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验进展情况看，下半年有望公布第一批一致性评价结果，带动国
产替代进程加快，值得关注。另外随着近期临床试验基地改为“备
案制”，CRO企业积累的订单执行速度下半年将加快，利好相关龙
头企业。此外随着石药的两大品种被纳入优先审评，出口品种转
国内的政策流程被打通，建议关注制剂出口龙头企业
保目录的调整，看好增量机会。多项政策集中出台表明监管态度，
未来“临床必需、安全有效、价格合理”将是检验品种的金标准，
建议关注近年获批品种较多、营销能力较突出的药企。此外低价
药、妇儿用药等挂网品种已经基本进入实际采购阶段，这些品种
降价压力略小，建议关注
气度较高、公司业绩确定性强、行业地位短期难以撼动、目前估
值相对合理、上半年涨幅略小（低于10%）、市值小于200亿”
的错杀优质成长股
行业集中度进一步提升是大概率事件，看好资源禀赋高、现金流
良好的低估值全国性流通企业；受益于区域整合、创新能力优异
的区域龙头企业；受益于分级诊疗、管理能力优异的全国性民营
龙头流通企业
率先通过一致性评价）；国药股份（资产重组完成后公司将开启
发展新篇章，估值行业内垫底）；丽珠集团（业绩增长确定性强，
二线品种开始发力，估值合理）；通化东宝（公司甘精胰岛素即
将报批生产，市场格局良好，二代胰岛素内资龙头）；中新药业
（随着低价药挂网的全部完成，公司速效提价带动业绩迎来拐点
的逻辑成立，此外国改有望提速）
风险提示：行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；招标落地
进度低于预期，对业绩产生负面影响；另外市场整体特别是创业
板出现系统性下跌，医药板块也可能面临回调的风险
行业策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of21
目录
1、上半年行业市场表现和业绩回顾 .. 4
1.1上半年行业整体涨跌幅居中 .... 4
1.2子板块行情分化严重，低估值板块表现相对较好 .......... 4
1.3个股中大市值白马股普遍表现较好 .......... 5
1.4整体板块的估值溢价率重回100%以上 ........ 5
1.5行业景气度短期略回升，难言持续性向上 .... 6
2.投资看点——强者恒强的趋势尤为明显 ......... 8
2.1一致性评价政策加速行业集中度提升，龙头公司受益 ..... 10
2.2“两票制”加速并购整合，医药流通龙头受益14
2.3新一轮招标叠加地方医保目录调整，看好增量机会 ....... 15
2.4二线龙头的超跌机会 ......... 17
3.关注个股 .......... 19
4.风险提示 .......... 20
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图表目录
图1：上半年医药行业涨跌幅居中 . 4
图2：上半年医药行业相对沪深300的行情表现 . 4
图3：上半年医药各子行业涨跌情况 ......... 4
图4：上半年各医药子行业相对沪深300的行情表现 ..... 4
图5：上半年医药行业涨跌幅排名前五的个股 ..... 5
图6：医药板块近2年估值及相对A股溢价率 ..... 5
图7：各子板块近2年绝对估值情况 ......... 5
图8：医药行业收入利润增速情况 . 6
图9：近年来医保收入及支出增速情况 ..... 7
图10：近年来医保基金结余情况 ... 7
图11：我国药品市场结构——处方药占绝大比重9
图12：我国药企市场集中度相对较低 ....... 9
图13：我国居民心血管病死亡率情况 ....... 9
图14：我国居民肿瘤发病率和死亡率逐年提高 ... 9
图15：卫生费用中三大支出已走过高增速区间 . 10
图16：美国近10年仿制药替代节约近1.68万亿保险基金 ...... 10
图17：2016年我国医院采购排名前10大药企市场份额 .......... 11
图18：一致性评价流程 ..... 13
图19：“两票制”的内涵 ...... 14
图20：医药商业板块绝对估值情况（TTM） ..... 15
图21：医药商业板块相对估值溢价率情况（TTM） ..... 15
表1：处方药各环节均受到严格监管 ......... 8
表2：一致性评价的政策影响 ....... 11
表3：部分大品种相关公司BE进展情况12
表4：各地“两票制”的最新进展 .... 14
表5：部分上市公司新进医保品种 ........... 16
表6：部分血液制品新旧版医保目录报销范围对比 ....... 16
表7：部分跌幅较深的医药个股情况 ....... 17
表8：重点个股盈利预测和估值情况 ....... 19
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1、上半年行业市场表现和业绩回顾
1.1上半年行业整体涨跌幅居中
2017年上半年（截至6月30日），申万医药生物板块上涨了0.1%，同期沪深300
上涨10.78%，上证综指上涨2.86%，创业板指下跌7.34%。医药板块涨跌幅在申
万28个一级行业中排名第13位，而以家电、食品饮料为代表的大消费板块上半年
整体涨幅超前，分别上涨30%和18%，带动指数特别是沪深300大幅走强
图1：上半年医药行业涨跌幅居中 图2：上半年医药行业相对沪深300的行情表现
资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部
1.2子板块行情分化严重，低估值板块表现相对较好
上半年医药子板块间行情分化严重，在“两票制”政策、低估值及市场风格的推动下，
医药商业板块大幅上涨12.5%，符合我们在年度策略中的预期。而估值相对较高的
医疗服务和医疗器械板块在创业板带动下以大幅下跌报收，其中医疗服务板块下跌
幅度超过13%，而医疗器械板块也下跌接近9%。低估值的中药板块在一些白马消
费股的带动下，板块整体涨幅2.79%。从整体子行业的表现看，仅医药商业板块略
跑赢沪深300，其余子板块涨跌幅均大幅低于沪深300，“二八”行情明显
图3：上半年医药各子行业涨跌情况 图4：上半年各医药子行业相对沪深300的行情表现
资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部
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