清科观察：《2016银行保险证券信托PE投资报告》发布，
传统金融机构入场PE格局生变
清科研究中心 2016-09-21 张蕾
近年来，随着国内传统金融业的改革进程加快，银行、保险、证券、信托的转型也随之
进行，尤其在参与私募股权投资方面，角色发生了实质性的改变，相继被允许获得私募基金
管理人牌照。因此，传统金融机构也开始逐渐从“配角”走向了“主角”，传统金融机构资金全
面涌向私募股权投资基金领域的时代已经到来，金融业混业经营趋势加快。在此背景下，清
科研究中心近日发布《2016年银行/保险/证券/信托参与PE投资研究报告》，对当前新形式、
新背景、新政策下，国内银行、保险、证券、信托参与私募股权投资的模式及相关案例进行
了剖析，并对传统金融机构参与私募股权投资业务提出了发展建议。
银行系“创投国家队”即将登场
银行作为最晚进入私募股权投资市场的传统金融机构，其在私募股权投资市场的角色逐
渐从幕后走向前台。早前的操作模式一直是曲线落地，大型商业银行偏向在香港设立境外投
资子公司，然后在境内再设立私募股权投资基金管理公司的模式进行曲线落地；同时，更多
的中小型商业银行通过走通道间接参与私募股权投资。
2016年4月，银监会、科技部、人行联合发布《关于支持银行业金融机构加大创新力
度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》（下称《指导意见》），北京中关村国家自主创新
示范区等5家地区及国开行、中国银行、恒丰银行等十家银行试点，试点银行可利用自有
资金设立投资功能子公司对试点园区的创新科技企业进行股权投资。投贷联动试点已突破当
前的商业银行法，使得商业银行参与私募股权投资可通过集团内部投资功能子公司进行。与
此同时，2016年9月14日，银监会主席尚福林在中国银行业协会第七届会员大会二次会
议上表示，要允许有条件的银行设立子公司从事科技创新股权投资，通过并表综合算大账的
方式，用投资收益对冲贷款风险损失，这可能意味着“创投国家队”即将登场。
图1商业银行通过集团内部投资功能子公司进行投贷联动模式
险资投资范围进一步扩大，运作进入规范化运营阶段
保险公司作为私募股权投资的机构投资者之一，被认为是资金使用周期较匹配的。保险
业资金具有长期、稳定的独特优势，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。而私募
股权基金的期限较长，险资在设立并参与私募基金项目时，对其优化资产配置，强化资产负
债匹配管理都起到了一定的作用。经历了监管层的逐步放开，保险公司目前可进行直接投资、
作为LP或作为GP投向私募股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金、房地产
基金。自2010年8月初，保监会下发《保险资金运用管理暂行办法》，允许险资投资PE
首度开闸后，险资作为GP参与私募股权基金投资已有一段时间。在此之前，保险公司更多
的是作为LP参股PE基金的形式参与到股权投资领域。自2011年8月中国人寿获得首张
PE牌照以来，目前获得“PE投资牌照”的保险公司已有十余家。
2015年09月，保监会发布《中国保监会关于设立保险私募基金有关事项的通知》，《通
知》立足支持国家战略和实体经济发展，结合保险资金期限长、规模大、负债稳定等特点，
对设立保险私募基金进行了具体规范。明确基金类别和投向，支持保险资金设立成长基金、
并购基金、新兴战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创投基金及相关母基金，重点投向
国家支持的重大基础设施、战略性新兴产业、养老健康医疗服务、互联网金融等产业和领域。
同时，规定建立规范化的基金治理结构。借鉴市场惯例，基金发起人应当由资产管理机构的
下属机构担任，基金管理人可以由发起人、资产管理机构或资产管理机构的其他下属机构担
来源：清科研究中心 2016.08 www.pedata
试点地区科创
企业
试点商业银行（集团）
境内投资功能
子公司 贷款及其他金融服务
股权投资
商业银行通过集团内部投资功能子公司进行投贷联动模式
任。险资的投资范围进一步扩大，并进入了规范化运营阶段。
图2 险资作为GP设立股权投资机构模式
券商直投子公司拟转型私募基金子公司
券商直投作为最早进入私募股权投资领域的传统金融机构，经历了从直投子公司进行直
接投资到设立直投基金进行投资，再到直投子公司及直投基金的设立条件进一步宽松，成为
目前传统金融机构中参与私募股权投资领域的排头兵。截止2015年底，共有62家券商直
投子公司，主要通过设立直投基金进行投资。
目前证券公司参与私募股权投资的模式主要是通过直投基金进行投资，直投基金进行投
资以募集资金设立私募基金形式开展非标股权投资及债权投资。而私募基金子公司自有资金
只能跟投其本身及其另设的私募机构发起设立的私募基金，不能以自有资金投资其他企业股
权或债权。
图3 证券公司直投子公司模式
来源：清科研究中心 2016.08 www.pedata
私募股权投资基金/母基金
项目标的
险资作为GP设立股权投资机构模式
获得PE牌照的险
资机构
社会出资人
LP
基金管理公司
（GP)
支持投资领域：国家支持的重大基
础设施、战略性新兴产业、养老健
康医疗服务、互联网金融等产业和
领域。
允许设立基金类型：成长基金、并
购基金、新兴战略产业基金、夹层
基金、不动产基金、创投基金及相
关母基金。
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