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本文主要介绍当前黄金市场的运行情况和套利机会，以帮助投资者把握黄金市场脉
络，实现绝对收益
富，包括实物黄金，纸黄金，黄金现货延期合约，黄金期货，黄金ETF及ETF联
接基金，投资海外黄金产品的QDII基金以及黄金理财产品等，本文着重于介绍黄
金现货、期货、ETF等场内投资工具。2016年，上海黄金交易所黄金成交量4.8
万吨，成交额13.02万亿元；上海期货交易所全年黄金期货各合约成交量6.9万吨，
成交金额18.69万亿元。黄金市场日内交易频繁，流动性良好，不同产品间相关
性较高。黄金ETF成交量与交易所合约相差较大，但近年来增长迅速。目前市场
上的黄金ETF主要包括华安黄金ETF、国泰黄金ETF，博时黄金ETF和易方达
黄金ETF。其中成交量最大的是华安黄金ETF，2016年全年成交额约1033亿元
采用期望收益最大法计算最优信号点，采用近似解析解而非数值解构建交易信号
并根据开平仓点位的不同关系，分为O-U过程（对称）策略和O-U过程（非对称）
策略，前者的开平仓点关于价差均值对称，后者的平仓点为价差均值
个具有均值回复特征的多空组合，当价差突破阈值时建仓，回归阈值或达到最大
持仓时间限制时平仓。其中期货合约选择期交所主力合约，现货合约选择金交所
延期合约Au(T+D)。样本外表现最优的O-U过程（非对称，信号周期1天）策略
年化收益为23.25%，最大回撤2.52%，收益回撤比为9.23
作为现货合约构建价差组合。由于黄金交易所存在准入限制，目前只有会员能直
接参与交易，非会员只能通过会员进行代理交易。因此，投资者可以选择参与更
为便捷的ETF套利。样本外表现最优的协整模型策略（信号周期2天）年化收益
为6.15%，最大回撤0.59%，收益回撤比为10.40
时买卖两个不同月份的黄金期货合约，利用价差的回复来获取收益。样本外表现
最优的协整模型策略（信号周期2天）年化收益为11.95%，最大回撤0.95%，收
益回撤比为12.60
易机会较多，但在非夜盘时段也能获得可观的收益；策略对滑点较为敏感，O-U
过程策略可通过在成本估计中加入滑点的估计值，从而提升策略的风险承受能力；
递延费的长期影响较小
金融工程研究 金融工程专题报告2
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目录
1. 黄金市场运行概况 ..... 5
1.1 黄金期货和现货市场 .... 5
1.2 市场准入情况 ... 6
1.3 标的间相关性 ... 7
2. 统计套利方法介绍 ..... 7
2.1 协整模型 .......... 7
2.2 O-U过程模型 ... 8
3. 黄金期现套利策略 ..... 9
3.1 套利组合概况 ... 9
3.2 递延费情况 ...... 9
3.3 回测参数设臵 . 10
3.4 策略回测结果 . 10
4. 黄金ETF套利策略 .. 12
4.1 套利组合概况 . 12
4.2 策略回测结果 . 12
5. 黄金跨期套利策略 ... 14
5.1 套利组合情况 . 14
5.2 策略回测结果 . 15
6. 收益风险因素分析 ... 16
6.1 套利策略回测表现 ..... 16
6.2 策略收益风险因素分析 .......... 17
6.2.1 策略表现与基差的关系 . 17
6.2.2 策略表现与交易时段的关系 ..... 17
6.2.3 策略表现与滑点的关系 . 18
6.2.4 策略表现与递延费的关系 ......... 19
7. 总结 . 19
8. 风险提示 ...... 19
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图目录
图1 黄金合约年成交总额（单位：万亿元） .. 5
图2 黄金ETF历年成交额（单位：亿元） .... 6
图3 上海期货交易所会员情况6
图4 上海黄金交易所会员情况6
图5 黄金标的间100日滚动相关系数7
图6 递延费支付方向分布（2015.2-2017.4） .......... 10
图7 黄金期现套利样本内策略表现（1天） . 11
图8 黄金期现套利样本外策略表现（1天） . 11
图9 黄金期现套利样本内策略表现（2天） . 11
图10 黄金期现套利样本外策略表现（2天） . 11
图11 黄金ETF套利样本内策略表现（1天） ........... 13
图12 黄金ETF套利样本外策略表现（1天） ........... 13
图13 黄金ETF套利样本内策略表现（2天） ........... 13
图14 黄金ETF套利样本外策略表现（2天） ........... 13
图15 黄金跨期套利样本内策略表现（1天） . 15
图16 黄金跨期套利样本外策略表现（1天） . 15
图17 黄金跨期套利样本内策略表现（2天） . 16
图18 黄金跨期套利样本外策略表现（2天） . 16
图19 黄金套利策略净值曲线（2015.2-2017.4） ....... 17
图20 策略限定时段运行情况（9:00-22:00） . 18
图21 不同滑点及滑点估计下的策略年化收益（坐标单位：元/克） .. 18
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表目录
表 1 黄金期现货市场交易情况（2016年） .... 6
表 2 期现套利组合概况........... 9
表 3 期现套利策略回测参数设臵 ...... 10
表 4 黄金期现套利策略参数选择 ...... 11
表 5 黄金期现套利策略表现对比（样本内）12
表 6 黄金期现套利策略表现对比（样本外）12
表 7 华安黄金ETF产品概况12
表 8 黄金ETF套利策略参数选择 ..... 13
表 9 黄金ETF套利策略表现对比（样本内）........... 14
表 10 黄金ETF套利策略表现对比（样本外）........... 14
表 11 黄金期货合约配对情况 . 15
表 12 黄金跨期套利策略参数选择 ...... 15
表 13 黄金跨期套利策略表现对比（样本内）16
表 14 黄金跨期套利策略表现对比（样本外）16
表 15 黄金套利策略回测表现 . 17
表 16 基差与策略表现对比 ..... 17
表 17 策略开平仓时段分布情况 .......... 18
表 18 策略运行区间递延费收支情况 .. 19
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