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核心观点
供给侧改革，从提出到深化
供给侧结构性改革，是在2015年11月10日召开的中央财经领导小组第
十一次会议上第一次被提出。随后，在中央经济工作会议和2016年1月26日
召开的中央财经领导小组第十二次会议上，“三去一降一补”的改革方案被研
究并正式得到推动。随着供给侧结构性改革的推进，政策效果逐渐显现，通过
行政的力量实现了产能的压制，推动有色、钢铁等行业的市场资源得到重新配
置，推动了房地产库存的下降，行业集中度的提升，在改善企业利润的同时，
也改善了市场的供需格局，提升了相关产业链的景气与活力，企业杠杆率也在
逐渐下降
但现在还远不能说改革已经胜利结束。7月29日，总理特别批示，要坚定
不移化解过剩产能。7月27日中央财经领导小组办公室杨伟民副主任在国新
办经济形势发布会上明确表示，供给侧结构性改革还处在深化的阶段，这将是
一个充满挑战的过程，还存在实体经济的循环不畅，房地产市场平稳健康发展
的长效机制还未建立，企业成本上升压力还在加大等一系列问题
深化供给侧改革，重心在去杠杆
去产能、去库存，最终的目的是去杠杆，我们需要工业企业的利润持续改
善，以支持这些企业降低杠杆率。我国去杠杆任务迫在眉睫，目前我国金融企
业以及非金融企业的杠杆率不仅超过了2008年美国次贷危机前的水平，而且
超过了1990年日本金融危机的水平。美国次贷危机之后历时8年才实现经济
复苏，进入加息周期。日本从1990年金融危机开始，直到现在金融和非金融
企业部门仍处在去杠杆进程之中。因此，从更高的视野去判断，我国供给侧改
革之路任重道远
未来要重点关注过剩产能企业兼并重组
杨伟民副主任明确表示，供给侧改革的下一步可能需要对前一个阶段去产
能的做法做一些微调。习总书记在年初中央财经领导小组第十五次会议等场合
多次强调，要把处置僵尸企业作为化解过剩产能的牛鼻子，要更多通过处置那
些僵尸企业来达到化解过剩产能的目的，然后释放它占用的信贷、工人等要素
资源，转移到其他的领域当中去。因此，我们认为未来改革的重点是在过剩产
能企业兼并重组。这一判断从本周召开的中钢协理事会的会议精神上也得到了
印证，会议提出要坚决禁止新增产能，抓住机遇降低杠杆率，注重处置僵尸企
业，鼓励行业兼并重组，坚持以市场化法制化的原则推动债转股
风险提示：政策风险
旬度经济分析 2017年7月30日
深化供给侧改革意味着什么
——旬度经济分析170730
请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -
旬度经济分析
内容目录
1. 上游：煤炭、有色、大宗、交运 ......... - 6 -
1.1 煤炭：季节性因素导致供给紧张需求旺盛 ......... - 6 -
1.2 有色：电解铝供给侧改革持续推进引发产能放缓预期 .. - 7 -
1.3 大宗：沙特带头减产和美国原油库存下降推动油价上涨 ........... - 9 -
1.4 交运：经济向好势头和暑运行情推动需求旺盛 ........... - 10 -
2 中游：钢铁、水泥、化工、机械、造纸......... - 10 -
2.1 钢铁：产能约束叠加需求拉动推动钢企降杠杆 ........... - 10 -
2.2 水泥：中长期水泥供给侧改革将对供给产生压制 ........ - 11 -
2.3 化工：出口房地产以及传统旺季等因素提振需求 ........ - 12 -
2.4 机械：受益于房地产投资的不俗表现和基建需求的回暖 ......... - 13 -
2.5 造纸：成本上升、环保限产和消费旺季等因素叠加提振价格 . - 14 -
3. 下游：房地产、汽车、纺织服装 ....... - 15 -
3.1 房地产：“租购同权”形式意义大于其实际功效- 15 -
3.2 汽车：消费升级类产品表现不俗 ......... - 16 -
3.3 纺织服装：内需偏弱，外需拉动有力 .. - 17 -
4. 海外：美国、欧元区、日本 .. - 17 -
4.1 美国：市场“特朗普交易”预期下降推动美元指数持续走弱 ..... - 17 -
4.1 欧元区：经济持续扩张、通胀仍略低迷 .......... - 19 -
4.3 日本：经济温和扩张、物价仍旧疲软 .. - 20 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -
旬度经济分析
图表目录
图表1：动力煤价格（元/吨） ..... - 6 -
图表2：焦煤价格 （元/吨） ....... - 6 -
