行
业
研
究保险Ⅱ
2024 年 09 月 06 日保险Ⅱ
资负两端均超预期，负债端有望延续高景气
——险企：2024 年中报综述投资评级：看好（维持）
高超（分析师） 唐关勇（联系人）
gaochao1@kysec tangguanyong@kysec
行
业
深
度
报
告证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790123070030行业走势图
( 2024H1 业绩好于预期，负债端延续高景气，监管呵护负债成本调降
（1）2024H1 上市险企净利润同比增速改善，投资收益是主因：中国太保+37%/
保险Ⅱ 沪深300中国人保+14%/新华保险+11%/中国人寿+11%/中国平安+7%，高股息股票和债券
0%
-7%
-14%
-22%
上涨带动公允价值变动损益大幅改善。（2）负债端延续高景气，价值率大幅跃升：
NBV 同比：中国人保+81%/新华保险+58%/中国太保+29%/中国人寿+19%/+中国
平安+11%，银保渠道主动、被动压降低价值保单拖累新单，银保报行合一、期
缴产品结构优化和调降预定利率提振价值率。合同服务边际 CSM 重回正增长，
新业务 CSM 改善和总投资收益率较好驱动 CSM 改善，利于后续营运利润增长。
-29%
2023-09 2024-01 2024-05 2024-09（3）向后展望，分红型产品供需两端催化下高增长可期，占新单比例有望明显
提升，1+3 网点合作放开利于头部险企银保渠道延续高质量增长，个险报行合一、
数据来源：聚源
产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增
相关研究报告
《上市保险公司 7 月保费收入数据点
评_7 月人身险增速延续改善，关注险长，负债成本持续调降缓解利差损风险。（4）多数上市险企首次中期分红，分红
金额占 2023 年净利润比重在 42-64%。负债端成本持续回落且延续高质量增长，
资产端政策托底、结构调整带来投资收益率趋稳，利差损风险边际改善，估值仍
在底部，看好寿险板块机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新
华保险、中国人保。开
源
证
券
证
券
研
究
报
告企 中 报 景 气 度 — 行 业 点 评 报 告 》
-2024.8.17《建立预定利率动态调节机制，鼓励
分红型产品发展—行业点评报告》
-2024.8.3《2024H1 个险新单好于预期，全年负
债 端 展 望 乐 观 — 行 业 点 评 报 告 》
-2024.7.17( EV 增长好于预期，投资端支撑上半年业绩高增，CSM 余额重回正增长
（1）EV：内含价值较年初增长较快，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分
别较年初+11.4%/+10.3%/+8.4%/+7.1%，得益于 NBV 超预期增长同时营运偏差+
投资回报差异+市场价值调整等正贡献。（2）业绩表现：2024H1 多数上市险企归
母净利润同比明显改善，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别
同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+11.1%/+14.2%，保险服务业绩表现分化下中国太保
和中国平安利润释放稳定，投资服务业绩均明显改善，公允价值变动损益翻倍，
主要受益高股息资产+债市上涨带来的投资端业绩改善。（3）长期价值：上市险
企 CSM 存量余额恢复正增长，NBV 延续高质量增长下新业务 CSM 有望稳定积
累承保利源。
( 寿险负债端延续高景气，财险 COR 同比改善，投资端受益高股息和债市上涨
（1）寿险：价值率大幅跃升，NBV 延续高质量增长。2024H1 NBV 增长好于预
期 ， 中 国 人 寿 / 中 国 平 安 / 中 国 太 保 / 新 华 保 险 / 中 国 人 保 分 别 同 比
+18.6%/+11.0%/+29.5%/+57.7%/+81%，得益于银保报行合一+预定结算利率下调
+期缴结构改善带来的 margin 明显提升。个险渠道新单微幅正增长，得益于人均
产能提升。银保渠道新单同比负增长约 30%，主因报行合一下新单趸缴业务持续
压降。上市险企保单质量延续改善趋势，13/25 个月保单继续率保持提升，退保
率持续改善。（2）财险：成本管控带来 COR 改善，业务结构持续向好。2024H1财险保费增速相对稳定，车险保费增速放缓主要受车险保费下滑影响，非车险受
政策性保险招标节奏影响拖累。2024H1 人保财险/中国平安/中国太保 COR 分别
同比-0.2pct/-0.8pct/-0.2pct 至 96.2%/97.8%/97.1%，COR 改善得益于整体费用管控
和新能源车 COR 改善。（3）投资端：增配 OCI 股票资产，总投资收益率提升受
益于红利资产和债市上涨。2024H1 上市险企投资规模保持稳定增长，资产配置
结构上权益 OCI 占比提升，交易盘债券资产市值上涨，净投资收益率受长端利
率影响下滑，总投资收益率受益上半年高股息资产表现较好同时 TPL 债券公允
价值上涨。（4）偿付能力：核心偿付能力充足率表现分化，预计将发行资本补充
债用于补充核心资本。
( 风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及
资本市场波动风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29行业深度报告
目 录
1、 总体情况：EV 增速超预期，投资端支撑上半年净利润高增 ..............................................................................................41.1、 EV：较年初超预期增长，受益 NBV 高增+营运及投资贡献正差益........................................................................41.2、 业绩表现：高股息+债市上涨催化投资端改善，CSM 余额恢复正增 ......................................................................52、 业务情况：NBV 延续高增，COR 同比改善，投资端超预期............................................................................................102.1、 寿险：NBV margin 受益三因素跃升，驱动 NBV 延续高质量增长........................................................................102.2、 财险：成本管控带来 COR 同比改善，业务结构持续向好......................................................................................152.3、 资产端：投资规模和总投资收益率提升，受益红利资产和债市上涨....................................................................172.4、 偿付能力：上市险企核心偿付能力表现分化............................................................................................................203、 未来展望：负债端延续高景气，政策端呵护负债成本调降...............................................................................................214、 投资建议..................................................................................................................................................................................275、 风险提示..................................................................................................................................................................................27图表目录
图 1： 2024H1 上市险企 EV 较年初明显回升 ..............................................................................................................................4图 2： 2024H1 上市险企 EV 超预期增长，受益营运经验偏差、投资回报贡献正偏差、市场价值调整改善 .......................4图 3： 2024Q2 上市险企归母净利润同比高增..............................................................................................................................5图 4： 2024H1 上市险企归母净利润同比明显改善......................................................................................................................5图 5： 中国平安 2024H1 CSM0 利润率为 10.3%..........................................................................................................................7图 6： 2024H1 中国平安营运利润增速有所改善......................................................