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国内经济
得益于供给侧改革成效，经
济带着惯性进入三季度，短
期内动能有望延续。上半年
需求端发力提前，往后看地
产、基建和外需等方面的贡
献逐渐放缓，四季度后经济
仍有下行压力。在国企去杠
杆的政策大背景下，大中型
（国有）企业利润较好的结
构性分化或将延续
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通胀预期回升，货币政策收
敛
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从“白人至上”到众叛亲
离，特朗普推高市场避险情
绪
[Table_Title]
在收紧的跑道上，美联储这次领先了
——全球视角系列
2017年9月24日
[Table_Summary] 要点
多数经济体国债下跌，加上风险偏好仍高，避险资产黄金、日
元跌幅明显。货币政策再次成为资产价格的关键影响因素
称中国是全球贸易前所未有的威胁；特朗普金正恩继续互怼；
标普下调中国主权评级至A+；特蕾莎梅就退欧问题发表讲话；
美联储10月缩表日央行按兵不动
欧元区通胀有所上行，软指标全面向好；英国零售超预期回升，
日韩出口向好
Chart of the Week
-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5
黄金
日元
英镑
美国10年国债
新兴市场货币
新兴市场股市
欧元
标普500
美元
STOXX50
CRB工业原材料
富时100
WTI原油
日经225
主要大类资产全回报：9月18-22日，%
海
外
经
济
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宏观经济
全球市场动态
货币收紧预期继续回升，国债普跌
跌，加上风险偏好仍高，避险资产黄金、日元跌幅明显。货币政策再
次成为资产价格的关键影响因素。美联储9月会议声明中，启动缩表
已被市场提前消化，但支持年内加息的委员数仍维持12人（与6月持
平），导致市场加息预期概率上升至接近70%，市场开始为12月再次
加息进行定价。不仅仅是美国货币政策的收紧，此前英国央行议息会
议也已透露出年内可能加息，欧央行也暗示将在10月会议上讨论缩减
QE的问题，而加拿大央行则已经在9月会议上加息。除日本之外，全
球主要发达经济体似乎都已开始着手收紧，因而导致全球国债市场普
跌
的推进速度不一可能仍将对汇率产生较大影响
1）美联储“近鹰远鸽”，紧缩路径对通胀敏感性上升。虽然点阵图显
示美联储支持年内加息的委员数仍维持12人（与6月持平），但长期
中性利率预期从3.00%被下调至2.75%，整体点阵图呈现“近鹰远鸽”
的图景。与此同时，今年具有投票权的委员中，联储理事布雷纳德、
费城联储哈克、达拉斯联储卡普兰、芝加哥联储埃文斯、明尼阿波利
斯联储卡什卡利均表示对加息要谨慎，加上偏向鹰派的费歇尔离职，
12月会议上支持加息的Voters可能未必能过半数。而目前来看收紧路
径对通胀的敏感度有所上升，12月加息能否落地，很大程度上并不取
决于点阵图，而是取决于未来几个月通胀的走势；
2）欧洲各国对退出QE分歧尚存，实际收紧速度可能比预期更慢。虽
然德拉吉在9月会议上暗示10月可能公布QE决定，但是欧央行当前
对10月设定QE退出日期产生分歧：德国等国支持设定QE退出的具
体日期，而南欧国家则表示反对。考虑到德拉吉出自南欧，可能会倾
向于尽可能慢的退出QE，因此退出QE的实际速度可能比预期更慢；
3）英央行的加息恐仍受到英镑上涨和退欧进程的双重干扰。英国行长
卡尼暗示未来数月可能进行加息的同时强调偏向于循序渐进且力度有
限的进行加息，而且重申经济前景的风险。考虑到退欧进程会给英国
经济带来一定不确定性，而英国的通胀主要由退欧背景下英镑下滑所
导致，英央行鹰派信息释放导致的英镑上涨也会在一定程度上抑制输
入型通胀，因此英国的加息路径不确定性仍存；
4）日央行目前仍会继续维持宽松政策。尽管国内经济、通胀都有起色，
但通胀距离央行目标太过遥远。短期内日央行很难退出宽松，除非支
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宏观经济
持宽松的安倍政府垮台
图表1：多数经济体国债下跌，避险资产黄金、日元跌幅明显
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
