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长基础》；《大华股份深度研究（二）：人力成本与业绩弹性分析》；《大华股份系列
研究（三）：16年报深度分析，一个新时代的大华》；《大华股份系列研究（四）：
细究公司历史的高管变动及影响》；《大华股份系列（五）：17Q1扣非净利增长
38%，PPP项目订单不断落地》；《大华股份系列：启动H股上市计划，加快海外
业务拓展，强化PPP项目落地》；《大华股份系列（七）：增资大华智联，加大对
智慧产业园区建设》
云和端的再平衡，智能终端的兴起》中已经阐述。同时也在海内外科技股的估值
体系报告《从始至今：美股、港股、A股计算机行业历史估值研究——海通计算
机投资方法论（7）》中看海康大华的估值空间。从新疆安防看需求的旺盛：《新疆
安防产业的黄金时期，大投资带来大发展》、《新疆安防深度系列（二）：AI带动
产业腾飞，渗透率提升，空间广阔》
次我们对海康威视和大华股份的财务指标进行深度分析
而大华股份的营收与净利润CAGR更是超越40%。从盈利能力来看，大华股份
和海康威视都高于计算机行业平均水平。从成长能力来看，大华和海康未来前景
良好，潜力巨大。从偿债能力来看，大华和海康都有着相对较为充足的资本进行
持续运作，并且流动性风险远低于行业平均水平。从营运能力来看，大华和海康
都有着优秀的存货和应收账款管理能力。海康经营活动现金流净额占营业收入的
比例近几年稳中有升，并远高于行业平均水平。大华变革初见成效，2015年和
2016年经营活动现金流净额占营业收入比例得到大幅提升
点，预计未来销售费率和管理费用率会处于下降趋势。另外，2016年，海康人均
营收153.8万/人，人均利润37.1万/人，大华人均营收153.8万/人，人均利润21.1
万/人，皆大幅度高于行业平均。人均营收和人均利润维度，海康＞大华，二者仍
旧有一定差距，但是人均营收的差值在14年后逐步缩小
行业研究〃信息服务行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
投资要点 ... 4
1. 财务表现可圈可点 ..... 4
1.1 盈利能力分析 ... 4
1.2 成长能力分析 ... 6
1.3 偿债能力分析 ... 7
1.4 营运能力分析 ... 8
1.5 经营活动现金流分析 .... 9
2. 高人效、高研发投入.. 9
3. PE估值仍处于相对低点 ...... 11
行业研究〃信息服务行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 ROE净资产收益率（%） ........... 5
图2 ROA总资产报酬率（%） ........... 5
图3 销售毛利率（%） ........... 5
图4 销售净利率（%） ........... 5
图5 管理费用率（%） ........... 6
图6 销售费用率（%） ........... 6
图7 海康&大华销管费用率之和 ......... 6
图8 海康&大华：人数&增长 .. 6
图9 营业收入增长率（%） .... 7
图10 归母净利润增长率（%）7
图11 资产负债率（%） ........... 7
图12 流动比率 . 8
图13 速动比率 . 8
图14 存货周转天数 ...... 8
图15 海康大华应收账款........... 9
图16 应收账款周转天数（天）9
图17 经营活动现金流净额/营业收入（%） ..... 9
图18 人均营收 （万元/人） .. 10
图19 人均净利润（万元/人）10
图20 海康&大华人效对比 ...... 10
图21 海康研发投入 .... 10
图22 海康&大华 PE（倍） ... 11
行业研究〃信息服务行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资要点
今年2月份以来，我们一直坚持对海康威视和大华股份的推荐，并辅以多篇报告
对于海康，2月份推出了《海康威视系列（一）：安防监控龙头，开拓智能化时代》，
3月份推出了 《海康威视深度（二）：人工智能时代的新海康，“算法+芯片+应用”的新
生态》，4月对年报和一季报进行了总结并更新了基本面，并同时推出了《海康威视系
列研究（三）：携手英伟达， 前装GPU 的伟大变革》，5月推出了《海康威视深度研
究（四）：视频监控的昨天、今天、明天》，对视频监控历史和未来进行全方位梳理
对于大华，连发七篇对公司进行全维度解析：《业绩快速增长，PPP项目奠定成长
基础》；《大华股份深度研究（二）：人力成本与业绩弹性分析》；《大华股份系列研
究（三）：16年报深度分析，一个新时代的大华》；《大华股份系列研究（四）：细究
公司历史的高管变动及影响》；《大华股份系列（五）：17Q1扣非净利增长38%，PPP
项目订单不断落地》；《大华股份系列：启动H股上市计划，加快海外业务拓展，强化
PPP项目落地》；《大华股份系列（七）：增资大华智联，加大对智慧产业园区建设》
大背景：AI深刻变革导致的云和端的再平衡：我们在专题报告《AI的深刻变革：云
和端的再平衡，智能终端的兴起》中已经阐述。同时也在海内外科技股的估值体系报告
《从始至今：美股、港股、A股计算机行业历史估值研究——海通计算机投资方法论（7）》
中看海康大华的估值空间。从新疆安防看需求的旺盛：《新疆安防产业的黄金时期，大
投资带来大发展》、《新疆安防深度系列（二）：AI带动产业腾飞，渗透率提升，空间
广阔》
基本面优秀的好公司会有一个漂亮的财务报表，各项财务指标也会非常健康，此次
我们对海康大华的财务指标进行深度分析
1. 财务表现可圈可点
过去十年，海康威视的营收与净利润CAGR达到约40%，而大华股份的营收与净
利润CAGR更是超越40%。从盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力和经营活动
现金流五个方面对大华股份和海康威视的财务数据进行分析，两家公司都有着可圈可点
的表现
1.1 盈利能力分析
对大华股份、海康威视及计算机行业的净资产收益率、总资产报酬率等进行比较，
2008年，受大环境影响，多项指标均有一定的下降，但维持在一个稳定的区间范围内，
且两家公司的盈利水平在十年间均高于计算机行业平均水平，应对风险能力强，处于行
业领先地位
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