首页 > 资料专栏 > 经营 > 运营治理 > 其他资料 > 乳业_深度系列_填平城乡鸿沟_再造黄金时代

乳业_深度系列_填平城乡鸿沟_再造黄金时代

金时嘉业
V 实名认证
内容提供者
热门搜索
乳业
资料大小:2226KB(压缩后)
文档格式:WinRAR
资料语言:中文版/英文版/日文版
解压密码:m448
更新时间:2018/12/13(发布于北京)

类型:积分资料
积分:10分 (VIP无积分限制)
推荐:升级会员

   点此下载 ==>> 点击下载文档


文本描述
1
本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

乳业深度系列:填平城乡鸿沟,再造黄金时代
■中国乳制品行业发展路径复盘:观念培养为基石,随后技术进步带动产品
爆发,收入提升及消费升级带来了将近十年稳定增长黄金年代。通过对中国
乳制品行业发展历史的梳理,我们将其划分为四个阶段:第一阶段,前工业
化:小半径,城市消费为主,消费未普及,产品主要为低温巴氏奶和奶粉,
前者运输半径有限,以城市消费为主,后者目标人群特定且消费场景较少

第二阶段,利乐包引进带来行业第一次飞跃期:伊利和蒙牛分别首次引进利
乐包和利乐枕包装的液态奶,大大提升了产品销售半径并扩大了消费场景,
UHT奶成为行业发展中坚力量。第三阶段,低谷中复苏以产品结构升级为主
驱动,行业增长仍然较快:一方面受三聚氰胺冲击影响国产奶消费信心,另
一方面贸易放开影响,进口奶迅速进入,国内乳企纷纷开始高端化进程,开
发优质乳品以及品类创新,仍充分享受了行业发展白银时代的红利。第四阶
段,行业增速回落,期待打破城乡“消费鸿沟”,低线城市和农村消费崛起贡
献乳业成长:2014-2016年行业增速显著放缓,我们判断一方面是宏观经济增
速放缓,另一方面是一二线城市消费趋于饱和而低线市场消费尚未发力导致
的短暂断层。2017年宏观经济转好明显,行业复苏明确,低线城市增长强劲

■未来城乡二元结构逐渐打破,城乡差异缩小,低线市场崛起有望引领新一
轮黄金时代,行业再度表现“量价齐升”逻辑。量:中国社会二元化特征明
显,城乡之间发展不均衡性突出,城镇居民收入增长及消费升级带动了行业
上一轮黄金时代到来,但在城镇居民消费基数抬高、收入增长放缓后,三四
线城乡市场尚不能及时接力,故而导致过去两年的消费断层、行业增速明显
回落。今年以来,低线市场消费复苏明显,我们认为直接受益于棚改货币化
推进带来的财富效应和购买力提升,间接受益于低基数以及过去两年行业供
过于求、促销加剧带来的消费习惯加速培育,并且以上因素有望在未来3-5
年内继续推动低线市场保持双位数稳定较快增长,引领行业步入新一轮黄金
发展周期,据我们的测算,城镇与农村居民有望在未来4年分别实现6%、12%
的年化复合增长,则对应2020年我国人均乳制品消费量将达到23kg,较2016
年增长超过35%,中国乳制品整体消费量将达到4000万吨以上,对应市场规
模预计则超过5000亿。价:从产品结构角度来看,我国乳制品消费仍以白奶
为主、酸奶为辅,高阶产品消费占比极低,结构升级之路远未达到尽头;分
市场来看,高端白奶、常温酸奶及低温产品在三四线城乡市场的渗透率仍有
极大提升空间,未来高端产品占比的提升也将助力产品整体均价持续上升

■重点公司分析。伊利股份:渠道布局深入、领先优势突出,受益城乡差异
缩小趋势,份额提升逻辑明确;除此之外,我们认为公司的全球化和健康食
品集团打造的进程更加值得期待。目前行业复苏趋势明确、伊利份额提升逐
步兑现,市场对公司的这一层投资逻辑已有一定认知,但若以更高更长远视
角去看,伊利的长期发展空间一定来自于地域上的突破和品类上的扩张,公
司自身发展战略明确并在积极向这两个目标努力,未来预计逐步兑现。蒙牛
乳业:关注新管理层战略方向调整及底部反转机会;光明乳业:边际改善进
行中,关注提质增效带来的利润弹性,估值回落至历史较低水平

■风险提示:需求复苏低于预期,食品安全,上游波动带来的盈利周期性

Table_Title
2017年12月11日
食品
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
600887 伊利股份 40.00 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源:Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 1.28 -5.53 -13.78
绝对收益 -1.36 -0.88 0.81
苏铖 分析师
SAC执业证书编号:S1450515040001
sucheng@essence
021-35082778
毕晓静 报告联系人
bixj@essence
021-35082689
相关报告
原奶价格趋势以及对下游影响分析报告
2017-02-16
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
26%
31%
2016-122017-042017-08
食品 沪深300
行业深度分析/食品
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

内容目录
核心观点 .. 6
1. 国内乳制品发展历史路径复盘7
1.1. 前工业化阶段:小半径和城市化,奶粉及巴氏奶消费为主 ....... 7
1.1.1. 乳业发展历史梳理7
1.1.1.1. 古代时期:稀缺的小众消费品 ... 7
1.1.1.2. 近代时期:随西方文化一道而来的舶来品 ........ 7
1.1.1.3. 现代:旧时王谢堂前燕,飞入寻常百姓家 ........ 7
1.1.2. 政策变化驱使上游供给迅速增加,乳品消费得以快速普及 .......... 8
1.2. 爆发阶段:利乐包装扩大消费场景,行业步入黄金十年 ......... 10
1.3. 结构优化阶段:乳业进入结构升级阶段
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看