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中诚信国际
行业研究 保险资产管理行业研究2024 年度 保险资产管理业创新型产品 季度观察与展望：
联络人 全年持续收缩，保债计划与 ABS 一降一增，
作者 年或将持续布局绿金及
创新产品评级部 2025 ABS
周文白 010-66428877
摘要
wbzhou@ccxi
刘 媛 010-66428877
1. 2024 年，保险资管业创新型产品的登记规模仍呈现收缩趋势，除
yliu03@ccxi
资产支持计划以外的保险资管业创新型产品登记数量均呈不同程
蔡嘉祺 010-66428877
jqcai@ccxi 度的下降。债权投资计划仍作为主要品种，登记数量占比有所下滑，
区域投向上浙江区域集中度较高，交通行业占比持续领先，不动产
占比持续下滑；资产支持计划登记数量提升，且占比有所提升。
2. 2024 年 “退重点省份名单”、“退融资平台名单”等政策逐步完善，
城投退平台并不意味着能实现融资扩张，其发债、新增信贷等仍需
相关部门按规定审批，并且要持续关注化债落地以及城投转型的分
化情况。
其他联络人
3. 2024 年在增量政策释放下，房价出现触底迹象，销售有回暖趋势，
创新产品评级总监
但未传导至投资端。中央经济工作会议为 2025 年房地产行业发展
张凤华 010-66428877
定调，后续稳定地产需要进一步调整政策，并且要加大对现有政策
fhzhang@ccxi
的执行与落实力度。
4. 在政府鼓励推动基础设施 REITs 常态化发行的大背景下，2024 年
四季度有诸多利好政策出台，保险资管可在该板块加大投资以获得
符合保险资金需求的风险收益，同时助力经济高质量发展。此外，
未来 ? 喙芡蹲使婺４螅谐∪谧市枨蟾撸Ｏ?br>资管可持续关注相关项目清单，开展相关项目投资。
1 本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要
包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。
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一、产品运行分析
2024 年保险资管业创新型产品登记数量与规模仍呈收缩趋势，债权投资计划及中保登 ABS 登记数量呈现一降一
增趋势；债权投资计划作为主要品种，占比超过 75%，但有所下滑；保险资管机构在资产证券化业务持续发力，
中保登 ABS 占比持续上升。
近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设
与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私
募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满
足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发
展，2020 年以来得到较快发展。近年来，在经济增速放缓，利率下行及化债背景下 2022 年开始出现下滑趋
势。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称
“中保登”）统计数据，2024 年，中国保险资管业创新型产品登记数量与规模持续下滑，共登记 498 只，同
比减少 77 只；登记规模 11,072.23 亿元，同比大幅减少 15.80%；其中，债权投资计划仍为主要品种，数量占
比为 75.30%（同比减少 1.92%），资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金只数占比分别为 20.48%（同
比增加 3.79%）、 2.41%（同比减少 1.24%）和 1.81%（同比减少 0.63%）。
图1: 保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%）
16,000 596 594 575 600 100%
14,000 485 498
500 80%
12,000
400
10,000 60%
8,000 300
6,000 40%
200
4,000
100 20%
2,000
- ? 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024
各类产品登记/注册规模合计 保险资管机构数量 保险私募基金只数 股权计划只数
各类产品数量合计（只） 资产支持计划只数 债权投资计划只数
数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理
2024 年，债权投资计划登记数量与规模均持续下降，且降幅有所扩大，区域投向进一步向华东区域集中，浙江区
域仍占据首位，交通运输持续为第一大行业投向，商业不动产行业投向进一步快速下滑。
2019~2021 年，随着经济高速发展，市场融资需求提升，债权投资计划快速发展，登记规模持续增长，于 2021
