学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目企业金融化对全要素生产率的影响研究
——来自A 股上市公司的证据
作者姓名张恒毅
专业金融
所在学院浙江财经大学——中国社会科学院大学
浙江研究院
指导教师刘建和
完成日期2023年12月
硕士学位论文
企业金融化对全要素生产率的影响研
究——来自A 股上市公司的证据
2023年12月
MASTER THESIS
Research on the Impact of Corporate
Financialization on Total Factor
Productivity——Evidence from
A-share Listed Companies
December 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
党的二十大报告提出，要“加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产
率”。目前，中国进入高质量发展阶段，传统的粗放式增长无法推动经济长期向
前发展。由于全要素生产率综合体现了劳动、资本以及技术等要素的产出效率，
因此，以提高全要素生产率促进高质量发展更加契合当下的形势。然而，近年来
实体行业利润增长有所不足，部分上市公司较大幅度增加金融资产的持有比例，
形成了企业“金融化”问题。那么，企业金融化会对全要素生产率产生什么样的影
响？本文利用2014-2021年A 股上市公司数据展开研究。
本文选取了2014-2021年A 股非金融类上市公司作为研究样本，对企业金融
化与全要素生产率之间的关系进行了理论假设和实证检验。一方面，本文梳理了
企业金融化的度量、动机以及经济后果和全要素生产率的度量以及影响因素等研
究成果，总结企业金融化影响全要素生产率现有研究成果的不足，并根据研究不
足提出本文的研究思路；另一方面，本文对企业金融化与全要素生产率之间的关
系利用固定效应模型进行了基准回归，然后从技术创新、实业投资、股权激励以
及政府研发补助四个角度进行机制分析，接着通过内生性、替换变量、改变样本
区间以及省份固定效应等方法进行稳健性检验，最后从融资约束、产权性质以及
金融化程度三个方面进行异质性分析。本文发现：（1）企业金融化对全要素生产
率存在显著抑制作用。（2）通过机制分析发现，金融化会通过降低技术创新投入
与实业投资两个途径抑制全要素生产率的提升，股权激励与政府研发补助可以弱
化金融化对全要素生产率的抑制作用。（3）异质性研究发现，在国有企业以及融
资约束较高的企业中，金融化对全要素生产率的抑制作用会更强。同时，金融化
对全要素生产率的抑制作用会随着金融化程度的加深而增大。基于研究结论，本
文建议：（1）调整企业投资方向，审慎涉足金融行业。（2）制定合理投资策略，
推动主营业务发展。（3）优化企业内部治理机制。（4）完善相应政策，助力企
业长远发展。
本文可能的贡献主要在两个方面：第一，本文的研究是企业金融化和全要素
生产率影响因素相关理论研究的有益补充。本文从微观层面出发，进一步分析了
企业金融化作为企业全要素生产率影响因素的影响作用及机制，丰富了相关理论
研究。第二，本文对企业金融化影响全要素生产率的作用渠道进行了实证。现有
研究成果忽视了实业投资和政府研发补助等渠道对企业金融化影响作用的传导，
本文发现企业金融化通过实业投资会抑制企业全要素生产率，而政府研发补助能
I
浙江财经大学硕士学位论文
够缓解金融化对全要素生产率的不利影响。
关键词：企业金融化；全要素生产率；实业投资；政府研发补助
II