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◆ 2016年与2017年一季度环保板块维持高增长，政策维持行业景气性
环保板块纳入统计共80家公司，2016年行业整体营业收入同比增长
32%，净利润同比增长22%；2017年一季度营业收入同比增长39%，
净利润同比增长49%
2016年细分板块净利润增速情况：
1.大气板块增速17%；2. 水板块增速30%；3.固废和土壤板块增速33%；
4.环境监测板块增速18%；5. 工业绿色化板块增速127%；
2017年一季度各个细分板块净利润增速情况：
1.大气板块增速-3%；2. 水板块增速45%；3.固废和土壤板块增速30%；
4.环境监测板块增速27%；5. 工业绿色化板块增速93%
◆ 环保板块需要催化剂：不可忽视的雄安因素。受益于雄安新区政策驱
动，环保行业，尤其是水板块显示出了更高的弹性，整体大幅增长。雄安
行情时点也恰与年、一季报发布时间重合，整体看，2017年一季报披露
的业绩也大超预期。如果扣除5家市值350亿上的公司数据，2017年一
季度，营业收入同比增长28%，净利润同比增长31%
◆细分领域配置：水、土和固废板块最佳，工业绿色化板块最易超预期
水：未来两年板块将释放2万亿空间，且要素最齐备的：制度—河长制，
技术—水专项；商业模式—PPP；市场对水板块认识较为充分，整体期望
值也较高，该领域细分公司较多，行业竞争激烈，未来龙头公司和小市值
公司或出现分化。推荐估值低行业龙头，可获稳定收益；同时，区域性龙
头的爆发性也值得关注
土壤和固废：当前的城市固废处理认识较为充分，但对土壤及再生资源利
用市场存在分歧，尚未充分认识。该领域，万亿级市场空间广阔，在事件
催化强化政策出台或商业模式不断完善后，未来可能存在超预期因素
工业绿色化：市场该类科技公司技术和订单的跟踪较难，且认识存在差异，
我们认为下游资源整合能力是该板块是最优能力，这类公司业绩超预期的
可能性较大
◆投资建议：结合外部政策、业绩增长、估值水平等多方面考量，我们
维持行业“买入”评级， 水板块推荐：中金环境、东方园林、碧水源、博
世科、云投生态、北控水务（港股）；土和固废板块推荐：启迪桑德、高
能环境、天翔环境、雪浪环境
◆风险分析：政策出台强度与项目落地速度不匹配，商业模式不成熟阻
碍细分领域发展
买入（维持）
分析师
宋磊 (执业证书编号：S0930516070002)
021-22169317
songlei1@ebscn
联系人
殷中枢
021-22169040
yinzs@ebscn
行业与上证指数对比图
-20%
-10%
0%
10%
20%
04-05-07-08-10-12-01-03-环保沪深300
2017-05-02 环保
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、 业绩回顾：2016年-新周期、新起点 ..... 5
1.1、 2016年与2017年一季度环保行业维持高增长 .. 5
1.2、 经营现金流较平稳，投资现金流逐渐增多 .......... 7
1.3、 环保板块的“失望曲线”是如何变动的？ ... 9
2、 细分精选：水、土和固废板块最佳 ...... 11
2.1、 水：万亿盛宴，千帆竞发 .......... 11
2.2、 固废和土壤：大市场，抓龙头 .. 13
2.3、 大气：国民之殇，“雾霾”何解 . 15
2.4、 工业绿色化：供给侧改革的急先锋 ....... 16
2.5、 环境监测：内生有限，要看转型 ........... 18
3、 投资建议 ......... 19
4、 风险分析 ......... 19
5、 附录：80家环保上市公司2016年及2017一季度盈利情况 ... 19
2017-05-02 环保
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图表目录
图1：环保行业2016年营业收入同比增长32% ........ 5
图2：环保行业2016年归母净利润同比增长22% .... 5
图3：2017年 Q1营业收入同比增长39% .... 6
图4：2017年Q1归母净利润同比增长49% . 6
图5：扣除市值350亿以上市值公司2017年Q1的营业收入增长28% ........ 6
图6：扣除市值350亿以上市值公司2017年Q1的净利润增长31%6
图7：历年一季度营业收入占全年比例约17% ......... 7
图8：历年一季度归母净利润占全年比例约14% ...... 7
图9：2016年环保行业“应收款项/营业收入”平稳7
图10：2016年环保行业“预收账款/营业收入”平稳 ........... 7
图11：2017年Q1“应收款项/单季营业收入”同比平稳 ..... 8
图12：2017年Q1“预收账款/单季营业收入”同比平稳 ..... 8
图13：环保行业2016年经营性现金流净额平稳 ...... 8
图14：环保行业2016年投资性现金流净额较快增长 ........... 8
图15：历年一季度经营性现金流净额为负 ... 9
图16：历年单季投资性净现金流净额无明显季节性特点 ..... 9
图17：历年环保板块实际年度业绩增速低于不同时段一致性预期增速 ....... 9
图18：细分板块年度业绩预期与实际差异（6月30日） .. 10
图19：细分板块年度业绩预期与实际差异（12月31日） . 10
图20：环保细分板块2012-2016年归母净利润增速 ........... 11
图21：环保细分板块历年Q1归母净利润增速 ....... 11
图22：水板块2016年净利润增速30% ...... 12
图23：水板块收入、应收、预收均呈上升趋势 ...... 12
图24：水板块经营性现金流相对较好 ........ 12
图25：固废和土壤板块2016年净利增速33% ....... 14
图26：固废和土壤板块增长看龙头14
图27：固废和土壤板块投资性现金流增加 . 14
图28：大气板块2016年净利增速17% ...... 15
图29：大气板块收入、应收、预收增速平稳 .......... 16
图30：大气板块下游是工业客户，现金流好转 ...... 16
图31：工业绿色化板块2016年净利增速127% ...... 17
图32：工业绿色化板块用预收账款预测订单量 ...... 17
图33：工业绿色化板块注意经营性现金流问题 ...... 17
图34：环境监测板块2016年净利润增速18% ....... 18
图35：环境监测板块收入、应收、预收增速均下降趋势 ... 18
图36：环境监测板块经营及投资性现金流净额占比较低 ... 18
2017-05-02 环保
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
表1：80家环保公司2016年年报及1季报情况 ..... 20
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