分类号密级
U D C 编号
硕士学位论文
私募股权投资、高业绩承诺与
业绩承诺可靠性
研究生姓名：罗梦雅
指导教师姓名、职称：赵纯祥副教授
学科门类：管理学
专业名称：财务管理
研究方向：公司财务
入学时间：二〇一八年九月
二〇二一年五月十四日
Private Equity、High Performance
Commitment and Reliability of
Performance Commitment
By Luo Mengya
2021-05-14
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私募股权投资与业绩承诺可靠性
摘要
近年来，为切实推进企业兼并重组，促进产业结构优化升级，国务院在多个方面
对并购重组市场化进行了制度创新，引发了新一轮上市公司并购热潮。业绩承诺协议
作为一种缓解信息不对称、促进并购顺利实施的措施被广泛应用。但目前我国资本市
场中普遍存在“高业绩承诺，高估值”现象，业绩承诺在带来高商誉的同时，其可靠
性却无法得到保证，尤其近些年暴雷现象屡屡发生，不仅对主并公司业绩产生负面影
响，同时也会扰乱市场秩序，诱发潜在的金融风险。因此，探究哪些因素会影响业绩
承诺程度及可靠性已经成为并购重组市场中亟待解决的问题。与此同时，私募股权投
资作为一类新型金融机构正在并购市场中发挥着日益重要的作用，其丰富的专业知识
和技术经验可以提高被投资公司管理水平，缓解信息不对称，那么如果主并公司前十
大股东中存在私募股权投资，这种优势是否会帮助其在并购重组中降低标的公司虚高
业绩承诺值、提高业绩承诺可靠性呢？本文对此问题进行探究，具有重要意义。
基于以上背景，本文利用2013-2017年中国A 股上市公司并购重组数据，探究主
并公司中私募股权持股比例是否会降低高业绩承诺可能性以及提高业绩承诺可靠性。
研究发现：主并公司中私募股权股东的持股比例越高，对业绩承诺可靠性的提升效果
与对高业绩承诺的降低效果越明显。稳健性检验中，首先是更换业绩承诺可靠性的衡
量方式，对业绩承诺可靠性从承诺期内与承诺期满两个角度考虑。第二是更换私募股
权投资持股的衡量方式，将私募股权投资在公司上市后才持有股份的情况同样认定为
其介入了公司并购。第三，通过PSM 与Heckman 两阶段模型缓解自选择问题。第四，
考虑到证券分析师关注可能对业绩承诺造成的影响，本文将分析师关注加入模型重新
回归，以保证结果的可靠性。进一步研究中本文发现：（1）私募股权投资对业绩承
诺产生影响的机理包括发挥监督治理功能提高了主并公司的内部控制效率，以及通过
信息优势与社会网络缓解了并购中的信息不对称。（2）从经济后果角度分析，私募
股权投资对业绩承诺的正向影响会显著降低主并公司的股价崩盘风险。（3）考虑到
私募股权投资的不同特征，发现国有背景和经验丰富的私募股权对业绩承诺可靠性的
提升作用与对高业绩承诺的降低作用更为显著。综上，本文的研究结果支持“主并公
司存在私募持股会降低高业绩承诺可能性，提升业绩承诺可靠性”这一观点，验证了
私募股权在资本市场中的有利作用。
本文的可能贡献如下：（1）立足于目前我国并购市场中业绩承诺大规模违约背
景，探究主并方股东背景对业绩承诺签订值与业绩承诺可靠性的深层次作用，拓宽了
业绩承诺相关影响因素的研究，一定程度上为研究业绩承诺的影响因素提供了一种新
的思路，同时有助于监管机构针对影响业绩承诺的原因进行合理引导与监督，减少由
业绩承诺违约所引发的金融风险。（2）检验了主并方私募股权股东对业绩承诺值及
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摘要
可靠性影响的实际效果，深化了私募股权在并购中所发挥的作用和所扮演角色的认
识，相关结论对有关政府部门进一步完善关于引导私募股权参与市场并购的政策具有
实践指导意义，同时也可以为当前形势下上市公司提高并购效率提供启发和指引。
关键词：并购重组；私募股权投资；高业绩承诺；业绩承诺可靠性
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