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医药行业2016年报&2017年一季度报分析_国信证券29页

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文本描述
告聚焦业绩成长个股
证券研究报告-医药行业专题研究
证券分析师:江维娜证券投资咨询执业证书编码:S0980515060001
联系人:徐衍鹏/谢长雁
2017年5月9日
证券研究报告——医药行业专题研究
医药行业2016年报&2017年一季度报分析
目 录
投资摘要
别为8818/10228/2699亿元,同比增速分别为15.9%/16.0%/18.0%;整体归母净利润金额分别为
696/838/221亿元,同比增速分别为17.1%/20.3%/12.3%;医药板块扣除短期投资收益和营业外收支后的
利润总额15/16/17Q1增速分别为14.6/19.4%/25.3%。板块盈利能力稳中有升,但分化加剧。医药板块营
收负增长的企业数量由16年的34家,扩大到17Q1的54家;同时,在2017Q1仍然有67家医药上市公司净
利润呈现负增长。随着医改的纵深推进,我们预测行业基本面的分化趋势将加快

主要产品价格波动呈现明显的周期性变化,收入和利润增速在16年经历上涨后逐渐回调。16/17Q1化药制
剂板块收入和利润增速均呈现上升趋势,并且有望持续,我们推断行业在筑底过程中,内生增长趋稳,同
时外延并表贡献增长弹性。生物制剂板块有所分化,胰岛素、生长激素、血制品等临床用药刚需行业保持
快速增长,疫苗、干扰素等则增长放缓。中药板块收入与利润增速基本持平,基于目前的控费态势,预计
中药注射剂等产品仍然面临较大的下行压力,但具有消费属性的品牌类或资源类中药受益临床巨大需求,
发展空间巨大。医药商业行业集中度快速提升,毛利率稳定提升,规模效益逐渐体现。医疗服务板块标的
较少,但受益于政策的大力扶持,行业处于蓬勃发展的成长期,营收规模持续高速增长。医疗器械板块受
益外延驱动,16/17Q1营收实现高速增长,分别达44.7%/39.8%

为需要自下而上精选个股特别是业绩快速增长确定性强、估值相对便宜的公司。今年以来A股市场整体风
格不断回归价值,业绩为王的特色明显,医药板块的这些龙头公司恰恰具备较强的业绩增长的确定性,考
虑到行业未来加快分化的趋势,龙头公司基本面有望进一步向好,因此估值也将得到修复甚至获得一定的
估值溢价。我们对医药板块继续给予“超配”评级。推荐业绩增长确定性强、有估值修复空间或基于高增
长可享有一定估值溢价的各行业龙头公司,包括鱼跃医疗、乐普医疗、通化东宝、长春高新、现代制药、
迈克生物、康美药业、上海医药、华东医药等

医药板块16/15、15/14主要财务指标对比
表:A股医药板块16/15、15/14主要财务指标对比(十亿元)
2014 2015同比变动 2015 2016同比变动
营业总收入 760.5881.815.9% 881.81022.816.0%
营业成本 531.3613.615.5% 613.6709.715.7%
毛利率 30.1% 30.4% 0.3% 30.4% 30.6% 0.2%
销售费用 95.8111.616.5% 111.6129.115.7%
销售费用率 12.6% 12.7% 0.1% 12.7% 12.6% 0.0%
管理费用 52.363.320.9% 63.372.214.1%
管理费用率 6.9% 7.2% 0.3% 7.2% 7.1% -0.1%
财务费用 7.68.613.0% 8.68.81.8%
财务费用率 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% 0.9% -0.1%
公允价值变动净收益 -0.20.4-292.3% 0.40.514.7%
投资净收益 8.712.846.9% 12.813.44.8%
对联营企业和合营企业的
投资收益
3.24.950.8% 4.94.4-9.1%
营业利润 72.084.817.8% 84.8100.718.8%
营业外收支净额 4.65.08.1% 5.07.142.3%
利润总额 76.689.817.2% 89.8107.820.1%
扣除短期投资收益和营业
外收支后的利润总额
66.776.514.6% 76.591.319.4%
所得税 13.515.816.9% 15.818.517.3%
实际所得税率 17.6% 17.6% 0.0% 17.6% 17.2% -0.4%
归属母公司股东的净利润 59.469.617.1% 69.683.820.3%
数据来源:wind、国信证券经济研究所整理;注:16/15数据是相对16年调整过的数据;15/14数据是经15年调整过的数据;因为口径原因,本表未包含没有公布15财报的
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