年到达峰值。此后，由于经济增长放缓，叠加化债背景下基投公司融资政策收紧，债权投资计划登记规模与
2 行业研究
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数量均转为负增长。近年来，经济修复缓慢，实体融资需求减少，投资表现低迷；同时，受宽信用背景下银
行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意
资产较难获取的冲击以及化债政策持续加码基投公司新增融资受限的影响，2024 年债权投资计划发展持续下
行。2024 年，债权投资计划登记规模与数量同步大幅下滑，且降幅有所扩大，全年共登记债权投资计划 375
只，较上年同期减少 69 只，降幅 15.54%；登记规模同比下降 16.03%至 6,177.33 亿元。
图2: 2019~2024 年债权投资计划登记情况（单位：亿元、%）
12,000 90%
78.72%
10,000 72.91% 70%
8,000 50%
19.52%
6,000 21.66% 30%
4,000 9.51% 18.02% 10%
-8.14%
-8.45% -15.54%
2,000 -9.90% -10%
-15.56% -16.03%
- -30%
2019 2020 2021 2022 2023 2024
规模 数量-同比增速 规模-同比增速
数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理
区域投向方面，近年来债权投资计划投资重心逐步向华东区域2集中，2024 年华东区域投向规模占比大幅上
升 13.90%至 51.68%，华中及华北区域分别为第二大及第三大区域投向，东三省和西北区域的投资占比近年
来持续下降。从投向省份来看，2024 年，浙江区域占比最高，为 19.42%；其次是江苏、广东、四川、湖北、
安徽、河南和山东占比在 6.00%~10.00%水平；福建与北京占比在 3.00%~5.00%之间。
图3: 近年来债权投资计划区域投向情况与 2024 年投向省份分布情况（单位：%）
100% 安徽, 北京, 浙江,
6.77% 4.60% 19.42%
80% 福建, 云南,
4.76% 0.00%
60%
广东, 四川,
7.52%
40% 8.32%
河北, 陕西,
2.46%
20% 1.39%
河南, 山西,
0% 6.30% 其他, 2.82%
江苏,
2020 2021 2022 2023 2024 11.02%
湖北, 9.26% 山东,
华东 华中 华北 华南 7.43% 跨省, 6.05%
西南 西北 跨省 东三省 1.88%
2 根据项目所投区域统计，本报告中华东区域主要包括上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东；华中区域主要包括河南、湖北、湖南；华北区域主要包括
北京、天津、山西、河北、内蒙古；华南区域主要包括广东、广西、海南；西南区域主要包括重庆市、四川省、云南省、贵州省以及西藏自治区共；西北区域主
要包括陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆；东三省为黑龙江、吉林与辽宁。
3 行业研究
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注：数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理
行业3投向方面，近三年来交通运输持续为债权投资计划的第一大行业投向，占比超过三成，2024 年该行业
登记规模占比进一步增长至 44.02%；市政行业为第二大投向，2022~2023 年占比分别为 25.99%及 29.58%，
2024 年由于保险资管协会对市政行业进行了细分，故其 2024 年占比显著下降，仅为 2.77%。具体来看，2024
年，债权投资计划的主要投向仍为基础设施大类，其数量占比与登记规模占比均超过 80%，其中交通运输、
园区基础设施和社会民生为重点投向，从登记规模来看，上述行业登记规模占比分别为 44.02%、15.03%和
10.34%。此外，商业、办公不动产作为重要的非基础设施投向，近年来占比情况持续下滑，2022~2023 年不
动产登记规模占比分别为 22.82%和 17.55%，2024 年进一步下滑至 11.05%。
图4: 2022~2024 年债权投资计划行业投向规模占比情况（单位：%）
100.00%
11.05%
22.82% 17.55%
80.00% 2.77%
7.70%
25.99% 10.34%
60.00% 29.58%
15.03%
40.00% 9.06%
7.55%
20.00% 44.02%
36.78% 32.74%
0.00%
2022 2023 2024
交通运输 园区基础设施 社会民生 能源 水利
新型基础设施 市政 生态环保 仓储物流 其他
商业、办公不动产 公租房、廉租房 长租公寓
