宏观首席分析师姜超S0850513010002电话：021-23212042Email：jc9001@htsec结构调整中的下行——实体经济观察2017年第45期2017年12月1日证券研究报告宏观分析师于博S0850516080005电话：021-23219820Email：yb9744@htsec联系人陈兴电话：021-23154504Email：cx12025@htsec淘宝店铺“Vivian研报”首次收集整理获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”或直接用手机淘宝扫描下方二维码结论：结构调整中的下行11月全国制造业PMI小幅回升，其中需求、生产均较10月反弹。但从中观行业高频数据看，需求端地产、汽车需求仍较低迷，生产端高炉开工率、发电耗煤均创下新低。采暖季环保限产令工业生产前景堪忧。PMI与中观数据的背离反映经济仍有韧性，但环比数据的改善难阻经济缓慢下行趋势
值得注意的是，不同规模企业走势出现分化，前期表现较好的大企业PMI有所转弱，而中小企业PMI则有所回升，反映经济结构正在朝积极的方向调整，新旧动能切换值得关注
价格：10月70城房价增速再降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升
库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭分化、有色去库存
需求：下游地产、乘用车走弱，家电、纺织、文娱弱。中游钢铁尚可，水泥走强，化工走弱
上游煤炭、有色分化，交运走弱
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：11月44城地产销量仍处低位，百城土地成交面积回落
乘用车：10月汽车制造收入仍低，11月乘用车批零销售仍弱
家电：10月家电出口涨少跌多，三大白电内销涨多跌少
纺织服装：10月纺织服装收入增速涨跌互现，需求整体偏弱
文体娱乐：上周电影票房增速回落，电影市场需求淡季偏弱
钢铁：上周钢价螺纹升、热板降，高炉开工率仍处历史低位
水泥：上周全国水泥均价涨幅扩大，库容比再创历史新低
化工：上周PTA产业链价格跌、负荷率降，涤纶POY补库存
机械：10月各子行业收入增速普遍回升，主因基数偏低
电力：11月发电耗煤增速大跌创新低，工业生产明显受限
煤炭：上周煤价平中有降，电厂库存去化，钢厂库存回补
有色：上周铜价上涨、铝价下降，铜铝库存双双下滑
大宗商品：上周原油价格震荡回升，CRB指数升，美元指数再降
交通运输：10月全国货运量增速下跌，上周BDI升、CCFI落
分行业观察：指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：11月44城地产销量仍处低位，百城土地成交面积回落库存受去年930楼市调控导致的低基数效应影响，11月44城地产销量增速有所回升，但降幅仍大，且增速逐旬下滑，指向地产需求仍然低迷。而一二线地产库存去化速度也略有放缓。前期地产销售不振令房企拿地谨慎，11月前4周百城土地购置面积增速、百城土地溢价率均较10月明显下滑
图旬度44城商品房销量同比增速（%）上周百城土地成交面积下滑，同比增速回落
上周十大城市地产存销比42周，高于同期均值
11月下旬前8天44城地产日均销量同比-15.3%，11月前28天44城地产销量同比降幅收窄至-10%
图百城住宅用地成交面积同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格10月70城房价同比降至5.6%，环比微升至0.3%
-80-404080120160100200300400500600700800900100014/1115/515/1116/516/1117/517/11百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）-100-505010015020015/1116/216/516/816/1117/217/517/817/1126个一二线城市18个三四线城市
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