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摘要
年 3 月 4 日，“11 超日债”因其发行方上海超日太阳能科技股份有限公司（以
下简称“超日公司”）无力付息而正式违约，打破了我国债券市场公募债券“零违约”
的记录。一个月后，超日公司便因拖欠货款被债权人向法院提请破产重整。同年 12 月
24 日，超日公司顺利完成破产重整程序，清偿了所有违约债务。“11 超日债”是我国
首例正式违约的公募债券，分析该违约事件对我国债券市场的建设和完善有着现实意
义；发行方超日公司作为光伏行业的代表企业，其经验教训也将为同行其他企业规避
风险和应对危机提供一定的参考

超日公司的债务危机直接导致该公司进入破产程序；通过破产重整，公司解决了
上述债务纠纷，并获得新生。因此，本文在对超日公司、“11 超日债”的概况以及超
日公司破产重整过程充分介绍的基础上，围绕债务违约和破产重整两大主题展开分析

首先，为了探寻超日公司债务违约的深层原因，文章从光伏行业、超日公司及“11 超
日债”三个层面进行研究，发现超日公司在外部经营环境恶化的情况下采取了过度扩
张的战略，是诱发该公司出现流动性危机进而演变为债务违约的主要原因。其中，“11
超日债”的违约还与其发行条件存在瑕疵、应急保障方案失灵以及追加担保物价值过
低等因素有着密切关系。第二，为考察超日公司债务违约的早期征兆，本文利用 KMV
模型对该公司上市后至“11 超日债”违约前的信用风险水平进行度量并与 Z 评分模型
结果和信用评级情况进行对比，分析在此期间公司信用风险水平的变化规律。测度结
果显示，上市初期超日公司信用风险尚处于较低水平，但从年底开始该公司违约
距离逐渐缩短、理论 EDF 值快速上升，该公司信用风险水平已出现升高的趋势。第三，
随着超日公司进入破产程序，本文该公司的重整价值进行了评估，试图验证对采取其
重整措施的必要性。评估结果表明，其重整收益率远高于清算收益率，重整条件下普
通债权受偿率也高于清算条件下。故对于破产状态下的超日公司而言，进行重整而非
清算是明智的选择，具有显著的经济意义。第四，本文从超日公司债权人、公司原股
东和战略投资者三个角度分析了该公司顺利重整的原因，并依据近期数据对比了超日
公司重整前后在经营业绩、财务状况和信用风险水平等方面的变化。多项指标表明，
超日公司破产重整初见成效。基于以上分析的结果，本文最后针对光伏同行企业、债
券投资者以及监管部门提出相应的启示和建议

关键词：超日公司；债务违约；信用风险；重整价值
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