数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理
产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在 AAA，但 AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数
据，2021~2024 年，债项级别为 AAA 的项目占比保持在 90%以上。
2024 年，中保登 ABS 登记数量持续增加，登记规模小幅下滑，消费金融及小微贷款仍为主要基础资产类型。随
着保险资管机构持续发力，基础资产类型不断丰富，未来保险资管机构将进一步探索符合保险行业长期资金特点
的基础资产。
3 2024 年三季度保险资管协会将债权投资计划行业分类进行细化，原分类包括：交通、市政、商业不动产、能源、水利、其他及保障房七大类。新分类包括两
大类：（1）基础设施；（2）非基础设施。分别下设子分类，基础设施大类包括：交通运输、园区基础设施、社会民生、能源、水利、新型基础设施、市政、生
态环保、仓储物流及其他 10 个子项；非基础设施包括：商业、办公不动产；公租房、廉租房；长租公寓 ? 幸笛芯?br>下载更多保险资料请到
中诚信国际行业研究
从发行数量和规模来看，2019 年 ? ⒉?登记的保险资产支持计划合计 340 只，规模合计
为 14,229.01 亿元。其中，由于 2019 注册制改革以及 2021 年 ? 羌侵?，保险资产支持计划
随之进入快速增长阶段。2020~2024 年，在中保登及金融监管总局登记的保险资产支持计划数量分别为 25、
40、69、96 和 102 只，登记规模分别为 725.31 亿元、1,568.30 亿元、3,049.29 亿元、4,604.28 亿元和 4,166.82
亿元。整体来看，2024 年保险资产支持计划登记数量延续增长趋势，登记规模同比小幅下降 9.50%，但仍处
于高位。
图5: 2019~2024 年资产支持计划登记情况（单位：亿元、只）
5,000 120
4,604.28
4,166.82
102 100
4,000 96
3,049.29 80
3,000
69
60
2,000
1,568.30
40 40
725.31
1,000 25
20
115.01 8
0 -
2019 2020 2021 2022 2023 2024
规模 数量
注：各年度数据包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同
数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理
从基础资产类型来看，近年来在中保登登记的基础资产类型主要为消费金融及小微贷款、供应链资产、融资
租赁、基金份额、重组债权等。其中，2019 年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产（占比为 78.25%）；
2020 年以房地产供应链资产为主，但随着房地产行业景气度的持续下滑，该类资产占比逐年下降；近年来，
消费金融及小微贷款类资产5因其期限短、收益率高、类型较为丰富等特点，得到了保险资金的青睐，该类资
产占比水平逐年增加，2022 年以来成为第一大基础资产类型。2024 年，小微贷款仍位居第一，占比超过五
成，供应链（11.03%）及融资租赁（4.84%）分别位居第二及第三。此外，值得注意的是保险资管机构不断探
索新的基础资产类型，2024 年，新增 ? 目，此类项目通常具有规模大，
期限长的特点，与保险资金的特征相匹配。上述新增项目底层资产类型包括奥特莱斯、地铁地下底商、写字
楼、商场等，主要信用方涉及轨交集团、基投公司和房地产企业等。
4 详见《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》。
5 由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故本文将二者暂统计归入到更广义范围的小微类贷款中。
5 行业研究
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图6: 2019~ 2024 年中保登 ABS 各类基础资产类型规模占比情况（单位：%）
100% 4.14%
5.01% 9.99%
4.14% 3.08%
17.39% 19.62%
80% 22.39% 21.92%
4.84%
5.91%
54.09%
60%
31.56%
69.74%
78.25%
40% 55.56%
63.42%
20% 40.17% 36.39%
14.77% 11.03%
0% 4.36%
2019 2020 2021 2022 2023 2024
供应链 小微贷款 融资租赁 基金份额 股权
不良资产重组债权 应收账款 委托贷款 基础设施收费收益权 CMBS
保单贷款 其他 租金收益权
注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他”
