2024最新宏观资本市场展望
宏观形势复杂严峻，资 本市场风险加剧
013经济增速放缓
通胀仍未回到疫情前水平
数据来源：IMF, Wind
数据来源：Wind
4为应对疫情冲击，美国从2020年开始大幅提升财政赤字水平，2020年当年财政赤字率约15%，超过 2009年应对金融危机时水平。
25 20 15 10 5 0 -5美国:未偿公共债务总额:同比（%）
联邦财政赤字/GDP（%）
数据来源：Wind
5数据来源：Wind
6过去近40年时间以中国为代表的新兴市场国家通过国际贸易占比的不断提升，以“低成本替代高成本”的 方式向全球输出通缩，其中中国占比在2021年达到14%并于2022年开始下滑，这一历史趋势或将结束。 中国进出口贸易总额占全球比重
数据来源：Wind
7IMF预测我国经济潜力逐年递减
按照联合国标准，我国在2021年已步入老龄社会
14数据来源：Wind，2024年及之后GDP数据为IMF预测
82024年2月社融存量同比9%，新增社融同比少增1.6万亿。 历史上，由于景气度上下游、跨部门传导，居民中长贷与企业中长贷走势比较趋同。虽然也 曾出现过阶段性 “居民中长贷上行+企业中长贷下行”（15/05-16/10）和“居民中长贷下行 +企业中长贷上行”（17/03-17/11） 的情况，但背离幅度远小于当前。 若经济要实现强复苏，居民中长贷需明显回升。 目前居民资产收缩速度快，负债意愿不足，且与企业中长贷背离继续加大。
数据来源：Wind
9随着中国房地产行业20多年来的飞速发展，当前行业整体可能处于大周期的顶部下行阶段，2016年之后商品 房销售面积结束增长趋势，稳定在17亿平左右，2022年以来销售面积大幅下滑，2022年同比-24%，2023年 同比-18%。参考发达国家经验，随着房地产行业下行和经济增长步入高质量发展阶段，利率环境均进入一个新 的较低平台水平，未来我国也可能进入长期低利率环境。
数据来源：Wind
10数据来源：兴业证券
11数据来源：Wind
1290,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.001960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国
德国
部分国家人均GDP水平 韩国 日本
中国
英国 法国
数据来源：Wind
13我国改革开放之初人均GDP不足300美元，因此极低的基数叠加改革开放政策，中国经济实现了腾飞。 时至今日我国人均GDP水平已突破12000美元，全球高于此水平的人口已不足15亿人。
14凯恩斯经济学派所说的扩大政府职能，主要是指扩大政府调节消 费倾向和投资引诱的职能。调节消费倾向，目的在于刺激消费。调节 投资引诱，目的在于刺激投资。有效需求是由消费需求和投资需求组 成的，刺激消费和投资，就是刺激有效需求。 奥地利经济学派，则是彻底反对“凯恩斯经济学派”。
15数据来源：Wind
金融市场
银行 定期存款
证券 股票、债券
保险 储蓄、健康、意外
信托 信托
理财 各类理财产品
基金 各类基金产品
16技术进步与新业态的出现
人口老龄化、经济低增长
社会信息透明化、金融、法律、 信用体系完善
资本回报率下降
信贷需求下降
资金风险溢价降低
长期利率下降
17 短期利率波动与央行货币政策密切相关，但长期来看利率下行是人类文明发展的共同走向。
未来十年：券商预测10Y国债收益率中位数为1.8%
过去十年：10Y国债收益率下行超200bp
数据来源：Wind，2024年数据统计至20240408；预测数据基于2024年3月券商调查问卷结果 184.6
2.3
2.02.54.5 4.0 3.5 3.05.010Y国债收益率（%）
2021202220232024192018年4月27日联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确金融机构开展 资管业务时不得承诺保本收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。 2021年12月31日结束过渡期，彻底结束了银行理财、信托等资管产品的刚性兑付。
20截至2023年末，银行理财产品单位净值破净2293只，占比4.1%，累计净值破净1865只，占比3.6%。 分产品类型看，固收类/权益类/混合类产品累计净值破净产品占比分别为1.7%/46.2%/30.8%。
数据来源：普益标准，兴业证券
21理财产品破净数量比例
各类型理财产品累计净值破净率
流动性较差 信托产品的付息方式一般为季度、半年度、年度，其中年付息产品差不多占70%。投资者如果 想套现难度较大，需要自己找第三方投资人在信托公司办理过户手续，操作比较困难。
数据来源：用益信托
22频繁暴雷 据用益金融信托研究院统计，2022年已披露的信托产品违约事件共200起，涉及金额达1228.8 亿元。
客户对固收类投资产品需求旺盛，自《资管新规》正式实施以来，整个市场上只有三类高安全性的资产 ，其中之一是 以契约形式锁定收益的年金保险
购买大额存单越发艰难
储蓄国债销售火热
23寿险公司是具有承 诺保障收益的 金融牌照
保险公司将保障收益 直接写进保险合同
1 2 股东上百亿的资本 金投入，实力雄厚
受到严格的
偿付能力监管和资 本管理
3受保险法和保险保 障基金保障
24425数据来源：兴业证券