图表3：6大发电集团煤炭库存（万吨）- 7 -
图表4：炼焦煤库存可用天数 ...... - 7 -
图表5：6大发电集团日均耗煤量（万吨） ......... - 7 -
图表6：生铁产量与增速（%） .. - 7 -
图表7：LME铜铝价格（美元/吨） ....... - 8 -
图表8：LME铜铝库存（吨） .... - 8 -
图表9：2016年中国铜消费结构（%） .. - 8 -
图表10：2016年中国铝消费结构（%）- 8 -
图表11：电网基本建设投资完成额（%） .......... - 9 -
图表12：家用电器产量当月同比（%） . - 9 -
图表13：布伦特与WTI原油价格（美元） ........ - 9 -
图表14：美国商业原油库存（千桶） ..... - 9 -
图表15：2015年世界原油产量占比 ...... - 10 -
图表16：2015年OECD国家原油消费量占比 .. - 10 -
图表17：交通运输增速（%） .. - 10 -
图表18：BDI与CCFI指数 ...... - 10 -
图表19：螺纹钢与热卷期货价格（元） ........... - 11 -
图表20：粗钢产量增速（%） .. - 11 -
图表21：高炉开工率（%） ...... - 11 -
图表22：螺纹钢社会库存（万吨） ....... - 11 -
图表23：水泥价格高位小幅下滑（元） ........... - 12 -
图表24：水泥产量同比回落（%） ....... - 12 -
图表25：水泥产量与房地产增速（%） ........... - 12 -
图表26：水泥产量与基建增速（%） ... - 12 -
图表27：乙烯与聚氯乙烯同比增速（%） ........ - 13 -
图表28：石油制品价格（元/吨） ......... - 13 -
图表29：汽车与纯碱表现消费 .. - 13 -
图表30：地产开工与纯碱表现消费 ....... - 13 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -
旬度经济分析
图表31：化纤产业链产品价格 .. - 13 -
图表32：PTA开工率 回落（%） ........ - 13 -
图表33：挖掘机销量增速（%） .......... - 14 -
图表34：推土机销量增速（%） .......... - 14 -
图表35：造纸产量增速（%） .. - 14 -
图表36：造纸出口量增速（%） .......... - 14 -
图表37：地产销售增速和地产投资增速（%）- 15 -
图表38：全国商品房销售面积累计同比增速（%） ..... - 15 -
图表39：全国商品房待售面积增速（%） ........ - 15 -
图表40：土地购置面积房屋新开工面积增速（%） ..... - 15 -
图表41：30大中城市商品房成交面积（万平方米）） .. - 16 -
图表42：100大中城市住宅供地面积（万平方米） ...... - 16 -
图表43：汽车产量增速（%） .. - 16 -
图表44：汽车销量增速（%） .. - 16 -
图表45：轮胎开工率（%） ...... - 16 -
图表46：汽车库存与汽车预警指数 ....... - 16 -
图表47：柯桥纺织价格指数 ...... - 17 -
图表48：纺织、服装业利润同比增速 ... - 17 -
图表49：美国实际GDP季调环比（%） ......... - 18 -
图表50：美国ISM制造业和非制造业PMI （%） ..... - 18 -
图表51：美国季调失业率 ......... - 18 -
图表52：美元指数（1973年3月=100） .......... - 18 -
图表53：美国通胀增速（%） .. - 18 -
图表54：美国消费支出增速 （%） ..... - 18 -
图表55：欧元区通胀增速 ......... - 19 -
图表56：欧元区经济增速 ......... - 19 -
图表57：欧元区制造业和服务业PMI .. - 19 -
图表58：欧元区对外贸易 ......... - 19 -
图表59：日本通胀增速（%） .. - 20 -
图表60：日本经济增速（%） .. - 20 -
图表61：日本经济景气程度 ...... - 20 -
图表62：日本对外贸易（%） .. - 20 -
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