数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理
从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为 ? 赁项目期限主要为 ? 债权项目主要为 ? ∥⒋罾嘞钅坑捎诨∽什Ｓ嗥谙藿衔稚ⅲ?br>结构常设置循环购买机制，产品期限存在较大差异，多为 6~12 个月或 1~3 年以内；CMBS 项目及租金收益
权项目期限相对较长。
从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021~2024 年，产品债项信用等级集中在 AAAsf；其中，小微贷
+
款类项目多采用优先级/次级支付机制，优先级集中在 AAAsf 及 AA sf。
2023 年 ? と灰姿贫ā侗Ｏ兆什芾砉究棺什と滴裰敢罚?以下简称“《业务
指引》”）， 鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展 ABS 及 REITs 业务，首批泰康资产、国寿资产、太保
资产、人保资产、平安资产 ? 匾滴瘛＝刂?2024 年末，5 家试点保险资管机构均在交易所成
功发行首单专项资产支持计划，基础资产类型涉及融资租赁、应收账款及保单质押贷款等。保险资管机构仍
将继续着力于资产支持证券业务的发展，并持续挖掘符合保险行业长期资金特点的基础资产。
2024 年，投资端持续低迷，保险私募基金及股权投资计划登记数量与规模呈现双降。
一直以来，我国保险行业尤其寿险行业“长钱短用”的资产负债错配问题较为严重，股权投资计划和保险私募
基金既可以很好的契合保险资金长期性、稳定性和资金量大的优势，提升投资收益，缓解负债压力，同时又
能较好的服务于实体企业降杠杆需求，近年来得到蓬勃发展。2021年9月，银保监会发布《中国银保监会办公
厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，注册制变更为登记制，保险私募基金登记数量与
6 行业研究
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规模进一步增长。然而，近年来受宏观经济影响，投资者在资产配置上趋于谨慎，另类投资市场面临募资难
的现实情况，从而投资规模也随之降低，2024年第四季度，保险资产管理业协会共登记保险私募基金和股权
投资计划登记数量具规模均同比下降，降幅在50%左右。纵观2024年全年，保险资产管理业协会共登记保险
私募基金9只，较上年同期减少5只；登记规模430.08亿元，较上年同期下降18.43%；登记股权投资计划12只，
数量上年同期减少9只，登记规模298.00亿元，较上年同期减少54.97%。
图7: 2019~2024 年股权投资计划和保险私募基金登记情况（单位：亿元、只）
1,600 25
1,400 1,339.15
1,218.28 20
1,200
1,050.00 1,071.06
1,000 15
800 661.85
577.15
600 530.65 527.27 10
430.08
400 298.00
226.11 5
200
52.40
0 0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
股权计划注册规模 保险私募基金注册规模
股权计划只数 保险私募基金只数
数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理
二、机构运行分析
2024 年，安联资管债权投资计划登记数量仍处于前列，华泰资产债权投资计划登记规模仍保持领先；资产支持计
划方面，民生通惠资产在项目登记数量上位列第一，光大永明资产在项目登记规模上位列第一；股权投资计划注
册规模头部效应明显，国寿资产股权计划注册规模超过行业股权计划的 70%。
债权投资计划方面，2024年，28家机构合计登记债权计划375只，登记数量较多的机构包括安联资管、华
泰资产、中意资产、国寿投资、平安资产、泰康资产、民生通惠资产和光大永明资产，均在15只以上，其
中安联资管登记数量47只，保持领先；其次华泰资产登记40只，较上年增长11只；中意资产、国寿投资、
平安资产和泰康资产等登记数量在20~29只；民生通惠资产及光大永明资产登记数量在15~16只。登记规模
方面，2024年，28家机构合计登记债权计划6,177.33亿元，其中华泰资产保持领先优势，登记规模超750亿
元；安联资管、国寿投资、中意资产和泰康资产登记规模亦名列前茅，其中安联资管登记规模超过580亿
元，国寿投资、中意资产和泰康资产登记规模均在400亿元以上。
7 行业研究
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图8: 2023 年及 2024 年债权投资计划各机构登记情况（单位：只、亿元）
60 900
800
50
700
40 600
500
30
400
20 300
200
10
100
0 0
2023登记规模 2024登记规模 2024登记单数 2023登记单数
