宏观数据点评
交通银行金融研究中心(BFRC)物价运行为政策调控提供良好环境
2017年5月·物价数据点评2017年6月9日
点评机构：交通银行金融研究中心
(BFRC)
联系方式：021-32169999-1028
liuxuezhi@bankcomm
点评人员： 连平（首席经济学家）
刘学智（高级研究员）
观点摘要
5月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨5.4%，物价水平符合我们判断

1.CPI同比涨幅上升0.3个百分点至1.5%，主要原因是翘尾因素拉动，5
月翘尾因素从上月的0.56%回升至1.02%，上升了0.46个百分点。食品价格
同比延续下跌趋势，非食品价格同比基本持平

2.由于6月翘尾因素将达到年内最高点，预计6月CPI同比仍将继续走
高，但下半年随着总需求的小幅回落、监管政策去杠杆防风险导致流动性
有所收紧、市场利率小幅走高，这些都会导致物价承压。预计年内CPI同比
将呈现中间高、两头低的走势

3.剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，走势平稳，为近年来相对
较高水平。核心CPI上涨与经济结构转换有关，随着劳动人口数量的减少及
居民消费升级带来对服务需求的提升引起的服务类价格的上涨，但经济需
求回落及食品价格涨幅回调导致CPI上涨动力趋弱。这两方面因素相互对
宏观数据点评
交通银行金融研究中心(BFRC)冲，我们判断年内既无通胀压力也无通缩风险

4.5月PPI同比涨幅下降0.9个百分点至5.5%，连续3个月回落，比2月高
点下降了2.3个百分点。PPI环比-0.3%，超过半数的工业行业产品价格下跌，
有冲高回调的特点

5.下个月PPI翘尾因素略有上升，但之后继续逐月下降。企业补库存周
期逐渐减弱，不会显著拉动需求。货币政策稳健中心和金融监管去杠杆，
不会出现释放流动性太高工业产品的现象。因此，PPI涨幅继续收窄的可能
性较大

6. 年内物价不是货币政策关注的主要目标，当前物价状况和运行态势
为政策调控提供了良好的操作空间和环境

正文
一、CPI同比涨幅上升主要是翘尾因素带动
2017年5月份CPI同比上涨1.5%，比上个月上升了0.3个百分点，连续3
个月逐渐上升；CPI环比-0.1%，涨幅比上个月下降0.2个百分点。5月食品
价格同比-1.6%，延续下跌趋势，但跌幅缩小1.9个百分点；非食品价格上
涨2.3%，涨幅缩小0.1个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，
涨幅与上个月持平

宏观数据点评
交通银行金融研究中心(BFRC)图1 5月CPI上升至1.5%
资料来源：WIND，交行金研中心
翘尾因素上升0.42个百分点是CPI上涨的主因，食品价格同比延续下跌
趋势，非食品价格基本持平。5月翘尾因素从上月的0.56%回升至1.02%，上
升了0.46个百分点。在1.5%的同比涨幅中，翘尾因素拉动了约1个百分点，
1-5月的新涨价因素只有约0.5个百分点。5月食品价格同比-1.6%，延续下
跌趋势，但跌幅缩小1.9个百分点。食品价格环比-0.7%，连续4个月负增长，
其中鲜菜、蛋类、猪肉价格下降明显，环比分别为-6.2%、-3.4%、-2.9%

非食品价格同比上涨2.3%，涨幅比上个月下降0.1个百分点，基本保持平稳，
环比持平。涨势较好的依然是服务类价格，医疗保健、家庭服务、衣着加
工服务费环比分别上涨0.4%、0.4%、0.2%，同比涨幅分别为5.9%、4.2%、
4.1%

CPI近期可能还会上升，下半年有回落可能。由于6月翘尾因素将达到
年内最高点的1.16%，预计6月CPI同比仍将继续走高。之后翘尾因素走低，
除了10月略有上升以外基本是逐月回落。下半年随着总需求的小幅回落、
监管政策去杠杆防风险导致流动性有所收紧、市场利率小幅走高，这些都
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