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明暗之际
——2018年全球金融市场展望
研究结论
球金融市场的关键变量和潜在风险能对2018年的投资作出更全面研判
（19%），债券与REITs位列其次，大宗商品整体指数几无收益，原油上涨，
持有人民币较美元有利。新兴市场的股市表现优于发达国家，MSCI新兴市
场指数、MSCI中国指数分别上涨33.65%和55.36%，香港恒生指数上涨
35%，大中华区投资魅力十足
征包括：（1）增长缓慢：尚未进入自律性复苏的轨道，更多是依靠宽松的
货币环境和各国政府的财政支出拉动经济；（2）低通胀：劳动力需求下降
导致劳动参与率走低，各国工资增长低迷；（3）全球货币整体宽松：发达
国家维持宽松货币政策，其他金砖及发展中国家持续降息。这些特征在2018
年难有逆转
家财政支出占GDP比重提高；货币发行和资产负债表规模扩张；（2）IT周
期复苏，以芯片、半导体为代表的制造业快速发展；（3）资源价格反弹，
俄罗斯、中东等能源出口型新兴市场受益
而非恶性通胀，预计工资增长仍然低迷，高通胀带来经济恶化的可能性较低；
（3）全球货币从超级量化宽松转向量化宽松，尽管美国缩表、加息，欧日
继续宽松，发展中国家利率继续下行，流动性充裕的特征难以在2018年发
生重大逆转；（4）我们判断2018年美国加息、缩表进程较慢，主要是：通
胀不达预期；消费需求仍然疲软，美国长期复苏的基础并不牢固；（5）美
十年国债收益率维持低位。加息不会造成新兴市场资本回流：历史教训带来
对预期管理的重视；明年2月即将上任的鲍威尔为鸽派风格；潜在GDP增
速和工资增长低迷；新兴市场更高的资本回报率对资本有持续吸引力。美联
储加息不会导致十年期国债收益率立即走高（前2次反向而动），也不会导
致美元快速升值（前3次反向而动）
债券：新兴市场美国；大宗：黄金石油；货币：人民币美元：（1）从
低估值、高EPS增长、回调压力等角度，2018年A股、港股的投资价值高于
美股；（2）人民币或温和升值，支撑包括金融监管、中美十年期国债收益
率利差、国内经济基本面趋稳以及人民币汇率形成机制的调整；（3）原油
价格稳定：供给端OPEC减产协议或将延长，但非OPEC产油国的供应明年或
有提升，需求侧全球较低的经济增长、中国投资放缓、能源使用效率的提高
对油价形成压力；（4）黄金具有较高配臵价值，逻辑在于长期的货币超发
和明年可能上升的避险情绪
风险提示
报告发布日期 2017年11月28日
证券分析师 薛俊
021-63325888*6005
xuejun@orientsec
执业证书编号：S0860515100002
孙金霞
021-63325888*7590
sunjinxia@orientsec
执业证书编号：S0860515070001
蒋晨龙
021-63325888*6073
jiangchenlong@orientsec
执业证书编号：S0860517100004
联系人 陈至奕
021-63325888-6044
chenzhiyi@orientsec
王仲尧
021-63325888*3267
wangzhongyao1@orientsec
王亮
021-63325888-6111
wangliang@orientsec
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明暗之际目录
前言 ... 5
回顾：2017年全球资产价格上行、经济持续复苏 ...... 5
全球权益类市场涨幅领先，新兴市场优势明显 ....... 5
全球经济平稳扩张，企业盈利持续上行 ...... 7
2018年：过渡的入口 ........... 12
实体经济继续增长12
温和通胀，而非恶性通胀 . 13
全球货币从超级量化宽松转向量化宽松 .... 13
美国加息进程缓慢，不排除用缩表代替加息 ......... 14
美十年债维持低位，加息不会造成新兴市场资本回流....... 15
2018年展望：股市仍值得期待 ........ 18
积极配置新兴市场股市，看好大中华区股市表现 .. 18
人民币或温和升值21
原油价格稳定 ....... 22
黄金具有配置价值23
风险提示 ...... 23
2018年对市场的投资建议及大事前瞻 .......... 24
图表目录
