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亚马逊生鲜业务进入突破期
我们此前已经指出，亚马逊股价今年的看点将从AWS云转移到零
售/电商业务。公司对Whole Foods（WFM）的收购，印证了我们
之前对公司需以全渠道策略攻克生鲜的判断。除了布局优质的门
店资源以外，Whole Foods还可为公司带来可信任的品牌、本地
化的供应链和多年运营经验。我们预测，AmazonFresh销售额可
年均增长70%至2025年的610亿美元，占生鲜电商市场份额
59%，再加上Whole Foods门店，亚马逊生鲜销售届时可达828
亿美元，占美国生鲜市场的15.8%。AmazonFresh 2020年前可实
现盈亏平衡。此外，公司还可以同样全渠道的策略，进入物流要
求同样苛刻、各自市场空间也超过4000亿美元的DIY汽车零部件
或处方药市场
传统超市急需转型，电商同业差异化竞争
收购新闻当日，除WFM外的超市和快消品板块股价都整体下跌
面对亚马逊的竞争压力，传统超市转型全渠道迫在眉睫，虽短期
必会带来利润率下降和资本开支增加的压力，但长期可保证生命
力。在此背景下，行业整合也会加速。Costco和沃尔玛处于相对
有利位臵。对于生鲜电商同业而言，亚马逊发力生鲜，既帮助改
变消费者习惯，又是最有实力的竞争对手，FreshDirect、Peapod、
Instacart等都需寻找与亚马逊共赢的差异化点
利好仓储物流自动化供应商
生鲜电商的发展和传统超市的全渠道转型，将显著利好仓储物流
自动化解决方案供应商。其中涉及的上市公司包括潍柴动力（子
公司凯傲Kion收购的Dematic、Egemin属于全球前二十大供应
商）、美的（子公司Kuka收购的Swisslog也是全球前二十大之一）
等。此外，德国SSI Schaefer、日本Muratec、奥地利Knapp、美
国Locus Robotics和Fetch Robotics等私有公司也值得关注。历
史上，该行业兼并收购不断，我们也预期会持续进行
分析员 何玫，CFA
SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148
mei.he@ciccus
相关研究报告
(2017.06.01)
(2017.02.14)
(2017.01.24)
中金公司研究部：2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
生鲜电商即将起飞 ........ 4
生鲜电商将加速渗透 .. 4
商业模式并无万灵丹，但自营物流中心模式更可能胜出 ....... 10
亚马逊生鲜业务进入突破期 ....... 13
经过十多年的摸索，亚马逊开始重点强化生鲜业务 . 13
将以全渠道方式攻克生鲜品类，到2025年市场份额16%... 21
传统超市急需转型，电商同业差异化竞争 .. 25
传统超市面临更大压力，需积极转型全渠道 ......... 25
电商同业需差异化竞争 .......... 26
利好仓储物流自动化供应商 ....... 30
中金公司研究部：2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表
图表1: 尽管电商发展迅猛 .......... 5
图表2: 但生鲜是线上迁徙最慢的品类之一 .. 5
图表3: 阻碍因素包括产品质量信任度、价格和种类满意度，以及物流复杂性等 ...... 6
图表4: 作为消费支出大项，生鲜电商具备广阔的可及市场空间，在美国是4500亿美元 ....... 6
图表5: 生鲜电商正处于渗透加速的临界点 .. 7
图表6: 代际转移，年轻人更适应网购 ........ 8
图表7: 技术进步推动… . 8
图表8: …物流效率提高 . 9
图表9: 在消费者需求和资本的推动下，业界也大量创新商业模式 ........... 9
图表10: 虽然到店取货、暗店配送等模式取得了一定成功 ....... 11
图表11: 但以Ocado和AmazonFresh为代表的自营和物流中心化模式更可能胜出 .......... 11
图表12: 也更适合于未来技术进步的方向 .. 12
图表13: 亚马逊宣布以137亿美元收购Whole Foods .......... 14
图表14: 后者正在转型期 .......... 15
图表15: 在此之前，亚马逊已有一系列举动强化AmazonFresh，生鲜提货点开始对公众开放 .......... 16
图表16: 尝试免结账生鲜实体店Amazon Go ... 17
图表17: 内臵Alexa的Dash Wand使下单更加方便 ........... 17
图表18: 亚马逊不断扩大物流基础设施 ..... 18
图表19: 提高物流中心自动化水平 ........... 18