数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理
资产支持计划方面，截至2024年末，中保登及金融监管总局登记项目340只，登记规模合计14,229.01亿元，
其中平安资产作为受托人的项目登记规模约为2,352.14亿元，项目数量达51只，在项目登记数量和规模上
位列第一。2024年，中保登登记项目102只，登记规模合计4,166.82亿元，其中，光大永明资产登记规模位
列第一，民生通惠资产登记数量位列第一。具体来看，2024年，民生通惠资产登记15只，登记规模572.71
亿元；国寿投资登记14只，登记规模547.92亿元；光大永明资产登记13只，登记规模730亿元；大家资产登
记12只，登记规模660.00亿元；招商信诺与泰康资产均登记9只，登记规模分别为430.00亿元和275.82亿元；
百年资产与平安资产均登记5只，登记规模分别为189.34亿元与189.13亿元。
图9: 2023 年及 2024 年资产支持计划受托机构分布情况（单位：亿元、只）
800 16
700 14
600 12
500 10
400 8
300 6
200 4
100 2
0 0
2023规模 2024规模 2023单数 2024单数
数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理
股权投资计划方面，2024年，6家保险资产管理公司共登记12只股权投资计划，登记规模合计298.00亿元，其
8 行业研究
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中，国寿资产登记6只，登记规模220.00亿元，占比为73.83%；国寿投资登记2只，登记规模65.00亿元；此外
太平资产、中保投资、建信保险资管和民生通惠资管各登记1只，登记规模分别为6.00亿元、4.00亿元、2.00
亿元和1.00亿元。
保险私募基金方面，2024年，保险资产管理业协会共登记保险私募基金9只，登记规模430.08亿元，其中，国
寿金石资产管理有限公司登记数量最高，维持领跑优势；平安创赢资本管理有限公司登记规模最大；此外，
阳光融汇资本投资管理有限公司和平安基础产业投资基金管理有限公司登记只数同比增长。
三、行业政策梳理
政府计划新增 10 万亿债务限额置换地方政府存量隐性债务，缓解地方偿债压力，随着负债端债务的压降，政府在
资产端可通过特许经营等模式盘活存量资产。网传“99 号文”流出，未来各基投公司将陆续退出平台，但需注意
城投新增融资仍需相关部门按规定审批。此外，城市燃气等各类管网投资规模大，市场融资需求高，保险资管可
持续关注相关项目清单，开展相关项目投资。
2024 年 11 月，十四届全国人大常委会第十二次会议在北京举行，新闻发布会上财政部部长介绍 10 万亿化债
额度，化债规模为近年来最大力度，对于地方政府和城投平台的化债来说，最新一轮化债并非由中央政府下
场“兜底”，中央层面只是在顶层设计上给予政策指导和一定规模的流动性救助，更多还是由地方承担，压实
地方政府责任。本次债务置换后将大幅节约地方利息支出，能够有效对冲地方政府土地出让金收入下滑带来
的偿债风险。
2024 年 12 月 24 日，国家发改委发布了《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通
知（发改办投资〔2024〕1013 号）》（ 以下简称“1013 号文”）。 1013 号文针对高度重视 PPP 新机制规范实施、
严格聚焦使用者付费项目、合理使用特许经营模式、优先选择民营企业参与、规范盘活存量资产、加强特许
经营方案把关、做好信息填报和审核把关、强化事后事中监管等 ? 用魅返墓娑ā０凑铡?013
号文”，未来可通过特许经营模式盘活存量资产，但需要结合项目历史运营和本地区实际情况，合理预测项目
收益、确定项目估值，深入论证采取特许经营模式的可行性和必要性，严禁在盘活存量资产过程中新增地方
政府隐性债务等各类风险。
2025 年 ? 文”流出，该文从地方政府退出重点省份的标准、进度及后续安排等做了详细说明，
对“35 号文”和“47 号文”打了补丁。第一，退出标准：“99 号文”提出了三条退出标准，一是隐性债务率不高于
除北京、上海、广东外 16 个非重点省份中隐性债务率较高的 ? ǚ肿臃帜妇耙荒晔荩?br>8 个省份平均值以财政部认定为准）；二是本地区金融债务/GDP 低于 10%（分子分母均为前一年数据）；三是
评估具备化债能力，不再适用重点省份相关化债政策支持后，确保有能力防范化解地方债务风险。第二，退
9 行业研究
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出进度安排：“99 号文”规定每年 ? ㄋ屯顺銮胧荆岢觥?025 年一季度申请退出时，最近一
个月底融资平台数量较 2023 年 ? 陀?40%；2025 年底、2026 年底融资平台数量分别较 2023
年 ? 陀?75%、90%；2027 年 ? 教ㄈ客顺觥薄５谌顺龊笮螅好?br>确“融资平台退出后，其债务作为市场化经营主体债务，按照市场化、法治化原则处理不纳入融资平台金融债