图表2：电信服务、媒体和综合金融涨幅最高
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5
黄金
日元
英镑
美国10年国债
新兴市场货币
新兴市场股市
欧元
标普500
美元
STOXX50
CRB工业原材料
富时100
WTI原油
日经225
主要大类资产全回报：9月18-22日，%
-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0
制药、生物科技及生命科学
保健设备及服务
交通
公用事业
能源
零售
房地产
食品及必需消费品零售
软件及服务
食品、饮料及烟草
家庭及个人用品
汽车及配件
S&P500
保险
资本财货
材料
消费者服务
商业与专业服务
耐用消费品及服装
银行
半导体及半导体设备
技术、硬件及设备
综合金融
媒体
电信服务
标普500分行业涨跌幅，9月18-22日，%
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宏观经济
图表3：货币收紧预期继续回升，多数经济体国债下跌
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
图表4：市场预期的加息概率走高
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
-20-15-10-50510
巴西
墨西哥
日本
瑞士
德国
丹麦
马来西亚
瑞典
法国
西班牙
韩国
意大利
加拿大
英国
南非
俄罗斯
澳大利亚
美国
挪威
10年国债到期收益率变化，9月18-22日，bp
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-09
市场预期的美联储政策利率，%
截止2017年底截止2018年底截止2019年底
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宏观经济
全球大事述评
查令的要求下，Facebook递交了有关俄方购买该平台广告的详细记录，具
体涉及到广告物料备份、购买广告的关联账户、广告定向投放的目标范围等，
其详尽程度较此前提交给国会的材料要高，特朗普“通俄门”的调查也许会
取得关键进展。值得注意的是，穆勒拥有的搜查令使得特别检察官可以合法
要求社交网站提供关于通俄事件的详细信息，并有消息称下一步推特也将接
受国会质询
美国首席贸易谈判代表莱特希泽在讲话中称，“中国扶植龙头企业、强制技
术转让、扭曲中国和全世界的市场，这对世界贸易体系构成前所未有的威
胁。”莱特希泽是贸易鹰派和谈判强硬派的代表，曾在里根政府时期任职并
推动《广场协议》的签订。莱特希泽的讲话暗示，特朗普政府目前主要的忧
虑仍是对华贸易逆差和工作岗位流失的问题，中美贸易有趋紧的可能
发表强硬讲话，称 “‘火箭人’（金正恩）本人及其政权在实施自杀式任
务”，讲话期间黄金现货高位震荡。周四，特朗普签署了关于制裁朝鲜、断
绝其研发资金的行政令，但消息过后黄金市场未见上涨，市场情绪主要受美
联储缩表加息的动向影响。周五，金正恩发表回应，称特朗普是“疯子”，
“朝鲜将慎重考虑采取史上最高级别的超强硬应对措施”，消息传出后，黄
金现货止跌上扬，涨幅达0.46%，市场避险情绪微升
用评级后，本周四标普将中国长期主权信用评级由AA-下调为A+，短期债
评级由A-1+下调为A-1，展望由负面调整为稳定。这是自1999年以来，标
普首次下调中国主权评级。标普方面表示，做出此次调整的原因在于中国持
续性的债务增长使中国的经济金融风险有所上升，但认为在未来三到四年
中，中国经济将继续保持增长，财政状况将得到改善。消息公布后人民币走
势平稳，未见明显波动。目前，国际三大评级机构对中国主权信用评级分别
为：标普A+，穆迪A1，惠誉A+
利发表关于退欧问题的讲话，这次讲话也被认为是梅全面介入退欧事项谈判
的标志。梅在讲话中强调希望在2019年3月正式开启脱欧程序后有两年的
过渡期，期间英国依然享有欧盟市场的准入权和关税待遇。而就市场和媒体
最为关心的“分手费”问题，梅并未谈及具体内容。在梅讲话的过程中，英
镑大幅波动，跌幅一度达到0.6%；当梅提出两年的过渡期时，跌幅收窄至
0.2%附近；演讲结束后，跌幅又扩大至0.4%
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