１４
学校编码：０３８
１１
学号：３２２０９１１５０６５９
屋P １大學
硕士学位论文
交易所监管问询与制造业企业金融化
S t o c k E x c h a n e I n u i r L e tt e r s a n d F i n a n c i a l iz a t i o n o f
g q y
M a n u fa c t u r i n E n t e r r i s e s
g p
王讯
指导教师姓名：黄兴孪副教授
专业名称：财务学
论文提交日期：２０２２年５月
论文答辩日期：２０２２年５月
学位授予日期：２０２２年６月
２０２２年６月
摘要
实体企业利用金融资产投资的“蓄水池”效应和“投机套利”效应来改善财
“”
一
务状况或者提升短期利润的金融化现象日益成为学者们关注的重要话题之。
而年报问询函作为交易所用来监督上市公司信息披露情况的一种非处罚性监管
一
。
措施，很有可能对企业的内外部环境产生定的影响那么，在遭受到来自交易
所的年报问询函监管后，上市公司的金融资产配置行为又会发生何种调整以应对
企业内外部环境的变化呢？
一
－１
为了回答这问题，本文以２００９２０８年我国制造业A 股上市企业为研宄对
D I D
象，通过构建多时点模型就交易所年报问询监管对实体企业金融化行为的
。１）
影响开展了实证检验结果表明：（与未遭受到交易所年报问询监管的企业
。）
相比，那些被交易所年报问询监管的企业在被问询后金融化水平显著提升（２
“”
交易所年报问询监管对于企业金融化水平的正向影响是基于蓄水池动机发挥
作用的。即交易所年报问询监管通过减少被问询企业的商业信用和银行贷款，提
高债务成本，增加企业所面临的融资约束从而促使企业出于流动性储备的目的增
加对金融资产的投资。（３）交易所年报问询监管对于实体企业金融化水平的影
响存在异质性。即与分析师关注度较大的企业以及资产规模较大的企业相比，交
易所年报问询监管对于实体企业金融化行为的正向影响在分析师关注度较小的
企业以及资产规模较小的企业中更强。（４）交易所年报问询监管对于实体企业
一一一
金融化水平的这正向影响具有定的持续性。即这监管措施除了会提升收函
一
企业被问询当年的金融化水平外，还会显著提升被问询企业未来年、未来两年
以及未来三年的平均金融化水平。（５）同行业企业遭到交易所年报问询监管不
会对没有遭到问询的企业的金融资产投资行为造成显著的影响，即交易所年报问
询监管在企业金融资产配置行为方面不具备行业溢出效应。（６）企业在被交易
一
所年报问询监管后所做出的增加金融资产投资的行为存在定的盲目性，并没有
对企业的绩效起到改善作用。
“”
关键词：年报问询函；企业金融化；蓄水池动机
Ab s t r a c t
M n
T h e he no m eno n o f fm an c i a l i zat i o n i n whi ch rea l ent e r r i s e s make u s e o f t he
p p
＂＂＂＂
r e s e rvo i r efec t and spe c ul at i ve arb i tr ag e efe c t o f finan c i al as s e t i nve s tment t o
－
i t i c i l s i t t i t r r fi t h i c r i l
mp rov e he rfi n an a ua o no r enhanc e s h o rt e mp o s as n eas ng y
be co m e o neo f th e i mp o r t ant to p i c s c o nc ernedby s cho l ar s ．A s an o npuni ti ve
re u l at o r m eas ur e u s e d b t he e x chan e t o s u e rv i s e th e i nfo rm at i o n d i s c l o s ur e o f
g y y g p
l i s ted c o m ani e s t he annua l re o rt i n u i r l et t e r i s l i k e l t o hav e a c e r ta i n i m ac t o n
p ，p q y y p
t he i nternal and e x t e rna l e nv i ro nm ent o f the e nt e r ri s e ．Then aft e r b e i n s u e rv i s e d
p ，g p
b the annual re o rt i n u i r l ete r f r o m t he ex chan e what ad u s t m e nt s w i l l b e m ad e
y p q y g ，ｊ
t f i i l t l l c at i o b e i l i s t i e t e i t t h
t o he nanc a as s e a o n h av o r o f ed c omp an s o c o p w h e c han ge s
l t l i i
i n the i nt ern a and ex e rn a env r o nm ent o f e n te r pr s e s ？
－
I n o r d e r to an s w e r t h i s u e s t i o n th i s a e r t ak e s t h e A s har e l i s t e d e nt er ri s e s i n
q ，p p p
＇
C h i na s m anu fac t ur in i nd u s t r fr o m ２００９t o ２０１８as t he re s e ar c hob e c t and
g y ｊ，
t s i i c l te t o n t i t f t e e x c ha e a a l re rt i i r
c o n du c anem p r a s h e mp ac o h n g d nnu po n qu y
r l at i o n th e fin anc i a l b e h av i o r o f r e l e t e r s e s b c ns t ru c t i n a m u l t i t i m e
e gu n o a n p ri y o g
o i nt d i d m od e l ．The r e s u l t s s h o w t hat ：１c o m ar e d w i th the ent e r ri s e s t h at ar e no t
p （）p p
i i
s ub e c t t o t he annual re o rt n u r and s u e rv i s i o n o f t h e ex c han e t ho s e en te r r i s e s
ｊp q y p g ，p
t hat are s ub ec t t o t he annual r e o rt i n ui r and s u e rv i s i o n o f t h e ex chan ehav e
ｊp q y p g
s i ni fi c ant l i m ro v e d t h e i r f i nan c i a l i zat i o n l ev e l aft e r b e i n u e s t i o ned ．２Th e
g y p gq （）
＇
i t i i t f t ee x chan e s l r rt i i r r e l t i n t h l e e l f
po s ve mpac o h g annua epo nq u y g u a o o n e v o
