路就是并购。从盈利规模来看,2017年被并购的公司平
均净利润达2200万元,营收规模平均达2.8亿元,一些优质公司可能
在二级市场交易不活跃,但是对于一级市场投资人而言,或是优质的
被并购标的

企业端的选择:
按照企业的生命周期划分,当前新三板处于初创期和成长期的企业居
多,部分企业的目标可能还是立足创新层,而利润规模较大的部分成
熟期企业可能更想选择转板。反观美国历史,2000年到2010年总计182
家公司从纳斯达克转板至纽交所,也有25家公司从纽交所转板至纳斯
达克。可以看到当市场较为成熟时,转板是企业选择和两个市场良性
竞争的结果

政策端:
新三板市场兼具苗圃和土壤的双重职责,市场的整体定位目
前已基本明确,兼具转板和交易融资的双重功能。当前新三板苗圃
的功能发挥较好,土壤功能还有待完善。培育土壤环境,完善
新三板的交易、融资功能需要三要素:即阳光(交易制度完善)、空
气(监管环境、退市制度完善)和水(其他流动性制度建设如降
低投资人门槛等)
■风险提示:业绩持续下滑、海内外制度环境差异、政策落实不达预期。新三板策略报告
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内容目录
1. 新三板2017上半年市场回顾 . 5
1.1. 2016年十大猜想兑现六成 ......... 5
1.2. 新三板上半年市场环境中性偏弱 ........... 8
1.2.1. 指数表现偏弱,受大环境影响 ......
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