务统计，不再适用 47、35、134、14 号文相关政策”。未来各基投公司陆续退出平台后，政策限制将解除，但
需注意这不意味着城投可以实现融资扩张，能否发债、新增信贷等仍需相关部门按规定审批。
2024 年 10 月，发改委在国新办新闻发布会上表示，预计在未来五年需要改造的城市燃气等各类管网总量将
近 60 万公里，投资总需求约 ? 3~2024 年，发改委安排中央预算内投资、增发国债资金和超
长期特别国债资金共超过 4,700 亿，重点支持城市燃气等地下管网改造和城镇老旧小区改造等城市更新项目。
因此可见，管网更新改造资金需求量较大，仅靠政府资金投入远远不够，有较多市场化融资需求，保险资管
可持续关注后续发改委相关项目清单，及时了解项目清单实施主体的融资需求，开展相关项目投资。
继财政部表态“及时优化完善相关税收政策”后，房地产行业税收政策调整实现落地。中央经济工作会议为2025
年房地产行业发展定调，后续看稳地产还需政策进一步调整，同时加大对现有政策的执行与落实。
2024 年 11 月 13 日，财政部、国家税务总局、住房城乡建设部（以下简称“三部门”）联合发布：购买家庭唯
一及第二套住房，140 平方米及以下减按 1%征收契税，面积为 140 平方米以上的，唯一和第二套分别减按
1.5%和 2%的税率征收契税。同日，三部门宣布四大一线城市在取消普通住宅和非普通住宅标准后，对该城
市个人将购买 ? 外销售的，免征增值税。本次政策在契税方面对于有效降低购房
者、售房者及开发企业的成本负担，对新房的购置和二手房的加速成交均有促进作用，尤其对于一线城市的
改善性住房需求有更大的刺激作用，同时可缓解企业的资金压力，有望进一步巩固市场信心，强化近期的市
场修复效果。
2024 年 11 月 15 日，住房城乡建设部、财政部联合印发通知，部署各地进一步做好城中村改造工作。通知强
调，各地要统筹考虑商品房的存量和增量，从实际出发，稳妥推进城中村改造货币化安置，城市危旧房改造
可参照执行，并强调将城中村改造作为城市更新的重要内容有力有序有效推进，每个项目都要制定完备的征
收补偿方案、资金平衡方案等，这样既能避免新增地方政府债务风险，又能确保征收工作顺利推进、切实维
护群众合法权益，推动各项支持政策尽快落地见效。
2024 年 12 月，中央经济工作会议在北京举行，会议强调了明年经济工作重点包括稳住楼市股市等。中央经
济工作会议为 2025 年房地产行业发展定调，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策保障房地产行业拥
有更为有利的政策环境，需求端重点推进城中村和危旧房改造，供给端严控增量盘活存量，制度端创新模式，
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持续用力推动房地产市场止跌回稳。会议确定房地产领域需要抓好以下重点任务：（1）持续用力推动房地产
市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。（2）合理控制新增房
地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。（3）推动构建房地产发展新模式，有
序搭建相关基础性制度。
在政府鼓励推动基础设施 REITs 常态化发行的背景下，2024 年四季度有较多利好政策逐步释放，保险资管机构可
在该板块持续加大投资，从而获得与保险资金需求相吻合的风险收益，并且能够带动公募 REITs 市场的规模进一步
提升，助力经济高质量发展。在“双碳”背景下，绿色投资范围持续扩大，保险资产证券化业务加速发展，其中绿
色资产证券化项目较少、尚有较大发力空间。
2024 年 10 月 ? ⒉蓟崽岬剑涌焱晟泼裼笠挡斡牍抑卮笙钅拷ㄉ璧某ばЩ疲氐?br>是持续做好优质项目的推介，推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设，加快开展
形成新一批全国重点民间投资项目清单。同时，要规范实施政府和社会资本合作的新机制，支持更多符合条
件的民间资本项目发行基础设施 REITs。
2024 年 10 月 12 日，中国人民银行、生态环境部、金融监管总局、中国证监会联合印发《关于发挥绿色金融
作用服务美丽中国建设的意见》（以下简称“《意见》”），《意见》强调要着力提升金融机构绿色金融服务能力，
丰富绿色金融产品和服务，持续加大绿色资产证券化等绿色金融产品，强化绿色融资支持；盘活存量资产提
高资产流动性，支持符合清洁能源等条件的环保基础设施项目合规发行不动产投资信托基金产品，险资参与
绿色投资尚有较大发力空间。
2024 年 10 月 31 日，民政部、发改委等 24 部门联合发布了《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活
品质的若干措施》，明确支持养老设施纳入基础设施领域不动产投资信托基金发行范围。
2024 年 11 月 26 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的
