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推荐（维持） 动力电池系列报告之（四）
2017年06月03日 电池行业格局加速调整，技术进步可能是主导要素
上证指数 3106
行业规模
占比%
股票家数（只） 34 1.0
总市值（亿元） 3212 0.6
流通市值（亿元） 2069 0.5
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -11.1 -21.4 -17.2
相对表现 -12.8 -20.2 -27.3
资料来源：贝格数据、招商证券
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极材料正在走向产业化》2017-04-05
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提升》2017-03-13
3、《最终版本的政策还需等待，产业
调整与分化已可以预见—近期新能
源电池等新闻报道简评》2016-11-27
受补贴退坡向上转移以及材料价格波动影响，动力电池行业短期盈利能力将承压；
同时，2017年仍是扩产高峰期，电池总体供需关系开始逆转，电池产业的格局正
在加速调整和形成，有效供给与无效供给的分化将加剧。竞争力不够的边缘企业
已开始淡出；而由于多数电池企业已实现证券化，主流企业拉开差距的可能要依
靠技术进步。目前，高镍正极、硅碳负极、快充等技术已在加速应用，新型电解
液等也即将开始产业化。我们看好掌握核心科技，有希望引领技术进步的电池与
材料公司。国内动力电池材料、电气配件产业速迭代和发展，很可能深度参与全
球供应体系，能参与海外主流电池供应链的公司将体现出更强的成长性

行业格局加快调整，有效与无效供给分化加剧。补贴退坡使行业降本压力上
移，加之原材料涨价，电池企业短期盈利能力承压；若电动物流车获得成功，
下半年三元电池及其上游或有明显的环比改善。2017年仍是产能扩产高峰期，
动力电池供需关系逆转。客户结构的差异将放大到盈利上，企业经营分化将
加剧，竞争力较弱的无效供给将逐步走向边缘化，行业格局正在加速形成

三元在乘用车与物流车上主流地位更明确，主流企业拉继续开差距可能主要
依靠技术进步。技术路线上，三元电池在乘用车、物流车市场上的主流地位
基本确立，但封装形式还有一定分歧。由于多数电池企业已实现证券化，主
流企业后续真正能拉开差距的可能是技术进步。电池的高能量密度、快充趋
势非常明显，高镍正极、硅碳负极等新技术已经加速应用，新型电解液及其
溶质溶剂、新型材料与包覆技术，也将进入产业化阶段。边缘企业已经开始
淡出，而1-2后，行业中期的竞争格局就可能趋于稳定，我们看好掌握核心科
技，有希望引领下一轮技术进步的电池与材料公司

电池材料与电气配件将深度参与全球产业分工。中国电池材料产业正在快速
迭代和壮大，正负极、电解液、电池装备正在切入松下、LG化学等全球主流
供应链。同时，车载电气系统如电机、直流开关、薄膜电容、车载电源、连
接器、散热系统、电流传感器，也在加快进入全球供应体系。能参与全球主
流电池供应体系的材料、电气配套系统，将体现出更强的成长性

风险提示：补贴调整后下游销量持续低于预期；新技术推广进度低于预期

游家训
021-68407937
youjx@cmschina
S1090515050001
重点公司主要财务指标（部分公司为化工、电子、中小盘等行业联合推荐）
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
杉杉股份 13.33 0.4 0.7 0.9 19.0 14.8 1.8 强烈推荐-A
国轩高科 27.44 1.2 1.4 1.9 19.9 14.7 6 审慎推荐-A
天赐材料 35.63 1.2 1.5 2.0 23.6 17.8 6.9 强烈推荐-A
长园集团 13.33 0.5 0.7 0.9 19.0 14.4 2.4 强烈推荐-A
宏发股份 35 1.1 1.4 1.9 25.0 18.4 5.4 强烈推荐-A
汇川技术 22.45 0.6 0.7 0.9 32.1 24.9 8.3 强烈推荐-A
亿纬锂能 14.58 0.3 0.4 0.6 35.4 25.3 6.4 审慎推荐-A
星源材质 37.25 0.8 1.0 1.5 35.8 25.5 6.2 审慎推荐-A
先导智能 38.78 0.7 1.0 1.4 37.5 27.8 18 审慎推荐-A
新宙邦 18.93 0.7 0.9 1.2 21.9 16.2 3.3 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
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-1010Jun/16Sep/16Jan/17May/17
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新能源 沪深300
行业研究
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正文目录
一、终端需求主导力量从政策走向市场 ...........5
1.需求主导力量逐步从政府采购转向市场驱动 ........5
2.第4批新能源车目录如期发布，终端销量有所回暖..........6
二、动力电池产业格局正在形成，供给格局将加剧分化 ...........8
1.电池供给持续大扩张，可能导致供需格局逆转 .....8
2.补贴退坡给促使降成本压力向电池环节转移 ........9
3.中长期来看集中度可能持续提高，客户结构差异将放大到盈利上来 .......10
4.上游原材料涨价加剧行业调整 ...14
三、三元在乘用车与物流车上主流地位更明确，技术进步将是拉开差距的主导要素...16
1.三元在乘用车与物流车上主流地位更明确 ..........16
2.高能量密度大势所趋 .....17
3.硅碳负极正走向产业化 ..19
4.新型电解液有希望开始产业化 ...20
5.快充技术应用可能加快 ..21
四、中国电池材料、电气配件有望深度切入全球供应链 .........23
1.动力电池材料仍可能是全球供给格局 .....23
2.车载电气配件也在进入全球企业供应链 .25
五、投资建议与风险提示 ......26
1.投资建议.26
2.风险提示.26