摘 要
在私募股权基金运作过程中，退出是关键环节。我国目前对私募股权基金退出方式
和时机的理论研究局限于宏观层面，而且少有将退出方式和退出时机相结合的研究。在
实践中，缺乏数理模型，退出方式与时机选择不够客观科学。因此，以 JSSR 公司为案
例，在微观层面上，构建退出方式与时机综合选择模型，研究私募股权基金退出方式与
时机，具有一定的理论和现实意义。

在借鉴国内外关于私募股权基金基本概念、特点的相关理论的基础上，对退出方式
与时机进行宏观分析，总结公开上市、股权转让、兼并收购、股份回购和破产清算五种
退出方式的特征及其选择影响因素以及退出时机选择的影响因素。在此基础上，借鉴几
何布朗运动规律、贝尔曼方程、最优停止理论和伊藤引理等理论，构建私募股权基金退
出方式与时机综合选择模型。进而以 JD 投资公司对 JSSR 化工公司的私募股权基金投资
为案例，具体分析了私募股权基金退出方式与时机选择问题。

在分析 JSSR 公司当前产能和销售状况的基础上，对 JSSR 公司的未来盈利进行预
测，运用私募股权基金退出方式与时机综合选择模型，得出当 JSSR 公司现金流大于一
定的阈值时，JD 公司应选择退出。同时，以公开上市方式和股权转让方式所对应的固
定费用为变量的决策函数，包含选择某种退出方式和时机的条件，可以用来选择具体的
退出方式和时机。

关键词：私募股权基金；退出方式；退出时机；综合决策模型；JSSR 公司