摘 要
20 世纪 90 年代以来，资本国际流动进入全新发展阶段，跨国并购逐渐成为对外直
接投资（FDI）主导方式。中国经济腾飞和“走出去”战略的实施为中国企业跨国并购
提供了良好的物质基础和政策支持，中国企业跨国并购迅猛发展。然而，其成功率并不
高。在高并购率、高失败率的背景下，对其失败原因的探析显得尤为重要。本文认为造
成中国企业跨国并购失败的主要原因是财务风险，因为跨国并购本身就是一项财务活
动，在并购过程中每一项决策的实施都会通过成本反映到企业的财务状况上。由此，本
文拟从跨国并购流程出发，对并购过程中有可能出现的财务风险进行研究，在此基础上
提出可行性的防范建议，以期对中国企业跨国并购实践提供有益的指导。
本文从跨国企业并购流程入手，针对跨国并购各个环节（目标企业筛选、目标企业
价值评估、并购可行性分析、并购资金筹措、出价方式确定以及并购后整合）找出可能
出现的财务风险——并购战略风险，定价风险，融资风险，支付风险，财务整合风险，
并且逐一对这些风险的成因作了分析。另外，利率和汇率变动会使企业面临的不确定性
增大，所以将利率和汇率风险纳入财务风险范围。在对财务风险成因及作用机制进行论
述之后，以 2002-2009 年间进行跨国并购的 22 家上市企业的财务指标作为研究样本，
利用 Z-Score 模型考察企业在并购前后 4 年由财务指标变动引起的 Z 值变动，以此判断
企业面临财务风险的大小。实证检验结果表明，中国企业跨国并购后财务风险存在逐年
加大的趋势。最后，针对各环节财务风险的成因提出了可行的防范建议：并购战略风险
方面，企业应明确自身发展战略；定价风险方面，努力消除信息不对称性的影响，选取
合理的定价模型为被并购企业定价；融资风险方面，拓宽融资渠道，保障资金供给；支
付风险方面，合理使用现金、股权和杠杆支付方式；财务整合方面，重视并购后的财务
整合；利率、汇率风险方面，适当利用金融衍生工具规避利率、汇率风险。
关键词：跨国并购 财务风险 Z-Score 模型 风险防范
分类号：F275.5