图表20: 并已开始自建长途和最后一公里物流能力 ... 20
图表21: Prime会员高渗透率，便于交叉销售生鲜产品 .......... 20
图表21: 亚马逊将得以借助Whole Foods实体店网络，进行全渠道运营21
图表23: Whole Foods的毛利率高于同业，也高于亚马逊自身22
图表24: 尽管从门店配送到家的模式本身亏钱，但便于培育客户，提高配送密度 ... 22
图表25: 增加商品种类，提高品质，可提高客单价和购买频率 . 23
图表26: 我们预计AmazonFresh销售额可年均增长70%至2025年的610亿美元 ......... 23
图表27: 加上WholeFoods，届时可拥有16%的生鲜市场份额 ........... 23
图表28: 在达到400万用户时，AmazonFresh可盈利平衡，2025年利润率5%24
图表29: 随着亚马逊挺进服装品类，百货商迎来关店潮 .......... 25
图表30: Ocado 的Smart Platform可帮助转型全渠道的传统超市解决中心化物流网络的难题 ......... 26
图表31: FreshDirect推出专门针对年轻人的Foodkick ........ 27
图表32: Instacart用数据挖掘提高用户体验 .......... 29
图表33: 生鲜电商的发展和传统超市的转型全渠道，将显著利好仓储物流自动化解决方案供应商 ........ 30
图表34: 行业兼并收购不断 ....... 30
图表35: Locus Robotics仓储机器人 ...... 31
图表36: Fetch Robotics仓储机器人 ....... 32
中金公司研究部：2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明生鲜电商即将起飞
生鲜电商将加速渗透
生鲜是线上迁移最慢的品类之一。尽管过去20年以来，电商发展突飞猛进，在发达国家
和中国渗透率都超过10%。然而，生鲜是线上迁徙最慢的品类之一，即使是渗透率最高
的英国，占比也只有6-7%。在美国的渗透率只有4%，互联网泡沫时期的Webvan是最
著名的失败案例，亚马逊AmazonFresh十多年来也发展缓慢。消费者对生鲜电商产品质
量的信任度，对价格和选择种类的满意度，以及生鲜品类从上游供应链、到物流中心、
到最后一公里配送的复杂性，都是阻碍生鲜电商发展的因素
当前时点下，生鲜电商面临渗透率加速提高的良好时机，受益于代际转移、技术进步和
业界大胆尝试。作为消费者家庭支出的大项，生鲜零售的可及市场空间在美国有4500
亿美元。此外，因生鲜食品的购物频率高，还有助于提高消费者黏性。据Nielsen预测，
美国生鲜电商市场规模将从2016年的205亿美元，年均增长20%至2025年的1033亿
美元，相当于3844家线下超市（目前全美有3.8万家线下超市）的销售额，渗透率从
4%提高到20%。据IGD预测，英国生鲜电商市场规模将从目前的105亿英镑，年均增
长11%至2021年的176亿英镑
我们认为，刺激生鲜电商起飞的主要驱动因素包括：
买生鲜食品的经历，比2014年时提高了4个百分点。而在80后的年轻人家庭中，
购买比例同期提高了7个百分点至28%。72%的受访者认为自己十年内会养成线上
生鲜购物的习惯，这一比例在年轻人中是80%。此外，订阅式、下单魔杖、自
动补货冰箱等新式电商购物方式，也更加受到年轻人的欢迎
售3.0：泛渠道竞赛、产业链一体化和新技术革新》报告中已经预测，仓储机器人的
普及可使物流网络的人工成本下降50%以上，效率提高30%以上；自动驾驶卡车商
业化的时间点也将是2020~25年左右，通过减少司机的劳动时间，将物流成本降低
35%左右；无人机快递在2020年左右将成为最后一公里运输的方式之一。目前全
球最大的生鲜电商Ocado（2016年收入12.7亿英镑），其物流中心的运营效率，已
从第一代（2002年投入使用）的150件每小时，提高到第四代（2018年投入使用）
的超过200件每小时；物流中心的资本消耗强度（资本开支占物流中心年处理能力
对应的销售额）从第二代（2013年投入使用）的16%下降到11%；而配送网络的
效率从133单/车/周，提高到190单/车/周
直营电商以外，Kroger等传统超市推出的线上下单、到店取货模式，沃尔玛等推出
的自动取货点，Tesco等为提高物流效率开出的暗店（不对公众开放的门店，只
为执行网上订单），以及创业公司Instacart提供的第三方平台等等，都取得了一定
的成功。亚马逊于6月16日宣布以137亿美元收购有机食品超市Whole Foods（收
购可于今年下半年完成），标志着公司经过10多年摸索后，将大力加强生鲜业务
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