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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
汽车汽配
[Table_IndustryInfo]
2016年报及2017Q1季报梳理
超配
（维持评级）
2017年05月15日
一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略
产销增速下行、分化加大、关注结
构机会
行业展望：2016年普涨，2017年分化
2016年3个政策影响板块行业和业绩：乘用车购臵税减半（行业高增长）、重卡
治超（重卡爆发）、新能源汽车整顿（产销增速下滑）；2017年：乘用车补贴力
度下降，品牌分化加大（日系热销、法系韩系下滑、德系稳健，自主压力和分化
加大）；重卡高景气度持续（治超、更换周期、基建复苏等），新能源汽车回归有
序发展（产销环比改善，预计3季度开始高速增长）。具体关注点：
关注1：SUV仍旧是乘用车细分领域的高增长点
SUV销量16年、17Q1同比分别增长44.6%和20.9%，均大幅跑赢行业整体增
速，SUV仍是乘用车领域最主要看点，但产品分化加大，自主品牌关注SUV高
端化车企，如吉利、长城、广汽、上汽及相应核心零部件供应商；合资品牌结合
企业新产品周期，关注SUV全新产品推出的品牌如本田、通用、丰田、大众等

关注2：关注日系品牌复苏，产业链受益
2016年日系车销售379.15万辆，乘用车中占比15.55%（同比提高2.17pct），
中日关系逐步缓和、中韩关系恶化，本田、丰田等逐步进入新产品周期（本田：
XR-V、CR-V、UR-V、冠道、讴歌CDX；丰田：CH-R、全新RAV4等），关注
日系车企销量强劲回升带来的投资机会

关注3：新能源汽车产业环比改善，3季度或迎来高速增长
补贴下降的背景下，短期来看，产业链通过技术、效率提高，缓解部分补贴下降
压力，产业链中上游的矿产资源、锂电设备相对景气，中间电池材料、BMS、电
机控制器等领域压力加大，但由于前期盈利能力较强，仍能保持一段时间较好盈
利水平；新能源整车板块当前主要靠补贴和限牌城市需求，短期压力大，但由于
产业集中度提升，议价能力逐步加大；下游新能源汽车运营仍是汽车销量突破口

关注4：商用车：重卡热销持续，轻卡有改善迹象
2016年货车销量同比增长8.8%（重卡+33%、轻卡-1.2%），2017年1季度重卡
高景气度持续（同比增长93%，治超、基建复苏、更新换代）；轻卡触底弱复苏
（同比增长12%），产品从国四向国五升级，行业集中度有望提升（高端轻卡、
发动机）。2017年上半年重卡产业链仍维持高景气，轻卡存在弱复苏迹象

投资建议：关注优质自主蓝筹、日系产业链和新能源汽车
补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。推荐：蓝筹长城汽车、上汽集团、长安汽车、
华域汽车、福耀玻璃；日系产业链：广汽集团、星宇股份、华达科技、富奥股份；
新能源汽车产业：比亚迪、宇通客车及上游龙头；其他：中国汽研、云内动力

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
601633 长城汽车 买入 11.83 107,976 1.34 1.548.83 7.67
600066 宇通客车 买入 19.35 42,840 2.01 2.269.65 8.57
601799 星宇股份 买入 38.69 10,684 1.64 2.0723.54 18.69
000030 富奥股份 买入 8.24 10,656 0.67 0.8212.28 10.08
603358 华达科技 增持 52.84 8,454 2.28 2.8323.20 18.66
资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测
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论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
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0.6
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0.9
1.0
1.1
1.2
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
汽车汽配 沪深300
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投资摘要
观点和细分板块梳理：
投资观点：国内市场，整车保有量增加，产销增速下滑，2017年增速有望呈现
“V”型；随着购臵税优惠下降，SUV高增长下滑，合资品牌新车型周期逐渐
到来，自主压力逐步加大；日系车低排放受益于购臵税政策、SUV新车加速推
出、产品年轻化，销量开始大幅增长；新能源汽车环比改善，预计大幅增长将
在3季度，行业集中度提升。关注：SUV重磅车型推出的品牌、日系车及其产
业链、新能源汽车产业链。标的：蓝筹推荐长城汽车、上汽集团、长安汽车、
福耀玻璃；日系产业链推荐广汽集团、星宇股份、华达科技、富奥股份；新能
源汽车产业建议关注比亚迪、宇通客车及上游龙头企业；其他推荐中国汽研、
云内动力

细分板块梳理：
未来汽车行业发展主要围绕汽车产业“做大做强”和“转型升级”，为了更好的
分析汽车产业发展状况，我们围绕这两条主线，对汽车产业分成了新能源汽车
整车、新能源汽车零部件、智能驾驶、核心自主整车、重卡产业、轻卡产业、
核心零部件、汽车后市场八大板块，其中新能源整车、新能源零部件和智能驾
驶板块是未来汽车工业的转型方向，自主整车、重卡、轻卡、零部件、汽车后
市场板块则代表了汽车行业各细分领域。我们对八大板块近年来财务指标进行
了分析，主要有以下结论：
1、新能源整车板块受限于新能源目录调整，多数车型目录在3月之后出台，一
季度各整车企业处于调整车型上公告阶段，17年一季度收入微增、利润下滑，
盈利能力（ROE）基本维稳，应收账款增速显著下行（2015年补贴逐步落实），
应收账款周转率回升，显示出补贴部分落地且呈现加速趋势，下半年随着目录
车型放量和15、16年补贴完全落实，新能源车企的营收利润有望回升

2、新能源零部件板块作为新能源整车上游板块，其业绩基本与整车形成联动，
由于新能源三电属于技术密集型产业，毛利率水平较整车更高，且有较大的降
价空间，17年补贴退坡背景下，整车厂转而向上游控制成本，新能源零部件企
业盈利端承压，但企业通过技术、合格率提升对冲，板块盈利能力或有所下降

3、智能驾驶板块17年一季度利润稳健增长，收入端在并表的情况下呈现超高
增速，但毛利率、净利率、ROE水平略有下降。该板块是典型的外延式发展，
近年来经历了14年、16年两大并购高峰（表现在商誉端），16年板块商誉水
平达到历史峰值，外延速度加快，同时研发费用呈现上升趋势，内生增长同时
提速，行业附加值有望进一步提升

4、购臵税减半政策、自主品牌SUV占比提升下，核心自主整车板块2016年
收入、利润经历双高增长，2017年由于政策优惠退坡，自主SUV竞争加剧，
一季度自主整车板块增速下滑（10%以下增速，主要是广汽贡献）。其中以自主
品牌利润来看，2016年扣除合资企业的自主盈利170亿，同比增长40.35%，
2017年Q1自主盈利同比下降1.2%。纵览2013-2017年，扣除合资企业的自
主盈利在归母净利的比重从12%提升至30%，体现出自主品牌逐步培育成熟，
通过对合资品牌的部分缺口（如中低端SUV）形成替代，中高端产品正面迎击，
自主品牌的单车价格、单车利润逐年提升。2017年全年来看，考虑到下半年各
车企中高端SUV新品上市，盈利结构有望改善，同时18年购臵税完全退出前
仍有望带来一波抢购潮，全年业绩仍维持稳健

5、国家严格治理超限超载、GB1589-2016新国标实施、黄标车等因素推动，
重卡产业链板块自2016年下半年起进入高速增长，2017年一季度收入、利润
增速再创新高（主要是16年四季度订单供不应求的延续）。毛利率、净利率和