内容提要 本报告利用某一营业部近万个帐户在1998-2000 年间的交易数据，研究究 竟是什么因素促使投资者在交易中作出卖出、持有或买入的选择，以及这些因 素是如何影响投资者的选择的。本报告的研究旨在了解中国证券市场中投资者 的投资决策行为特征，为投资者制定合理的投资策略以及监管部门制定适宜的 证券市场发展政策和监管政策作参考。 1．本报告将投资者的交易选择分为两种：一种是在卖出股票与持有股票之 间进行选择，另一种是在卖出与买入之间进行选择。研究表明，个股近期价格 和成交量的变化、大盘的历史走势和近期的大幅波动、个股历史价格和成交量 的变化趋势和形态、个股历史价格的波动、重大政策和事件等均对投资者的以 上交易选择产生重要影响，但对不同类型投资者的影响程度和方向不同。投资 者所处的亏损或盈利状态对其选择卖出或持有具有很大影响。 2．投资者所处的亏损或盈利状态对选择卖出或持有的影响体现在：历史价 格或成交量等因素的变化导致盈利状态或亏损状态的投资者的卖出或持有倾向 发生不同方向的变化。在剔除投资者所处的亏损或盈利状态与其他因素交互作 用所产生的影响后，中等亏损程度的小投资者具有较强的处置效应（卖盈持亏 倾向），而大中型投资者的严重亏损将增加其卖出倾向。 3．剔除大盘影响后的个股价格变化对投资者交易决策的影响具有如下特 征：（1）在卖出和持有之间选择时，对在该股票上处于盈利状态的投资者，近 期价格的上涨幅度越大，其卖出倾向越大（小投资者卖出倾向的增加程度比大 投资者大），而近期价格下跌对其产生的影响不明显。而对处于亏损状态的投资 者，近期价格的上涨幅度越大，其卖出倾向越小，近期价格的下跌幅度越大， 其卖出倾向越大，持有倾向越小。（2）在卖出与买入之间选择时，近期价格的 上涨幅度越大，投资者买入倾向越大（中小投资者买入倾向的增加程度比大投 资者大）。过去两个月内，个股价格的下跌幅度越大，选择买入的小投资者的比 例越大，而大中型投资者的变化不明显。（3）与在卖出与持有之间选择相比， 近期个股价格的变化对投资者选择卖出还是买入的影响程度要小。