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后面看，造纸依然分化，白卡、铜板、双胶的价格维持高位，景
气是依然高于箱板瓦楞，博汇纸业等Q2业绩有望继续靓丽。另
因木浆价格阴跌，也为Q2中顺洁柔成本端的压力带来缓解，且
公司渠道继续发力
二、中游包装正底部，重点看好个股
包装作为中游，一方面受到上游原材料高位的影响，另一方
面受到下游大客户结构的影响，2017Q1当季毛利率来看，受到
上游原纸、金属材料成本的影响，毛利率大部分同比出现一定下
降，但个股裕同科技因为下游客户的优质，以及人民币的贬值等，
毛利率同比得以稳中略增。此外，劲嘉股份已经处于底部，2017Q1
营收同比增长19.23%，归母净利润同比下降26.12%，但扣非净
利润同比增长24%，且后面三年定增期正等待批文
三、下游软装及定制家居龙头业绩靓丽，Q2业绩无虞
受益地产景气、消费升级、品牌龙头市占率提升、管理层优
秀发力，等等，家居龙头普遍靓丽。顾家家居年报收入增30%，
Q1收入高达54%，Q1净利润亦有34%，新成长启动。定制里面
典型如索菲亚年报季报收入、净利都是40%以上。欧派家居在
2016年净利润94%增长的高基数情况下，2017Q1净利润仍增长
33%。好莱客年报季报收入均30%以上，利润均55%以上。盈利
能力上，家居Q1毛利率，除了好莱客之外，其他大部分公司同
比均有下降，原因主要系上游成本的上涨传导所致，但是因为大
部分都有提价，所以Q2来看，毛利率有望修复
四、金银珠宝零售弱复苏，行业景气向上
2016Q4以来金银珠宝零售行业增速由负转正，行业销售呈现
复苏迹象。限额以上企业金银珠宝类当月零售额自2016年9月
以来连续实现正增长，2017年2月-3月限额以上企业金银珠宝类
零售额当月同比分别为8.2%和7.9%，增长趋势持续向上。随着
行业趋势性向上，各珠宝企业在2016Q4和2017Q1业绩逐步走
强。通灵珠宝、老凤祥、潮宏基2017Q1业绩增速均较2016年有
大幅提升，如通灵珠宝2016年及2017Q1营收增速分别为11%
和22%，归母净利润增速分别为22%和30%
重点推荐：（1）造纸细分龙头：太阳纸业、博汇纸业、中顺
洁柔等；（2）包装看个股：裕同科技（客户优质，北美大客户放
量催化），劲嘉股份（业绩触底反弹，静待批文，大健康布局）；
（3）家居看龙头：顾家家居（核心是“买管理层”）、索菲亚（业
绩确定性最高）、欧派家居（Q1超预期，股权激励启动）、好莱
客（业绩内生成长加快），尚品宅配（依托核心圆方软件，模式
创新）；（4）转型看岳阳林纸（顺利发行无虞，PPP新龙头启航）：
（5）小次新：“枕头股”梦百合，正处底部（产能释放驱动收入
增长，原料松动有助毛利率修复，高分红带来一定安全边际）
[table_invest] 0421 维持 增持
花小伟
huaxiaowei@csc
010-85156325
执业证书编号：S1440515040002
研究助理：孙金琦
sunjinqi@csc
010-65608481
研究助理：丰毅
fengyizgs@csc
010-65608261
研究助理：陈伟奇
chenweiqi@csc
010-85156473
发布日期： 2017年5月8日
市场表现
[table_industrytrend]
-11%
-6%
-1%
4%
9%
14%
16/
5/3
16/
6/3
16/
7/3
16/
8/3
16/
9/3
16/
10/16/
11/16/
12/17/
1/3
17/
2/3
17/
3/3
17/
4/3
轻工制造上证指数
相关研究报告
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17.03.13 成本降，需求起，纸包底部向上，看好裕同等龙头
17.03.13 金银珠宝弱复苏，持续首推通灵珠宝
17.02.06 轻工制造：PPP资产证券化首单落地，持续看好岳阳林纸与丽鹏股份
[table_indusname]
轻工造纸
行业深度研究报告
[table_page] 轻工造纸
请参阅最后一页的重要声明
目录
一、2016年报及2017Q1一季报总结：造纸分化，包装正底部，家居龙头靓1
（一）家居行业：业绩大幅提升，定制及软体盈利高速上行 .... 1
（二）造纸：白卡、文化纸景气好于箱板瓦楞纸 7
（三）包装印刷：纸包龙头业绩稳健 ..... 12
（四）其他细分行业：金银珠宝景气上升，文具板块表现稳健 .......... 14
二、驱动因素 ......... 18
（一）家居板块：地产高景气，公司线下渠道攻城伐地 .......... 18
（二）造纸板块：白卡、文化纸的集中度更佳，龙头话语权更好 ...... 20
（三）包装板块：下游各品类需求仍一般，主要看公司个体下游大客户 ...... 27
（四）其他细分行业：金银珠宝零售弱复苏 ..... 30
三、重点推荐 ......... 31
（一）家居：持续推荐顾家家居、索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、梦百合 .......... 31
（二）造纸：太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔 . 35
（三）包装板块：重点推荐裕同科技、劲嘉股份.......... 38
（四）金银珠宝：通灵珠宝 ......... 39
图表目录
图 1：2011年至今国内商品房住宅销售面积累计同比 . 18
图 3：国内溶解浆价格持续下探 . 22
图 4：废纸价格超跌反弹 . 23
图 5：木浆价格高位走弱 . 23
图 6：箱板纸价格或触底回升 ..... 23
图 7：瓦楞纸价格下调 ..... 23
图 8：白卡纸价格持续上调 ......... 23
图 9：白板纸价格跌势减缓 ......... 23
图 10：双铜纸价格持续上调 ....... 24
图 11：双胶纸价格涨势强劲 ....... 24
图 12：木浆库存位于中枢 ........... 24
图 13：废纸库存反弹 ....... 24
图 14：白卡纸库存反弹 ... 24
图 15：箱板纸库存升至高位 ....... 24
图 16：中国纸浆进口占比不断提升（单位：万吨） .... 25
图 17：2014年纸浆产量全球分布情况 .. 25
图 18：我国手机出货量当月同比及累计同比（%） .... 27
图 19：彩电、数字激光音视盘机产量当月同比（%）28
图 20：电冰箱、洗衣机产量当月同比（%） .... 28
图 21：组合音响、空调产量当月同比（%） .... 28
