工商管理学 专业

研究生：高洁指导教师：万顺福

摘要：财务风险自被认识以来，因为其复杂性、重要性和综合性，一直都是
学术界和实务界备受关注的热点。在理论研究中，财务风险历来是学者们津津乐
道的话题。在实际经营中，财务风险又是多数利益相关者关心的指标。信息不对
称是经济发展中难以避免的现象，由此导致了财务活动过程中存在大量的不确定
性，也即是财务风险。实务经营过程中，经营者们往往对经营业绩和市场价值投
入了大量的心力，对于财务风险这一后果性综合指标重视程度不够，这样的经营
理念常常会带来一些携带隐患的经营绩效，导致一些看似发展良好的公司在财务
风险的压力之下消失在公众的眼中。2008 年全球爆发经济危机，雷曼兄弟等多家
投资银行相继倒闭，这显然不再仅仅是银行内部单纯的金融风险累积爆发的结果，
而是一连串公司治理失效诱发的危机。

本文以 2010-2012 年沪、深 A 股上市公司为实证样本，建立多元线性回归模
型，选取了公司治理结构中三个比较典型的层面，即所有者、管理者、经营者几
个关键层面研究公司治理结构与财务风险的关系。

实证研究的结果表明：股权集中度与财务风险呈反向关系，股权分布集中更
有利于企业财务风险的抑制。股权制衡度与财务风险呈反向关系，股权制衡度越
高，越有利于抑制企业陷入财务危机。董事会规模与财务风险呈正向关系，董事
会规模越庞杂，企业的财务风险越大。独立董事比例与财务风险呈反向关系，企
业中独立董事人数越多，独立董事效应越大，对预防财务危机越有效。高管持股
比例与财务风险呈反向关系，对高管的股权激励越明显，企业陷入财务困境的概
率越低。高管薪酬与财务风险呈反向关系，企业高管的薪酬越高，企业陷入财务
风险的可能性越低。

基于文章的实证分析，本文有针对性地提出了若干优化公司治理结构的建议，
以求达到控制企业财务风险的目的。

关键词：财务风险公司治理股权结构董事会高管激励1 导论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
财务风险自被认识以来，因为其复杂性、重要性和综合性，一直都是学术界
和实务界备受关注的热点。在理论研究中，财务风险历来是学者们津津乐道的话
题。在实际经营中，财务风险又是多数利益相关者关心的指标。信息不对称是经
济发展中难以避免的现象，由此导致了财务活动过程中存在大量的不确定性，也
即是财务风险。实务经营过程中，经营者们往往对经营业绩和市场价值投入了大
量的心力，对于财务风险这一后果性综合指标重视程度不够，这样的经营理念常
常会带来一些携带隐患的经营绩效，导致一些看似发展良好的公司在财务风险的
压力之下消失在公众的眼中。

在安然事件中，公司独立董事形同虚设、审计委员会未发挥应有的作用、企
业内部控制机制存在缺陷，一系列公司治理结构的缺陷迅速催化了企业的破产。

创维事件被揭露之后，亚洲公司治理协会秘书长艾哲明称：“创维看来是个明显
的公司欺诈案，我们对其公司治理的质疑有两方面：其一，董事会为何没有更好
地监控公司财务管理？两年多前发生的欺诈行为，董事会为何迟迟没有发现呢？
其二，这家公司的内部监控何在，内部监控机制为何没有及时制止欺诈行为？”
这明确揭示了建立一个货真价实的公司治理结构的重要性。

从证券市场观察，成功上市的公司作为市场代表，其经营业绩指标都有一定
的硬性标准，其中营业业绩指标良好的公司大有存在。然而，也有上市公司因为
内部治理结构混乱导致其深陷财务困境不得改善，最终走上退市的命运。

财务风险是一个多种因素综合作用的结果性反映，实际经营过程中，公司治
理结构的缺失不容忽视。尤其是在经济迅猛发展，体制逐步变革、改革力度加大、
市场日益开放的今天，企业的生产环境越来越多元化，组织形式越来越复杂，面
临的竞争越来越激烈，其生产经营所需应对的财务上的不确定性必然会越来越多，
也越来越难以应对。公司治理结构相关领域研究的拓展和深入，从源头上为财务
风险的有效控制提供了可能性，通过对公司治理结构与财务风险之间关系的探究，
寻找降低财务风险出现几率的想法顺势产生。

1.1.2 研究意义
（1）理论意义
①从新的角度对传统课题有了新的认识，丰富了相关领域的研究文献。从过
去的理论认识来看，大量学者热衷于研究证实公司治理结构对公司业绩提升和价
值积累至关重要的作用，而对公司治理结构的风险管理效应研究较少。针对财务