金融工程 | 金工专题报告
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金融工程
证券研究报告
2017年06月08日
作者
吴先兴 分析师
SAC执业证书编号：S1110516120001
wuxianxing@tfzq
18616029821
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海外文献推荐 第03期
投资要点
决策模型，它假设风险决策过程分为编辑和评价两个过程。在编辑阶
段，个体凭借“框架”、参照点等采集和处理信息，在评价阶段依赖价
值函数和主观概率的权重函数对信息予以判断。文章假设当投资者购
买股票时，其投资心理代表股票过去收益分布，然后这种分布由前景
理论描述。在一些模型和试验中，发现前景理论价值与股票收益有密
不可分的关系，即具有高（低）前景理论价值的过去股票收益分布将
得到低（高）后续回报。文章针对上述观点在美国股票市场进行实证
研究，并对46个国际股票市场进行重复测试，发现这一观点得到印
证

套利活动更为活跃，将导致基于异常定价的交易策略获利能力下降

然而，本文发现同样基于异常定价的动量策略却在市场流动性水平高
时获得显著更高的收益。此现象不能由流动性风险、宏观环境变动、
投资者情绪等因素所解释。而且，市场总体流动性水平对策略预测表
现一致优于市场回报和市场波动性水平。本文探究了动量策略的收益
与市场流动性水平呈现正相关现象的原因，并且证明了两者关系是稳
健的

短期、中期和长期股价趋势的趋势因子，并以移动平均法得到的股价
为基础得到趋势因子的收益。文章的实证结果表明趋势因子的夏普比
率为0.47，是短期反转因子、动量因子和长期反转因子的两倍多，并
且通过了稳健性检验。同时，文章实证检验表明：信息不确定性越高
的企业，趋势因子预测的期望收益越高

公司信息环境的因果关系，文章采用了Russell 1000和Russell 2000
指数，除了Russell 2000顶部附近的公司具有更高的机构[特别是准指
数投资者(quasi-indexers)]持股比例，处于Russell 1000底部和Russell
2000指数顶部附近的公司特质相似。高比例的准指数投资者能够促进
来自管理层和分析师的信息披露、提高股票流动性，降低信息不对称

总的来说，我们的研究表明，准指数投资者的信息需求会增强公司的
透明度和信息的生产，从而加强监测和降低所有投资者的交易成本

资者和投资时间上会有差异。我们找到了能验证模型5个核心预测的
证据：1.以美国股票和20只国际股票市场，国债，公司债券和期货为
经验发现，投资者会追逐高beta值资产（高beta值伴随着低alpha
值）因为投资者受到了约束；2.beta套利因子是一个买入有杠杆的低
beta值资产，而卖空高beta值资产，并且产生显著的正风险调整后
收益的机制；3.当资金约束大的时候，beta套利因子是低的；4.当资
金流动风险变大时，beta值会被压缩到1；5.约束越大，投资者越会
持有高beta值的风险更大的资产

风险提示：本报告不构成投资建议

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内容目录
前景理论与股票收益：一个实证研究 ........ 5
1. 简介 ........ 5
2. 数据 ........ 5
3. 实证分析 ........... 6
3.1. 时间序列检测 . 6
3.2. 时间序列结果的稳健性 ...... 6
3.3. Fama-MacBeth检测8
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看