全球新周期中国新时代
——2018年中国经济、金融展望
上海证券研究所胡月晓
(CIIA:29001385)
S0870510120021
2017.11.28n 世界并无那么多黑天鹅。英国退欧的恐慌反应过去后，真实影响将缓慢呈现，负面冲击或
有限。全球面临增长前景下行趋势下，持续地低利率、甚至负利率状态将长期持续。资本竞
争将是国际经济、金融竞争的重点，并决定各国的国际政策变化 ，各国刺激经济的政策将由
前些年的一致“放水”转向差别化：冲突将增多，但不都是黑天鹅！发达经济体的经济、金
融基本回归正常，但社会问题凸显，变革与冲突场景增多。凯恩斯主义重新归来！
n中国经济稳中趋升。 PPP将引领中国基建投资再发力，并带动经济进一步缓慢回升至接近
7.0。在货币“二分法”下，货币增长延续稳中偏紧态势，基准利率仍将有较大幅度下行；基
础货币增长乏力，决定了未来进一步“降准” 的必要性；汇率前景平稳、不太会持续贬值

物价运行将进入少有的舒适区间，通胀、通缩压力均无。经济缓慢回升带来需求回暖，价格
改善对企业效益的提升作用将进一步体现

n资本市场或将暖意洋洋。泡沫破裂后行情的修复只有依靠业绩的提升，走出通缩带来的业绩
提升带来了2016年下半年的“磨底、蓄势、待扬”行情。本次价格回升主要是大宗商品价格
超跌反弹的结果，价格变化主要受“大宗商品之王”石油价格回升的影响，石油价格的变化
主要是过去的垄断性定价，在2014年前后转变成了竞争定价体系的结果，两种定价体系变化
导致了油价的运行趋势，当前仍然处在回升同道中，均衡目标点为60美元，2017年仍将继续
上行，并带动资源品的全面回升，股票市场行情也将持续。债券市场在年末和1季度受季节性
因素影响，暂时调整；在继续“降成本”的要求下，2017年利率基准曲线仍将下移，基准利
率仍将下到2016年11月末下方

上期视点（2017年1月）
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或直接用手机淘宝扫描下方二维码n全球经济渐离危机模式。金融危机的阴影仍未完全消散，受太阳黑子蒙德极小期影响，
全球经济潜在增长水平下降。 伴随发达国家金融体系的企稳回升，各国逐渐开启危机退出
模式，缩表和升息是主要政策选择，但在节凑把握上，各国普遍保守。退出对国际资本流
动的影响不及美国税改；美国税改预期和中国金融治理，将使中美将成全球资本最有吸引
力两大目的地

n中国经济延续稳中趋暖态势。2018中国经济仍将延续“底部徘徊”状态，但稳中向好态
势将更加显现，增长质量将更高，平稳中将更加显现出结构转型、产业升级特征；PPP政
策成熟将带来经济第一增长动力投资的企稳回升；受“去杠杆”政策影响，地方政府债务
问题、信贷GAP和资产泡沫，将继续约束经济回升步伐

n资本市场延续集中与分化格局。中国经济大部分产业都到了成熟期，产业集中趋势明显
；在产业升级和经济转型驱动下，中国新兴产业也将持续发展。在投资思路上，成熟产业
选择龙头，新兴产业选择领军。大宗商品价格逐步上涨到位，2018年将进入横盘震荡区，
由于价格的滞后传导，中游制造环节盈利将改善，上游将平稳、增速下降。2017年债市投
资杠杆不降反升，2018年压力依旧，利率市场前景取决于央行变革：储备货币投放中外占
比重逐渐下降造成基础货币成本抬升，在标准降息政策受约束下，央行直购资产与否将决
定利率变动方向。在季节性规律作用下，2018年的信用风险将呈先升后降的态势

本期视点（2017年11月）n世界经济：渐离危机模式
n中国格局：平稳中迎回升
n资本市场：集中与分化
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