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优质马拉松赛事盈利可观，市场规模快速发展过百亿
我国拥有包括北马、上马等8场IAAF认证赛事，数量位居国际前列；这
些优质赛事基本实现盈利。其中，2014年广州马拉松实现收入约5000万，
毛利润3000万，收入主要来自于赞助、报名费和政府补助等，而央视赛事
转播费用计为成本。对标WMM六大赛事，收入40%源于电视转播权，30%
源于赞助，我国赛事经济规模潜力巨大。在不考虑转播权收入情况下，我们
估算2020年注册赛事的赛事经济规模为123-145亿，未来四年CAGR 达
42%-50%
路跑行业的火热将加速体育用品、体育旅游等周边产业发展
上游328场注册赛事、280万参赛人次和12万家跑团有效促进了下游体
育鞋服、体育旅游等产业快速发展。预计2020年，我国运动鞋服市场规模
将达2808亿，CAGR 11.9%；其中，跑鞋市场存在4倍以上空间，复合
增速约为30%。在体育旅游方面，2016年厦门马拉松给当地经济带来了
直接收入5.5亿元，同比增长45%。按照2020年800场马拉松赛事估算，
路跑热潮将带动数百亿体育旅游市场
投资建议：(1) 拥有优质马拉松赛事资源的体育龙头，如智美体育、中体产
业等。智美体育拥有广马、杭马等20余个马拉松赛事资源，并打造“一路
一带”系列赛；中体产业拥有北马等优质赛事，并全面布局体育产业链； (2)
受益于路跑行业红利的体育用品和体育旅游标的，如贵人鸟；贵人鸟拥有
Halo Run等线下路跑活动，积极推广多系列智能跑鞋等装备
风险提示：体育版权市场化进程受阻，体育营销增长放缓；
重点标的推荐
股票 股票 收盘价 EPS(元) P/E
代码 名称 3月1日 2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
1661.HK 智美体育 2.13 0.16 0.12 0.12 0.17 13.317.817.812.5
600158.SH 中体产业 20.75 0.09 0.06 0.09 0.11 230.6345.8230.6188.6
603555.SH 贵人鸟 30.76 0.54 0.52 0.63 0.72 57.059.248.842.7
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，更新于2017年3月1日，EPS为Wind一致预期；
-4%
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8%
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16%
20%
2016-032016-072016-11
文化传媒 沪深300
行业报告 | 行业深度研究
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内容目录
1. 群众基础扎实、路跑形式丰富，开启行业腾飞模式 . 6
1.1. 传统跑步运动以其丰富多彩的形式成为大众健身新热点6
1.2. 政策利好释放产业活力，路跑行业发展马力充足 .. 7
2. 他山之石，美日台马拉松产业发展成熟 .......... 8
2.1. 全球：行业强国集中在经济发达区域，WMM六大赛事美国占据三席......... 8
2.2. 美国：经过两次发展热潮和持续增长，路跑行业步入稳定成熟期 ... 10
2.3. 亚洲：凭借优质服务和绝佳体验，行业近十年发展迅猛 .......... 14
2.4. 启示录：从行业趋势到赛事运营，多维度可供借鉴 ....... 16
3. 我国路跑起飞正在进行时，赛事运营和下游产业多重盈利 ........... 17
3.1. 跑者：参赛人口未来潜力无限，跑友具有“三高”优质特性 . 17
3.2. 赛事：顶级赛事具备国际竞争力，中短距离特色赛事黄金地待挖掘 ........... 19
3.3. 产业链：赛事和跑者成产业核心，政府机构促行业快速发展 . 22
3.4. 赛事运营：优质赛事盈利可观，赛事经济快速发展 ....... 23
3.5. 体育装备：分享跑步人口红利、传统领域老树开花 ....... 30
3.6. 体育旅游：马
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