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2018年煤炭投资策略_限产催化周期_盈利估值双提升可期

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煤炭 投资策略
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更新时间:2018/8/15(发布于河北)

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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
煤炭Ⅱ
[Table_IndustryInfo]
2018年煤炭投资策略
超配
(维持评级)
2017年12月20日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
限产催化周期,盈利估值双提升可期
需求:通过分析煤炭四大下游行业,我们测算2018年煤炭需求小幅增长0.3%

2018年上半年,由于房地库存持续下降,使房地投资增速仍维持在较高水平,
叠加全球经济复苏,我们预计2018年煤炭需求上半年好于预期,下半年随着政
策对房地产打压房地产销售可能转负,房地产投资可能面临一定压力

供给:十九大提出实现供需动态平衡,预计2018年煤炭供给保持稳定。新增产
能需要产能臵换,对总供给影响有限。安检环保煤管票限制短期供给,煤炭行业
固定资产投资下滑限制长期供给释放,政策加大对煤炭进口调控,进口量有望保
持平稳

煤价:市场认为明年煤炭均价平稳或下跌,我们认为明年煤炭均价将抬升。其中
焦煤均价上涨100元,动力煤均价上涨30元。当下至2018年上半年煤价处于
上涨阶段

今年在冬季限产之前钢铁价格就出现了上涨,说明钢铁行业限产前就已经处于供
需紧张的格局。取暖季钢铁行业实施限产扩大钢铁供需缺口,仅测算四个重点城
市唐山、邯郸、安阳、石家庄钢铁限产50%,生铁产量取暖季将同比降低11%,
虽然当地工地停产对需求受一定冲击,但需求受影响的城市并非经济重镇,而限
产的城市是钢铁主产地,对供给的影响大于对需求的影响。预计钢价在取暖季可
以维持在4500-5000元/吨区间甚至更高。钢铁与煤炭同属于上下游,历史上价
格相关性较强,钢价上涨将带动焦炭、焦煤、动力煤上涨

在煤价上涨的情况下,煤炭股盈利将继续增长。以焦煤公司平煤股份、西山煤电
和潞安环能为例,假设焦煤价格上涨100元、三家公司盈利有望增长31%、30%、
22%。目前煤企盈利水平与2010-2012年相近。2010-2012年焦煤股平煤股份、
西山煤电、潞安环能平均PE(TTM)估值分别为17.8、25.2、17.4。截止12
月19日根据wind一致盈利预期和收盘市值测算三家公司2017年PE分别为
10.4、16.7、12.3倍,较2010-2012PE年均值分别有71%、51%、41%的提升
空间

看好18年上半年煤炭股投资机会,焦煤股预期差最大。市场认为取暖季钢铁焦
炭限产将导致焦煤价格下跌,我们调研了解当前低硫主焦煤仍比较紧张,与市场
预期有较大差别。至明年3月前后,我们预计焦煤价格主要跟随钢价及焦炭价格
上涨,等3月中下旬钢铁焦炭限产解除,焦煤需求预计会有10%左右增长,而
供给方面刚经历春节放假和两会,供给释放受限,彼时焦煤供需将会非常紧张价
格有望大幅提涨。重点推荐龙头焦煤股:平煤股份、西山煤电、潞安环能

房地产投资快速下滑,冬季限产政策放松,政策对煤炭供给限制放松

相关研究报告:
《煤炭行业2017年中报前瞻:中期业绩有望
好于预期,看好龙头焦煤股》 ——2017-07-21
《煤炭2017年下半年策略:周期趋势下行,
聚焦龙头优势企业(PPT)》 ——2017-07-17
《2017年煤炭中期策略:周期趋势下行,聚焦
龙头优势企业》 ——2017-07-04
《2016年报及2017Q1季报梳理:行业触底回升,龙头优势凸显》 ——2017-05-31
《煤炭行业深度报告:龙头估值修复,把握主
题机会》 ——2017-04-08
证券分析师:王政
电话: 0755-81981807 E-MAIL: wangzheng2@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100004
独立性声明:
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合
理判断并得出结论,力求客观、公正,其结
论不受其它任何第三方的授意、影响,特此
声明
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
D-16F-17A-17J-17A-17O-17
上证综指煤炭Ⅱ
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Page2
投资摘要
关键结论与投资建议
关键结论:我们认为2018年煤价均价将上涨,其中焦煤上涨100元/吨,动力煤
上涨30元/吨。测算明年全年煤炭需求小幅增长0.3%,供给保持基本不变。冬
季限产创造供需缺口,大幅推升煤焦钢价格,当下至明年上半年煤价将呈震荡
上行走势。2018年煤炭股盈利继续增长,估值有较大提升空间

投资建议:看好18年上半年煤炭股投资机会,焦煤涨价有望持续超预期,焦煤
股预期差最大。重点推荐龙头焦煤股:平煤股份、西山煤电、潞安环能

核心假设或逻辑
第一,明年全年供需动态平衡,上半年偏紧,下半年略松

第二,需求:通过四大下游行业,我们测算2018年煤炭需求小幅增长0.3%

2018年上半年,由于房地库存持续下降,使房地投资增速仍维持在较高水平,
叠加全球经济复苏,我们预计2018年煤炭需求上半年好于预期,下半年随着
政策对房地产打压房地产销售可能转负,房地产投资可能面临一定压力

第三,供给:十九大提出实现供需动态平衡,预计2018年煤炭供给保持稳定

新增产能需要产能臵换,对总供给影响有限。安检环保煤管票限制短期供给,
煤炭行业固定资产投资下滑限制长期供给释放,政策加大对煤炭进口调控,进
口量有望保持平稳

与市场预期不同之处
市场认为:2018煤价均价平稳或下跌。煤炭企业业绩无增长,对宏观经济过于
悲观担心周期即将或已经见顶。取暖季钢铁焦炭限产将导致焦煤价格下跌

我们认为:2018年煤价均价抬升,其中焦煤上涨100元/吨,动力煤上涨30元
/吨。龙头焦煤股业绩有望增长30%左右。2018年上半年经济需求有望好于预
期。推动煤价震荡上行,周期并未结束。取暖季期间焦煤供需并不宽松价格会
跟随钢铁焦炭上涨,明年3月钢铁焦炭复产,焦煤供需紧张价格有望大幅上涨

股价变化的催化因素
第一,煤价上涨

第二,企业盈利大幅改善

核心假设或逻辑的主要风险
第一,房地产投资快速下滑

第二,冬季限产政策放松

第三,政策对煤炭供给限制放松

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