意见》，提出通过地方政府专项债券支持符合条件的新型城市基础设施建设项目，并鼓励通过发行 REITs 等
方式融资。
2024 年末，商务部等 ? 读闶垡荡葱绿嵘こ淌凳┓桨浮泛椭泄仓醒氚旃⒐裨喊旃?br>发布的《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，均提出支持符合条件的项目发行 REITs，进一步丰
富了 REITs 的资产类型。
四、观察与展望
展望全年，保险资管创新型产品业务承压，但仍是重要的投融资品种之一，并将在结构化产品发行端持续发力；
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2024 年四季度，REITs 有较多利好政策逐步释放，未来保险资管可布局类 REITs 投资项目；国新办发布会表示，
未来 ? 喙芡蹲使婺４螅谐∪谧市枨蟾撸Ｏ兆使芤嗫晒刈⑾喙叵钅壳宓ィ瓜喙叵钅客?br>资；增量政策释放下房价触底迹象显现，销售有所回暖但尚未传导至投资端，后续看稳地产还需政策进一步调整；
完善和落实一揽子化债方案，债务“控增化存”主基调延续，产业化转型进度提速，但在地方财政持续承压，需关
注隐性债务化解实际效果。
总体来看，2024 年，保险资管业创新型产品各品种登记规模同比均有所收缩。债权投资计划作为主要品种，
登记数量与规模均同比下降；资产支持计划登记数量持续增加，登记规模同比小幅下降；股权计划和保险私
募基金登记数量与规模呈现双降；此外，保险资管业头部效应明显，部分机构产品运作能力较强或协同优势
较强，占据较高份额，但部分中小保险资管机构愈发活跃。展望 2025 年，保险资管业创新型产品可能呈现以
下态势：
从发展趋势看，2025 年保险资管业创新型产品总体或延续收缩态势，但仍将是保险资金投资的重要品种之一。
一方面随着“化债”政策深化推进，“非标”等高成本债务持续被大规模置换，各保险资管机构相应推出了较低
成本的“非标”产品。另一方面，多数融资人仍有扩充融资渠道的需求，以缓解政策变化对单一融资渠道的打
击。
从产品类型来看，债权投资计划预计仍为保险资管业创新型产品的重要组成部分，但中保登 ABS 或将持续扩
容。2023 年 ? と灰姿贫ā兑滴裰敢罚市矸咸跫谋Ｏ兆使芑箍?ABS 及 REITs
业务，截至 2024 年末，5 家试点保险资管机构均在交易所成功发行首单专项资产支持计划，此外，随着，保
险资管机构的持续发力，中保登 ABS 基础资产类型不断丰富，预计未来保险资管公司将进一步加大在证券化
产品领域的布局。
从底层投向来看，在“双碳”背景下，监管支持大力发展绿色金融。截至 2024 年末，保险资管行业登记绿色债
权投资计划超 100 个，其中 2022~2024 年分别为 13 个、28 个和 45 个，绿色债权投资计划发行只数逐步增
长，保险资管对绿色项目重视程度逐步提高，未来保险资金可进一步布局投资绿色金融类创新产品。此外，
未来 ? 喙芡蹲使婺４螅谐∪谧市枨蟾撸Ｏ兆使芸沙中刈⑾喙叵钅壳宓ィ瓜喙?br>项目投资。基础设施 REITs 常态化发行的背景下，2024 年四季度，REITs 相关利好政策不断释放，保险资管
有望进一步探索类 REITs 项目，挖掘与保险资金特征相符合的长期资金特点的基础资产类型。
从信用表现来看，地产行业方面，房地产市场止跌回稳政策效果持续显现，市场信心提振，新房及二手房成
交量均升温，成交价格同比跌幅均收窄，部分城市成交价格现上升迹象，其中一线城市受益更多，二三线城
市也有所改善；得益于政策稳信心强预期，叠加房企年末冲刺，预计 2025 年房地产销售情况有望进一步改
善，小幅翘尾，目前各类产品在房地产行业的投向仍较少，房企信用事件引发的相关风险仍需关注。政府融
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资平台方面，2024 年是城投政策大年，“一揽子化债”政策持续推进落地，化债组合拳接连出台，债务“控增化
存”主基调延续，城投产业化转型进度提速，但地方财政持续承压，部分区域在防范风险及稳经济增长面临“囚
徒困境”，且各地债务化解进度出现明显分化。展望后续，预期融资平台“退平台”与产业化转型速度还将进一
步加快，但还需警惕融资平台“退名单”后的风险演化及弱区域弱资质主体风险进一步释放，此外转型过程中
的政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接也是关注的重点，需警惕部分主体表面转型、激进转型带来
的潜在风险。
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资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信 用支持人作出自己的研究和评估。
作者 部门 职称
周文白 创新产品评级部 资深分析师
刘 媛 创新产品评级部 高级分析师
蔡嘉祺 创新产品评级部 分 析 师
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