内需平稳，期待2018年海外补
库存红利
证券分析师：刘晓宁A0230511120002
研究支持：姚洋A0230114070002 郦悦轩A0230116090002
2017. 11.21
——2018年钢铁行业投资策略
主要内容
1.炉料：铁矿石增产有限，50-60美元有较强成本支撑;
焦炭总需求下降，行业集中度提高
2.废钢：废钢周期前夜，不会一蹴而就，但废钢比上升趋
势确定
3.采暖季：限产幅度有限，原料弱势保证钢厂高盈利
4.2018年展望：内需平稳，期待2018年海外补库存红利swsresearch1.1.1 四大矿低成本扩张成效显著
资料来源：Wind，申万宏源研究
步挤占市场份额，包含中国在内的高成本铁矿山及海外非主流矿山逐步退出市场；
截止2016年，四大矿总产量高达11.1亿吨，增长85%
占比维持在这一水平
铁矿石全球供给情况四大矿对全球矿石产量的影响515200920102011201220132014201520162017
全球产量（亿吨）四大矿产量（亿吨）
56.8%
56.7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-1.5
0.0
1.5
3.0
200920102011201220132014201520162017
全球产量变化（亿吨）四大矿产量变化（亿吨）
四大矿产量占比（右轴）
swsresearch1.1.2 成本持续下降，价格支撑力度较强
限
空间为11.4美元/吨；生产高品位铁矿石的三大矿中，淡水河谷的毛利空间也仅有
16.6美元/吨
资料来源：公司公告，申万宏源研究
截至2017年6月四大矿成本（美元/吨）四大矿成本降本率显著降低
淡水河
谷力拓
必和必
拓FMG
C1成本（C1 Cost）15.013.814.612.8
现金成本（Cash Cost）32.323.123.321.8
完全现金成本43.429.228.224.9
完全现金成本（干吨）46.431.730.727.4
铁矿石价格指数:62%Fe63.0
铁矿石价格指数:58%Fe38.8
swsresearch51525
30
35
40
451030
40
50
60
70
80
90
100
高低品味价差(右轴）62%Fe58%Fe20
40
60
80
100
120
140
160
180
201220132014201520162017
PB粉矿61.5%（美元/湿吨）
15.49
36.35
(0.04)
(32.13)
11.13
(5.45)
1500
1600
1700
1800
1900
2000
2100
2200
2300
-40
-30
-20
-101030
40
201220132014201520162017
供需平衡需求（右轴）供给（右轴）1.1.3 2017年铁矿石价格震荡走弱，高品溢价大涨
高品位铁矿石价格为60美元/吨，
低品位铁矿石价格为35美元/吨，
分别较去年底下降24.61%%和
31.80%
同比上升108%
供大于需
供小于需
资料来源：Wind，申万宏源研究
矿价震荡走弱，高品溢价大涨（美元/吨）
全球铁矿石供需（百万吨）与价格（美元/湿吨）
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