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首次开始出口液化天然气；至2017年1月，两列在Sabine Pass的液化能力为950万吨 /年。此外，美国共有6个LNG项目正在建设中，总输出能力为5760万吨/年。海外巨头 也纷纷扩张LNG领域，IGU预测至2022年，全球的天然气液化能力将会增加35%
一般情况下，天然气的价格分为合约货和现货；同时按照天然气的形态不同，分为管道气、 LNG、CNG等。由于天然气的市场化程度不高，加上运输及物流、仓储成本高，主要的区 域定价方式有：Henry Hub、英国NBP、东北亚JCC、俄罗斯与中亚地区双边垄断的定价 模式等。我们认为未来东北亚地区在LNG领域有更多的价格主导权，随着中国在天然气 价格机制的市场化，海外货源的套利也将会更加频繁，均有利于下游的需求提升
远低于世界平均24.1%的水平。国家《天然气发展“十三五”规划》明确提出提高天然气 在能源中消费比例；发挥市场配置资源的决定性作用，逐步把天然气培育成主体能源之一
目前天然气在下游应用领域中面临着石油、煤炭、LPG等产品的价格竞争；但随着中国对 于碳减排的承诺、技术进步带来LNG的使用效率提升、油价长期上涨等因素下，未来天 然气消费在相关能源领域占比提升空间广阔
商恒通股份；推荐具备海外天然气资源，未来有望进行LNG套利的新奥股份、中天能源； 推荐长期布局天然气产业的能源巨头中国石化、中国石油等
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想 1.天然气进入快速发展期...4 1.1天然气在能源消费占比提升中国引领消费增长4 1.2能源巨头布局LNG领域重点扩张5 1.3政策支持天然气成为全球能源的发展方向........6 2.美国、澳大利亚引领未来LNG新增供给.7 2.1页岩气革命带来美国LNG的供应大增....7 2.2LNG液化能力提升未来海外供给大增.9 2.3国内终端接受能力加强未来套利空间加大......10 3.天然气定价体系中国需求有望受益于市场化.....12 3.1主要天然气的价格公式......12 3.2未来LNG的价格有望更加市场化..........14 3.3 LNG套利空间假设.15 4.熵与焓能源相关性和替代.........16 4.1天然气与原油..........16 4.2天然气与煤炭..........17 4.3天然气与液化石油气..........1 85.结论与投资建议.20 5.1恒通股份：LNG的贸易、物流运输的投资标的...........20 5.2新奥股份：拥有海外资源优势未来整合空间大..........20 5.3中天能源：LNG中转提升未来天然气产业链协同......20 5.4中国石化：上下游产业链完善受益于未来油价温和上涨.....20 5.5中国石油：国际能源巨头资源储量大..21 6.风险提示21 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想 图表目录 图1：全球主要一次性能源需求...4 图2：天然气需求增速超过总体能源需求增速......4 图3：国内天然气需求及增速.......5 图4：2016年全球LNG出口能力（运行）........6 图5：2016年全球LNG出口能力（运行及在建）..........6 图6：政策支持全球天然气市场发展........7 图7：美国天然气产量及需求....... 8图8：2016年美国天然气生产.... 8图9：全球天然气液化能力以及LNG贸易...........9 图10：2016年全球天然气定价方式.....13 图11：全球天然气的价格对比...13 图12：LNG现货价格竞争力凸显.14 图13：LNG进口价格与市场现货价格对比...........15 图14：北美天然气进口到国内套利假设.16 图15：天然气与油价关系..........17 图16：天然气与煤炭价格比.......1 8图17：天然气发电 VS 煤炭发电1 8图18：目前LNG进口现货比LPG具备优势..........19 表1：全球能源巨头的天然气业务6 表2：国外LNG输出......9 表3：国内LNG终端接收设施..11 表4：主要的天然气定价模式.....12 表5：主要碳氢湿气HGL的成分及应用.19 表6：重点公司估值.......21 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共22页简单金融成就梦想 1.天然气进入快速发展期 1.1天然气在能源消费占比提升中国引领消费增长 天然气是清洁能源，中国引领天然气需求增长。天然气是清洁的化石能源，由于碳排 放的需求，以及随着液化技术的进步带来的成本下降，预计未来仍将保持较快的需求增速
2018年1-8月，国内天然气产量978亿立方，同比增长9.2%；需求为1548亿立方，同 比增长14.4%
天然气需求增速明显领先于其他化石能源。根据BP能源统计，2016年全球天然气消 费32.04亿吨（原油当量）或35429亿立方米；在全球总体能源消费占比约24%；但在历 史上，除个别年份外，天然气的需求增速是超越总体能源的需求增速。2005-15年间，全 球主要能源的年均增长为：石油（1%）、天然气（2.3%）、煤炭（1.9%）；天然气的需 求增速明显领先于其他化石能源
LNG的输出、再气化、物流体系的完善。天然气是全球能源体系中的重要组成部分， 主要成分是甲烷；通常情况下是低温-162C (-260F)液化成LNG的形式进行仓储物流
随着海外LNG输出终端的陆续投产，以及国内接收设施的完善，预计未来LNG贸易在天 然气中的占比将会持续提升，也为需求带来了更多的便捷。2016年，全球LNG的贸易量 达到2.58亿吨，相比于2015年增加1310万吨
图1：全球主要一次性能源需求图2：天然气需求增速超过总体能源需求增速 资料来源：申万宏源研究，BP资料来源：申万宏源研究，BP 2018年我国天然气需求增速明显回升。我国的天然气在2007-2014年间大多数时均 保持两位数的需求增速，但是在2015年增速仅3%。我们认为主要是由于1）2014年四 季度起油价下跌，天然气性价比不突出；2）价格机制，国内合约量比例较高；3）管网体 系建设不够完善等
近年来我国天然气发展保持快速发展的态势，天然气产量从2012年的1077亿立方米， 增至2016年的1369亿立方米，稳居世界第六位。同时，天然气消费量也从2012年的 1676亿立方米，增至2016年的2058亿立方米，占一次能源的消费比重从5.4%增至6.2%
我国也在2013年成为世界第三大天然气消费国。2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 全球主要能源需求 （百万吨油当量） 原油天然气煤炭核能水电可回收 -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 天然气与全球能源需求增速 天然气总能源
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