＂＂
en t e r r i s e fi nan c i al i zat i o n i s bas e d o n t he r e s e rv o i r m o t i v at i o n ．Th at i s t he annua l
p ？
r e o rt in u i r s u e rv i s i o n o f t h e e x c han e r o m o t e s the en t e r ri s e s t o i nc r e a s e th e i r
p q y p g p p
i nve s tm en t i n f i n an c i al as s e t s fo r the ur o s e o f l i u i d i t re s e rv e s b r e duc i n the
p p q y y g
c o mme rc i al c r e d i t and b ank l o an s o f t he i n u ir e d en t e r r i s e s i nc re a s i n t h e de b t co s t
q p ，g
i i
and i nc r e a s i n t h efinan c n c o n s tra i nt s fac e d b t he ente r r i s e s ．３The re s
g g y p （）
＇
h et e r o e ne i t i n t he i m ac t o f th e ex c h an e s annual re o rt i n u i r r e u l at i o n o n t h e
g y p g p q y g
i i
l eve l o f ent i t e n t e r r s e fi nanc i a l i zat i o n ．That i s t o s a c o m ar e d w t h t he en te r r i s e s
y p y ，p p
＇
w i th hi h anal s t c on c e rn and l ar e as s e t s cal e the o s i t i v e i m ac t o f t h e exch an e s
g y g ，p p g
annua l r epo rt i n qu i ry r e gu l at i o no n t h efi nan c i a l be hav i o r o f e n t i tye n t e rp r i s e s i s
l t
s tro n e r i n t h e ent e r r i s e s w i t h l ow ana s c o n c e rnand s m a l l as s et s ca l e ．４The
g p y （）
＇
e x c h an e s annual r e o rt i n u i r r e u l at i on has a c e rta i n s u s t ai nab i l i t o n thi s o s i t i v e
g p q y g y p
i m ac t o n the fi nanc i a l l ev e l o f e nt i t en te r r i s e s ．That i s t hi s r e u l at o r meas ure w i l l
p y p ，g y
t l i m t he f i a c i al i t i l eve l o f th r i i n te r i t r
n o on y p r o ve n n za o n e e c e v gen pri s e n h ey e a
i i i i i t l i t f i
when ．i t s n u i red b u t al s o s n f can m rove he av er a e nanc i a l i zat i o n l ev e l o f
q ，g y p g
the i n u i r e d en t e r ri s e i n the ne xt e ar t he ne x t t w o e ar s an d the n e t thr e e e ar s ．５
，x
q p y y y （）
＇
i
The s u e rv i s i o n o f ent er ri s e s i n the s am e ndu s t r t hat are i n u i re d b the e xchan e s
p p y q y g
l i l l t i i t i c t t i l t
annu a r ep o rt w no have a s gn fi c an mp a o n h e fin anc a as s e t i nve stm en
＇
behav i o r o f en te r r i s e s that are n ot i n u i re d that i s the s u e rv i s i o n o f the ex chan e s
p q ，，p g
annual r e o rt d o e s no t have an i ndust r s i l l o ve r e ffe c t o n the a l l o c at i o n b e hav i o r o f
p y p
＇
ent e r r i s e s f i nanc i al as s e t s ．６A f t e r be i n i n u i r e dand s u e rv i s e d b t he annual
p （）g q p y
＇
r e o rt o f the e x chan e the ente r ri s e s behav i o r o f i nc r e as i n i nve s t m e n t i n fin anc i al
p g ，p g
as s e t s has c e rtai n b l i ndne s s whi ch ha s n o t i m r o ve d t he e rfo rmanc e o f t he
，p p
ente rp r i s e s ．
＂＂
K e Wo r d s ：Annua l re o rt i n u i r l et e r Ent e r r i s e s fi n anc i a l i zati o n The r e s e rv o i r
y p q y ；p ；
m o t i v e
目录
１弓１
１
u 研宄背景
U 研宄意义２
１．３３
研究方法，
１．
４研究内容及框架４
１．５研究创新点６
７
２文献综述
．１
２问询函相关研究７
２．１．１问询函的影响因素７
１．
２．２问询函的经济后果８
１
２．２企业金融化相关研究０
．２．１１０
２企业金融化的影响因素
２．２．２１１
企业金融化的经济后果
．１
２３文献评析２
３１３
制度背景
３．１主要国家问询函制度对比１３
３．２年报问询函特征统计１３
３．．１１
２年报问询函年度分布４
．１
３．２２年报问询函行业分布５
．１
３．２３年报问询函发函频率７
４１９
理论分析与研宄假设
．１１
４理论基础９
４．２１９
研究假设
４．２．１年报问询函监管与企业金融化１９
４．２．２年报问询函监管、分析师关注与企业金融化２１
．．３
４２年报问询函监管、企业规模与企业金融化２２
５研究设计２５
．１
５样本选择和数据来源２５
５．２模型设定２５
．３
５变量定义２６
５．３．１被解释变量２６
５．３．２解释变量２６
５．３．３调节变量２７
５．３．４２７
控制变量