图1：2017年主要资本市场回报 ....... 5
图2：2017年主要股指回报........... 6
图3：长期以来主要国家及地区实际GDP增速（单位：%） ....... 7
图4：消费者信心指数 ... 7
图5：商业信心指数 ..... 7
图6：景气先行指数 ..... 8
图7：全球PMI指数 ..... 8
图8：各国财政支出占GDP比例（单位：%） ....... 8
图9：LTE终端（单位：款） .......... 8
图10：全球半导体销售（单位：百万硅片） ........ 8
图11：石油出口国GDP同比增速（单位：%）与OPEC原油价格（美元/桶） .... 9
图12：GDP缺口普遍收窄（单位：%）9
图13：潜在GDP增速呈现下行趋势（单位：%） ... 10
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明暗之际图14：主要国家全（多）要素生产率 . 10
图15：世界主要国家CPI（美国为PCE）同比变动（单位：%） ... 10
图16：美、日劳动参与率（单位：%） ........... 11
图17：主要国家工资同比增长（单位：%） ....... 11
图18：亚洲其他国家及地区政策利率（单位：%） . 11
图19：金砖国家政策利率（单位：%） ........... 11
图20：G7国家政策利率（单位：%）11
图21：主要国家M2（单位：十亿美元） .......... 12
图22：主要国家工商贷款利率（单位：%） ....... 12
图23：近年主要国家及地区实际GDP增速（历史数据&预测，单位：%） ...... 12
图24：美、欧、日失业率（单位：%） ........... 13
图25：发达国家资产负债表规模变化（单位：十亿美元） ....... 14
图26：美国GDP细分项同比增速（单位：%） ..... 14
图27：美国政策利率与十年、二年期国债收益率利差 ........... 15
图28：伯南克讲话导致全球金融市场大幅波动 ..... 16
图29：伯南克讲话造成发展中国家货币大幅贬值 ... 16
图30：利率与潜在增速（单位：%） . 16
图31：美国政策利率与十年期国债收益率利差 ..... 17
图32：美国政策利率与美元指数 ..... 17
图33：美国与金砖国家十年国债收益率（单位：%） ........... 18
图34：金砖国家外汇储备（单位：万亿美元） ..... 18
图35：金砖五国FDI（单位：十亿美元）与美国利率（单位：%）18
图36：资本流入/出新兴国家ETF市场（单位：十亿美元） ...... 18
图37：美国政策利率与SP500指数 ... 19
图38：全球经济、估值与流动性 ..... 19
图39：标普500指数财务分析及预测 . 19
图40：道琼斯指数财务分析及预测 ... 19
图41：日经225指数财务分析及预测 . 20
图42：恒生指数财务分析及预测 ..... 20
图43：MSCI China指数财务分析及预测 ........... 20
图44：上证指数财务分析及预测 ..... 20
图45：法国CAC 40指数财务分析及预测 ......... 20
图46：德国DAX 30指数财务分析及预测 ......... 20
图47：主要指数估值变化 ........... 21
图48：中美十年期国债利差与人民币汇率 ......... 21
图49：中国外汇储备与贸易顺差 ..... 21
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明暗之际图50：OPEC产量（千桶/日）及价格走势（美元/桶） .......... 22
图51：北美石油产量与OPEC油价 .... 22
图52：国际能源署对未来全球能源使用的预测 ..... 22
图53：全球货币与黄金价格 ......... 23
表1：标普行业指数涨跌幅（前/末五位） .......... 6
表2：恒生行业指数涨跌幅 ........... 6
表3：朝鲜问题发展进程（2017年重要事件） ...... 23
表4：2018年国际大事前瞻.......... 24
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
