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银行业金融科技系列研究之七——蚂蚁金服之融资业务篇
无“微”不至，共赢前行
2017年8月1日
无评级
投资要点
互联网融资行业：步入快速扩张期。互联网融资行业按照融资客户类型可
以粗略划分为：互联网消费性融资（To C端）和互联网经营性融资(To B
端)。互联网融资呈现如下新特征：（1）市场竞争格局加剧，线上端互联网
企业积极布局金融领域开展融资业务，线下端传统金融机构信贷业务加速
线上化；（2）业务模式趋于成熟，以小额高频为定位、以大数据为风控基
础的业务模式已成为行业通行做法；（3）监管强化助推机构合规经营，行
业各类经营主体基本实现持牌准入（P2P为备案监管），业务边界不断明晰

我们认为，网络融资步入黄金发展期，其中互联网消费性融资（狭义，不
含银行）2017年底有望跨入万亿规模量级，未来3-5年年化复合增速有望
在98%以上（艾瑞咨询预测）；互联网经营性融资继续保持规范中成长，新
兴主体直销银行/民营银行依托负债成本和风控优势，业务规模有望快速扩
张

蚂蚁消费融资业务：受益客户大数据，挖潜长尾用户群。蚂蚁C端消费融
资业务的快速发展得益于场景、风控和资金三方面优势：（1）大场景——
封闭到开放，线上到线下全布局。体内场景依托阿里全年3.77万亿的GMV
以及5.07亿的月活客户；线下借助花呗植入收钱码功能，商户数量有望达
400万。（2）大风控——大数据为支撑，信用风险、欺诈风险防控并重

得益于海量客户大数据、全流程信用风险管控和多维度欺诈风险管控，
17M4花呗、借呗不良率为1.39%和0.48%，逾期率仅为1.96%和0.67%

（3）大资金：资产证券化锁定低成本、批发性资金来源。2017年6月末，
花呗/借呗资产证券化产品余额为753亿/509亿，ABS产品市场份额占比
达10.5%。花呗、借呗ABS优先级产品利率分别为5.16%和5.33%，保持
互金公司最低水平。基于量价险的优异表现，蚂蚁消费融资业务规模高居
行业榜首，2017年4月末花呗、借呗余额分别达710亿元和1351亿元，
体量已达到全国股份制银行的个人非住房抵押贷款规模

蚂蚁经营融资业务：依托网商银行，掘金普惠金融。网商银行作为蚂蚁金
服B端经营性融资业务的经营主体，主要面向小微企业和农户开展随借随
还的信用贷款，业务具有金额小（户均余额1.5万）、期限短（户均贷款周
期7天）特点。（1）产品：聚焦小微涉农，专注小额高频经营性贷款。网
商贷主要面向淘宝、天猫、1688商家及阿里国际站会员，其依托芝麻信用
与商户经营大数据进行授信与风控。截至2016年末，累计向小微企业发放
贷款879亿元，服务小微企业客户277万户。旺农贷创新性采用线下村淘
人员推荐+线上大数据审核的模式，2016年末涉农贷款余额37.6亿元，客
户数26.8万户。（2）平台：依托银行平台，贷款定价优势向息差优势转化

互联网银行模式既确保了资产端互联网贷款的高收益，同时也保持了负债
端与线下商业银行相匹配的成本水平。我们测算，网商银行2016年净息差
约5.38%，远高于线下传统银行的息差水平

蚂蚁融资业务前瞻：由Fin到Tech，锁定价值输出。融资业务作为蚂蚁金
服数据、风控、技术的顶层应用，其价值对于内部生态圈和外部开放平台
都至关重要。（1）内部生态圈作用于业务协同与数据闭环。融资业务直接
提升C端客户的购买能力和B端商户的生产销售能力，有助于阿里GMV
和支付宝支付量的增长。同时，信贷数据的积累实现了对征信数据的有效
补充。（2）外部发展由金融输出向数据技术输出跃迁。随着蚂蚁金服定位
从Fin向Tech转型，融资业务价值输出作用更为关键，其模式也将由金融
输出模式（自己做金融），向数据与技术输出模式跃迁（帮助金融机构做金
融）

风险因素：相关金融创新监管趋严风险

中信证券研究部
肖斐斐
电话：0755-23835396
邮件：xff@citics
执业证书编号：S1010510120057
冉宇航
电话：0755-23835417
邮件：ranyh@citics
执业证书编号：S1010516100001
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银行业金融科技系列研究之七——蚂蚁金服之融资业务篇
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目录
互联网融资行业：步入快速扩张期 .. 1
互联网融资行业概览：主体多样，业务交叉1
互联网消费性融资：渗透率提升，各派系短兵相接 . 2
互联网经营性融资：监管趋严，银行系蓝海起航 .... 3
蚂蚁金服融资业务：花呗/借呗定位消费融资，网商银行主做经营贷款 ....... 5
蚂蚁消费融资业务：受益客户大数据，挖潜长尾用户群 ..... 5
主打产品：花呗/借呗定位清晰，优势互补 .. 5
竞争优势一：大场景——封闭到开放，线上到线下 . 6
竞争优势二：大风控——大数据为支撑，信用风险、欺诈风险防控并重 .... 7
竞争优势三：大资金——资产证券化锁定低成本、批发性资金来源 ........... 9
蚂蚁经营融资业务：依托网商银行，掘金普惠金融. 9
历史：经营性融资业务“阿里-蚂蚁金服-网商银行”三步走 .......... 10
产品：聚焦小微涉农，专注小额高频经营性贷款 .. 10
平台：依托银行平台，贷款定价优势向息差优势转化 ....... 12
蚂蚁融资业务前瞻：由Fin到Tech，锁定价值输出 ......... 13
内部生态圈定位：业务协同与数据闭环的重要构成 ........... 13
发展逻辑：融入开放平台，突出数据和技术输出 .. 14
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